Wichtigste Erkenntnisse
- Microsoft beendet einen 2023 geschlossenen Deal zur Anmietung von KI-Rechenleistung von Oracle, weil die älteren Nvidia-Chips nicht mehr den Spezifikationen von Microsoft entsprechen, berichtete Bloomberg.
- Oracle gibt an, dass im letzten Quartal erneuerte GPUs, größtenteils vier Jahre oder älter, mit einem Aufschlag von 20 % vermietet wurden, und IREN hat gerade ältere H100s zum doppelten Preis neu vergeben.
- Oracles Schulden, einschließlich Leasingverpflichtungen, erreichten 169,1 Milliarden US-Dollar, und Analysten erwarten einen Cash-Burn von 61,7 Milliarden US-Dollar in den Geschäftsjahren 2027 und 2028.
- Microsofts Ausstieg scheint eine Entscheidung über die eigenen Workloads zu sein. Das größere Risiko ist die Bilanz von Oracle.
Microsoft (MSFT) schaltet KI-Rechenleistung ab, die es von Oracle (ORCL) angemietet hatte. Der genannte Grund ist das Alter der Chips.
Bloomberg berichtete am 6. November, dass Microsoft eine 2023 getroffene Vereinbarung zur Unterstützung seiner KI-gestützten Bing-Suche nicht verlängert hat und diese abbaut. Die Server liefen mit älteren Nvidia (NVDA)-Chips, die nicht mehr den Spezifikationen von Microsoft entsprachen, sagten mit der Angelegenheit vertraute Personen. Die Oracle-Aktie fiel an diesem Tag auf ein 52-Wochen-Tief von 109,21 US-Dollar, bevor sie leicht höher schloss.
Ein Oracle-Sprecher sagte, die Nachfrage nach seiner KI-Infrastruktur bleibe stark, auch für GPUs früherer Generationen. Co-CEO Clay Magouyrk machte dies im Konferenzcall zu den Ergebnissen des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2027 von Oracle am 10. September deutlich: "Von allen GPUs, die im Q1 zur Erneuerung anstanden, wurde diese Kapazität mit einem Aufschlag von 20 % gegenüber den vorherigen Verträgen erneuert oder weiterverkauft. Die Mehrheit dieser GPUs ist 4 Jahre oder älter."
Oracle braucht seine alten Chips, um weiterzuzahlen
Der Free Cash Flow von Oracle ist tief in die roten Zahlen gerutscht, und Analysten erwarten erst im Geschäftsjahr 2029 wieder ein positives Gesamtjahr.
Bei seinem Investor Day am 28. Oktober sagte Oracle, der Free Cash Flow werde in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2028 positiv, und das Unternehmen zielt im Geschäftsjahr 2029 auf mehr als 30 Milliarden US-Dollar, gegenüber den 17,5 Milliarden US-Dollar, die Analysten erwarten.
Die Investitionsausgaben haben das Loch gegraben und sind von 4,5 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 55,7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 gestiegen.
Oracle gab für das Geschäftsjahr 2027 90 bis 95 Milliarden US-Dollar an, wobei Kunden voraussichtlich 20 bis 25 Milliarden US-Dollar davon zurückzahlen werden. Server werden über sechs Jahre abgeschrieben, daher müssen die heutigen GPUs lange nachdem Nvidia neuere ausliefert, weiter vermietet werden. Magouyrk sieht für diese Kapazität "eine lange Nutzungsdauer mit steigendem Wert".
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Kein Spielraum mehr unter Oracles Deckel
Die Gesamtverschuldung von Oracle, einschließlich Leasingverpflichtungen, hat sich vom Geschäftsjahr 2022 bis zum Geschäftsjahr 2026 mehr als verdoppelt und erreichte am 31. August 169,1 Milliarden US-Dollar.
Am 2. November platzierte Oracle Aktien im Wert von 10 Milliarden US-Dollar und Anleihen im Wert von 10 Milliarden US-Dollar, wobei beide Platzierungen am 4. November abgeschlossen wurden. Damit wurde das volle Engagement von 20 Milliarden US-Dollar für zusätzliche Kapitalerhöhungen bis zum Geschäftsjahr 2030 ausgeschöpft, das fünf Tage zuvor angekündigt worden war, mit Ausnahme der Refinanzierung bestehender Schulden. S&P stuft Oracle mit BBB- ein, eine Stufe über Ramschniveau. Wenn ältere Chips weniger einbringen als Oracle erwartet, trifft das Defizit den bereits negativen Cashflow.
Microsoft kann es sich leisten, wählerisch zu sein
Ältere Chips finden immer noch Käufer. IREN-Co-CEO Daniel Roberts sagte in seinem Konferenzcall am 5. November: "ältere H100s der vorherigen Generation haben wir gerade zum doppelten ursprünglichen Vertragspreis neu vergeben."
Microsoft mietet ebenfalls weiter an. Roberts sagte, IREN habe sein erstes Horizon-Rechenzentrum an Microsoft übergeben, das dann ein Netzwerk-Upgrade für die neuesten Frontier-Modelle angefordert habe. Die eigene GPU-Auslastung von Oracle lag im letzten Quartal bei 97,9 %.
Das Risiko besteht darin, dass andere Kunden folgen, wenn neuere Chips leichter verfügbar werden. Die Führungskräfte von OpenAI diskutierten, ob die Erwartungen an die Rechenzentrumskapazitäten für das nächste Jahr nach der Wahl am 3. November neu justiert werden sollten, berichtete das Wall Street Journal, allerdings wurde keine Entscheidung gemeldet.
Was Microsofts Ausstieg für die Oracle-Aktie bedeutet
Ein Aufschlag von 20 % bei Oracle und der doppelte Preis bei IREN sagen mir, dass ältere Nvidia-Chips immer noch gut verdienen und Microsoft eine Entscheidung für seine eigenen Workloads trifft. Die Bilanz bereitet mir mehr Sorgen. Oracle verbrannte im Geschäftsjahr 2026 23,7 Milliarden US-Dollar an Free Cash Flow, und Analysten erwarten im Geschäftsjahr 2027 weitere 34,7 Milliarden US-Dollar. Der Bericht von Oracle für das zweite Quartal, der Mitte Dezember erwartet wird, sollte zeigen, ob die Erneuerungspreise nach dem Ausstieg von Microsoft gehalten wurden.
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