Die wichtigsten Punkte
- KI-Energieaktien, darunter Oklo, wurden nach dem Sieg der Demokraten bei den Kongresswahlen verkauft, und der CEO von NuScale sagte am 5. November in seinem Telefonat, dass das Unternehmen nicht auf Rechenzentren angewiesen sei.
- Eine Woche zuvor hatte der CEO von Cameco gesagt, seine Strategie basiere auf den heute laufenden Reaktoren, wobei KI zusätzliches Potenzial biete.
- Analysten erwarten, dass die Umsätze von Cameco von 2025 bis 2028 um etwa 25 % steigen werden, und sein Forward-KGV ist von 111x im April auf 47x gefallen.
- Der nächste Schritt für NuScale hängt von einem Versorgungsunternehmen ab: Sein Partner ENTRA1 muss noch einen Stromabnahmevertrag mit der Tennessee Valley Authority unterzeichnen.
NuScale Power (SMR) möchte, dass Investoren wissen, dass es keine Rechenzentrumsaktie ist.
Die Demokraten gewannen bei den Kongresswahlen, und Investoren verkauften am 5. November zum zweiten Tag in Folge die KI-Energietrades, aus Angst, der Ausbau der Rechenzentren könnte ins Stocken geraten. Oklo (OKLO) fiel an diesem Tag um 13 %, und Bloom Energy sank um 16 %.
NuScale veröffentlichte am selben Tag seine Zahlen für das dritte Quartal, und ein Analyst fragte CEO John Hopkins, wie eine Verlangsamung der Ausgaben der Hyperscaler seine Aussichten für kleine modulare Reaktoren verändern würde. Hopkins sagte, es sei "wahrscheinlich noch zu früh, um zu sagen", wo Rechenzentren landen werden, "aber wir sind nicht auf Rechenzentren angewiesen."
Eine Woche zuvor ging Cameco (CCJ)-CEO Timothy Gitzel in seinem Telefonat zum dritten Quartal noch weiter:
"Künstliche Intelligenz und Rechenzentren können bedeutendes zusätzliches Potenzial bieten, aber sie sind nicht die Grundlage der Kernkraft-Investmentthese, noch sind sie eine tragende Annahme in unserer Strategie."
Das ist in diesem Markt eine mutige Aussage.
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Camecos Zahlen unterstützen seine Aussage
Gitzels Argumentation beginnt mit den bereits laufenden Reaktoren, die jeden Tag Brennstoff verbrauchen, egal was der Aktienmarkt tut. Laufzeitverlängerungen, Wiederinbetriebnahmen, Leistungserhöhungen und bereits im Bau befindliche Reaktoren kommen hinzu. Er räumte sogar ein, dass die heute gebauten Rechenzentren Strom benötigen werden, bevor die meisten neuen großen Reaktoren geliefert werden können, sodass Gas, erneuerbare Energien und Speicher zunächst einen Teil dieser Nachfrage decken werden.
Ein Großteil dieser Brennstoffnachfrage ist bereits vertraglich gesichert. Cameco hatte laut seinem Jahresbericht Ende 2025 230 Millionen Pfund Uran an 39 Kunden gebunden, und Analysten erwarten, dass seine Umsätze von 3,48 Mrd. CAD im Jahr 2025 auf 4,34 Mrd. CAD im Jahr 2028 steigen werden:
(Die Schätzung für dieses Jahr liegt etwas unter der für 2025, nachdem eine verlängerte Stilllegung seiner Key-Lake-Mühle die Produktion im dritten Quartal um 20 % drosselte.)
NuScale setzt auf ein Versorgungsunternehmen
Die Behauptung von NuScale hält sich ebenfalls, aus einem einfacheren Grund: Es hat bisher kaum Umsätze. Laut seiner Pressemitteilung zum dritten Quartal erzielte es im dritten Quartal 0,3 Mio. $ Umsatz, gegenüber 8,2 Mio. $ im Vorjahreszeitraum, und beendete den September mit 1,9 Mrd. $ an Bargeld und Investitionen.
Analysten erwarten, dass sich dies schnell ändern wird, wobei die Umsätze von 20,4 Mio. $ im Jahr 2026 auf 127 Mio. $ im Jahr 2027 und 236 Mio. $ im Jahr 2028 springen werden:
Für diese Steigerung werden Modulaufträge benötigt, und die nächsten hängen von der Tennessee Valley Authority ab. Der Partner von NuScale, ENTRA1, verhandelt einen Stromabnahmevertrag mit der TVA, und Hopkins sagte, NuScale werde nach Unterzeichnung direkt mit der Lizenzarbeit und der Beschaffung langfristiger Vorlaufteile beginnen. Das Management fügte hinzu, dass die Vereinbarung selbst kein Modulverkauf sei: Dieser erfolge später mit einem OEM-Abkommen zwischen NuScale und ENTRA1.
Hopkins erwartet auch nicht, dass die Kongresswahlen viel ändern werden. Im Großen und Ganzen, sagte er, "sind sowohl die Demokraten als auch die Republikaner pro Kernkraft." Die Wähler stimmen zu: 59 % der Amerikaner befürworteten mehr Kernkraftwerke in der Umfrage des Pew Research Center von 2025, gegenüber 43 % im Jahr 2020.
Der Markt handelt sie immer noch als KI-Aktien
Nichts davon hindert Investoren daran, diese Aktien mit dem Rechenzentrumshandel in einen Topf zu werfen. Gitzel sagte das selbst: "Kapital kann leicht innerhalb eines Tages oder einer Woche aus einem Thema herausrotieren."
Das KGV von Cameco zeigt, wie weit das gehen kann. Sein Forward-KGV erreichte im April 111x und ist seitdem auf 47x gefallen, unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 61x:
Meine Einschätzung: Der größte Teil des KI-Aufschlags ist bereits aus der Aktie von Cameco herausgepreist, und was übrig bleibt, basiert auf diesen Brennstoffverträgen.
Oklo ist eine andere Sache, da es viel mehr vom Ausbau abhängt. Analysten erwarten für dieses Jahr einen Verlust von 0,98 $ pro Aktie und für das nächste Jahr 1,06 $, und die Frage für seinen eigenen Bericht ist, ob einer seiner Rechenzentrumsdeals in einen verbindlichen Stromvertrag mündet.
Der Verkauf lag bei Cameco falsch
So wie ich es sehe, verkauften Investoren Cameco, als ob sein Plan von Rechenzentren abhinge, und sowohl sein CEO als auch seine Schätzungen sagen etwas anderes.
Was NuScale betrifft, hat Hopkins recht, dass Rechenzentren nicht das sind, worauf es wartet. Aber mit heute fast keinen Umsätzen ist NuScale eine Wette darauf, dass die TVA unterschreibt, was es zum weitaus riskanteren der beiden macht.
Natürlich würden Analysten, falls sich die TVA-Vereinbarung verzögert, wahrscheinlich zunächst ihre Schätzungen für 2027 kürzen.
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