Wichtige Kennzahlen für die Netflix-Aktie
- Aktueller Kurs: $68.89
- Zielkurs (Mitte): ~$138
- Zielkurs der Analysten: ~$95
- Potenzielle Gesamtrendite: ~100%
- Annualisierte IRR: ~17% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 46.49% (20. Juli 2026)
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Was ist passiert?
Netflix, Inc. (NFLX) übertraf am 16. Juli die Gewinnerwartungen, führte den größten quartalsweisen Aktienrückkauf in der Unternehmensgeschichte durch und fiel in der folgenden Sitzung um 7,26% auf einen Schlusskurs nahe $68,89. Eine Zeile im Aktionärsbrief hilft, die Diskrepanz zu erklären: Ab 2027 wird das Unternehmen seinen Bericht über die Sehstunden nur noch einmal statt zweimal im Jahr veröffentlichen.
Investoren interpretierten dies als ein Unternehmen mit nachlassendem Wachstum der Nutzerbindung, das die Häufigkeit der Berichterstattung über dieses Wachstum reduziert. Die Prognosen für das dritte Quartal lagen ebenfalls unter den Erwartungen der Analysten, und der Umsatz verfehlte sie nur haarscharf, sodass die Änderung der Berichterstattung nicht allein wirkte und keine Quelle isolieren kann, welcher Faktor wichtiger war. Aber es erklärt, warum ein so profitables Quartal eine so negative Reaktion hervorrief, und es verschärft die Bewertungsfrage, da die Aktie nun mit weniger als dem 20-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt wird, gegenüber mehr als dem 50-fachen im Juni 2025.
Warum das Management sagt, dass Stunden die falsche Messlatte sind
Co-CEO Greg Peters argumentierte in einem langen Teil der Ergebnispräsentation, dass Sehstunden nie das richtige Maß gewesen seien, und seine Argumentation ist substanzieller, als die Reaktion vermuten ließ.
Live-Programmierung, so sagte er, werde voraussichtlich etwa 5% des Content-Budgets im Jahr 2026 beanspruchen und etwa 1% der Sehstunden liefern. Animation und Kinderfernsehen sollen den gleichen Anteil des Budgets erhalten, aber etwa 8% der Stunden liefern – das Achtfache der Rohleistung für identische Dollar. Dennoch seien sechs der zehn größten Tage mit Neuanmeldungen von Mitgliedern in den letzten fünf Jahren auf Live-Events zurückzuführen. Wie Peters es ausdrückte: "Nicht alle Stunden sind gleich." Eine Kennzahl, die Animation achtmal höher bewertet als Live, sagt wenig darüber aus, welcher Dollar härter gearbeitet hat.
Er lehnte es ab, die interne Qualitätsmetrik zu teilen, die sie ersetzt, und nannte die Details einen Wettbewerbsvorteil, den das Unternehmen über Jahre entwickelt habe. Das ist der Kernpunkt. Das Argument für die Abschaffung der Stunden ist stichhaltig, aber der Ersatz ist von außen nicht überprüfbar. Netflix sagte, die Änderung solle den Sehbericht von den Quartalszahlen trennen, aber die Investoren werden aufgefordert, eine qualitative Geschichte über die Nutzerbindung mit weniger quantitativer Unterstützung als zuvor zu akzeptieren.
Die zugrundeliegenden Zahlen waren gemischt. Der Umsatz im Q2 erreichte $12,56 Milliarden, ein Plus von 13,4% gegenüber dem Vorjahr, aber 0,18% unter den $12.582,53 Millionen, die Analysten laut TIKR modelliert hatten. Das Gewinn je Aktie von $0,80 übertraf den Konsens von $0,79. Die Prognose für Q3 von $12,86 Milliarden liegt unter den etwa $13 Milliarden, die die Analysten erwarteten, und impliziert ein Wachstum von etwa 12%, gegenüber 13,4% im Q2 und 16,2% im Q1. CFO Spence Neumann ging direkt auf die Verlangsamung ein und sagte: "Wir führen das Geschäft nicht auf Quartalsbasis" und bekräftigte das gesamte Jahreswachstum von 13% bis 14%, was etwa $6 Milliarden zusätzlichem Umsatz entspricht.
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Die Margengeschichte hat neue Beweise, und sie betreffen nicht Werbung
Die Cash-Position sah schlechter aus als das Quartal war. Der freie Cashflow belief sich auf $1.525,17 Millionen gegenüber einer Schätzung von $2.614,08 Millionen, eine Verfehlung von 41,66% laut TIKR, und fiel um etwa ein Drittel gegenüber $2,27 Milliarden im Vorjahr. Die Ursache ist spezifisch und nicht wiederkehrend: Netflix erhielt im ersten Quartal eine Vertragsstrafe von $2,8 Milliarden, nachdem der Vorstand von Warner Bros. Discovery ein konkurrierendes Angebot von Paramount Skydance angenommen hatte, und die darauf fälligen Barsteuern waren im Q2 fällig. Das Management bekräftigte den freien Cashflow für das Gesamtjahr von etwa $12,5 Milliarden, was eine Prognose und keine ausgewiesene Zahl ist.
Netflix kaufte im Quartal Aktien im Wert von $4,7 Milliarden zurück, wobei laut Neumann noch etwa $27 Milliarden Kapazität auf der Genehmigung verbleiben. Dies ist der größte quartalsweise Rückkauf in der Unternehmensgeschichte, allerdings hatte der Vorstand im April $25 Milliarden zum Programm hinzugefügt, sodass das Tempo eher eine bestehende Genehmigung widerspiegelt, die auf einen niedrigeren Aktienkurs trifft, als eine Entscheidung am Tiefpunkt.
Der interessantere Margenbeweis kam von Co-CEO Ted Sarandos. Generative-AI-Workflows wurden nun bei etwa 300 Netflix-Titeln eingesetzt, konzentriert auf die Postproduktion. Sein spezifisches Beispiel: Die Dokumentarserie American Experiment enthält 17 Minuten KI-optimiertes Filmmaterial, das, mit seinen Worten, "doppelt so schnell und zur Hälfte der Kosten früherer Optionen produziert wurde." Sarandos sagte, diese Einsparungen würden wahrscheinlich eher in mehr Content reinvestiert als als Gewinn verbucht, daher ist dies zunächst eine Geschichte über Umfang und Geschwindigkeit, bevor es eine Kostengeschichte ist. Es ist immerhin das erste quantifizierte Beispiel, das das Unternehmen genannt hat, und es ist wichtig, weil die Margenthese vollständig darauf beruht, dass die Content-Ausgaben langsamer wachsen als der Umsatz. Sarandos gab die Content-Ausgaben für 2026 mit einem Plus von etwa 10% gegenüber einem Umsatzwachstum von 13% bis 14% an.
Was unter dem 20-fachen Gewinn tatsächlich eingepreist ist
Netflix wird mit dem 19,94-fachen der NTM-Gewinne und dem 15,89-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, gegenüber dem 50,14-fachen und 40,03-fachen im Juni 2025. Die zukünftigen Schätzwerte sind nicht gefallen, um dies zu bewirken. Der Konsens modelliert immer noch einen Anstieg des Gewinns je Aktie von $2,53 im Jahr 2025 auf $3,55 im Jahr 2026 und $6,21 bis 2030. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis hat die ganze Arbeit allein geleistet.
Peers rahmen den Abschlag ein. Spotify wird mit dem 31,94-fachen der zukünftigen Gewinne und dem 24,58-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, Take-Two Interactive mit dem 33,48-fachen und 25,18-fachen. Disney ist mit dem 12,55-fachen und 8,40-fachen auf beiden Seiten günstiger, aber Disney verzeichnet kein EBITDA-Wachstum nahe der von TIKR für Netflix projizierten zweijährigen Vorwärtsrate von 19,7% und erzielt auch keine Kapitalrendite von 30,7%. Netflix trägt immer noch einen Aufschlag gegenüber den meisten Unterhaltungskonzernen. Es ist jedoch ein viel geringerer als zu jedem der von TIKR seit Juni 2025 angezeigten Quartalszeitpunkte.
Die Analysten sind dem Kurs gefolgt, anstatt ihm vorauszugehen. TIKR zeigt, dass der durchschnittliche Zielkurs von $126,19 Ende 2025 auf $95,28 zum 23. Juli gefallen ist, mit einem Höchstwert von $135,00 und einem Tiefstwert von $70,00. Die Empfehlungen verteilen sich auf 29 Kaufen, 7 Outperform, 15 Halten, 1 Underperform, 1 Keine Meinung und keine Verkaufen. Dieser niedrige Zielkurs liegt fast genau dort, wo die Aktie heute gehandelt wird.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $68.89
- Zielkurs (Mitte): ~$138
- Potenzielle Gesamtrendite: ~100%
- Annualisierte IRR: ~17% / Jahr
Dies verwendet den mittleren Fall, der Ende 2030 realisiert wird. Zwei Treiber tragen die Umsatzlinie, die das Modell mit etwa 9% pro Jahr wachsen lässt, deutlich unter den 12,6%, die Netflix in den letzten drei Jahren erzielt hat. Der erste ist Werbung, von der das Management erwartet, dass sie sich 2026 auf etwa $3 Milliarden verdoppeln wird – ein Unternehmensziel und kein ausgewiesenes Ergebnis. Der zweite ist die Preisgestaltung, wobei Peters feststellte, dass Preiserhöhungen im ersten Halbjahr in den USA, Mexiko und Spanien konsistent mit früheren Änderungen verliefen.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung bei Content-Ausgaben, die langsamer wachsen als der Umsatz, was das Modell auf eine Nettogewinnmarge von etwa 32% hochrechnet. Das Hauptrisiko besteht darin, dass das Wachstum der Nutzerbindung stagniert und die Preissetzungsmacht folgt, wobei die Sehstunden in der ersten Jahreshälfte um 2% gestiegen sind und die jährliche Berichterstattung ab 2027 den Investoren weniger Überprüfungsmöglichkeiten lässt. Jedes Szenario im Modell, einschließlich des schlechtesten Falls, geht von einem Umsatzwachstum über 8% und steigenden Margen aus. Die Annahmen sind das, was zu hinterfragen ist, nicht die Ergebnisse: Wenn das Wachstum unter dieser Schwelle bleibt, beschreibt keiner der drei Fälle das Ergebnis.
Fazit
Der Bericht für das dritte Quartal, der im Oktober erwartet wird, ist der Kontrollpunkt, und die Margenlinie ist wichtiger als die Umsatzlinie. Netflix prognostizierte eine Betriebsmarge von 33,2% gegenüber 28,2% im Vorjahresquartal, und um sie zu erreichen, muss die Abschreibung von Content-Ausgaben in der zweiten Jahreshälfte auf mittlere bis hohe einstellige Werte verlangsamen, wie das Unternehmen vorhergesagt hat. Das Jahresziel von 31,5% liegt unter beiden, weil die Margen in der ersten Jahreshälfte höher sind als in der zweiten.
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