Die wichtigsten Punkte
- Die Moderna-Aktie sprang am Mittwoch um 13 % auf ein neues 52-Wochen-Hoch, angetrieben von frühen Multiples-Myelom-Daten und einer Ebola-Impfstoffempfehlung, gab dann aber am Donnerstag vor der Veröffentlichung am Freitag 5 % nach.
- Pfizers Comirnaty-Umsätze fielen im dritten Quartal operativ um 29 %, und BioNTechs Umsatz sank um 15 %. Das ist eine Warnung für Modernas Herbstsaison.
- Modernas Kostensenkungen haben seinen Cashburn verringert, und das Unternehmen prognostiziert für Jahresende 4,7 bis 5,2 Milliarden Dollar an Bargeld und Investitionen, um eine Krebs-Pipeline zu finanzieren, die es teilweise mit Merck teilt.
- Selbst nach dem Rückgang am Donnerstag notiert die Aktie nahe ihrem höchsten KGV (Kurs-Umsatz-Verhältnis) auf Basis der erwarteten Umsätze der letzten fünf Jahre, daher ist die Wissenschaft weitaus wichtiger als das Quartal.
Die Aktie von Moderna (MRNA) sprang am Mittwoch, den 4. November, um 13 % und schloss bei 258,38 $, einem neuen 52-Wochen-Hoch. Zwei Neuigkeiten trieben sie an. Frühe Daten für mRNA-2808, Modernas Dreifachtherapie gegen multiples Myelom, zeigten vier bestätigte Ansprechraten bei 11 auswertbaren, schwer vorbehandelten Patienten. Eine Beratergruppe der Weltgesundheitsorganisation empfahl außerdem, seinen Ebola-Impfstoffkandidaten in eine Phase-2/3-Wirksamkeitsstudie zu überführen. Die Aktie war bereits am Dienstag um 3 % gestiegen. Am Donnerstag, den 5. November, liegt sie mit etwa 245 $ um 5 % im Minus.
mRNA-2808 befindet sich noch in Phase 1/2, und das Geld für seine Entwicklung muss aus einem Impfstoffgeschäft kommen, das nur noch einen Bruchteil seiner Pandemiegröße ausmacht. Moderna veröffentlicht die Ergebnisse des dritten Quartals vor Börsenöffnung am Freitag. Pfizer (PFE) und BioNTech (BNTX), Partner beim konkurrierenden COVID-Impfstoff Comirnaty, berichteten beide am 3. November. Merck (MRK), das die Krebstherapie Intismeran gemeinsam mit Moderna entwickelt, berichtete am 29. Oktober.
Die Herbstsaison muss Modernas Jahr tragen
Moderna erzielte im ersten Quartal 389 Millionen Dollar Umsatz und im zweiten Quartal 145 Millionen Dollar. Das Unternehmen zielt auf ein Wachstum von bis zu 10 % gegenüber den 1,94 Milliarden Dollar von 2025, und die Analystenschätzung von 2,10 Milliarden Dollar liegt nahe der Obergrenze dieser Spanne:
Das lässt etwa 1,6 Milliarden Dollar für die zweite Jahreshälfte übrig. Moderna erwartet etwa 55 % seines Umsatzes der zweiten Jahreshälfte im dritten Quartal, also sind das etwa 860 Millionen Dollar für das Quartal, das es am Freitag vorstellt. Das liegt unter dem dritten Quartal des Vorjahres von etwa 1,0 Milliarden Dollar.
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Pfizer und BioNTech setzen eine niedrige Messlatte
Pfizers Quartal macht selbst diese Messlatte schwer zu erreichen. Die Comirnaty-Umsätze fielen operativ um 29 %, teilweise weil engere US-Impfempfehlungen die Nutzung reduzierten. Pfizer spürte es kaum: Der Umsatz außerhalb von Comirnaty und Paxlovid wuchs operativ um 7 %, und das Unternehmen erhöhte seine Umsatzprognose für 2026 auf 62 bis 64 Milliarden Dollar.
BioNTechs Umsatz fiel um 15 % auf 1,29 Milliarden Euro, während die F&E-Ausgaben um 32 % auf 748 Millionen Euro stiegen, einschließlich Abschreibungen auf Programme, die nicht mehr priorisiert werden.
Moderna wird nach der Pipeline bewertet
Diese Umsatzlinie erklärt nicht den Aktienkurs. Moderna notierte am Montag, den 2. November, vor der Rallye dieser Woche mit dem 46-fachen des erwarteten Umsatzes. Sein Fünfjahresdurchschnitt liegt bei 7,9x:
Der Schlusskurs am Mittwoch trieb dies auf etwa 54x, über dem Fünfjahreshoch von 51,5x vom 21. Oktober. Selbst nach dem Rückgang am Donnerstag liegt es bei etwa 51x. Investoren zahlen für die Krebs-Pipeline, daher ist die eigentliche Frage am Freitag, ob Moderna das Geld hat, sie zu finanzieren.
Moderna hat hart gespart, um sie zu bezahlen. Die F&E-Ausgaben im zweiten Quartal sanken um 7 % auf 651 Millionen Dollar, da mehrere Programme in der Spätphase ausliefen, und die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten fielen um 6 % auf 216 Millionen Dollar. Im Juli senkte es seine F&E-Prognose für 2026 auf etwa 2,9 Milliarden Dollar. Die Kürzungen zeigen sich im Cashburn:
Moderna verbrannte im ersten Halbjahr 2026 etwa 1,3 Milliarden Dollar an freiem Cashflow, gegenüber etwa 2,1 Milliarden Dollar im Vorjahreszeitraum. Der freie Cashflow wurde im vierten Quartat beider Jahre positiv, wenn die Impfstoffzahlungen für den Herbst eingehen.
Das Quartal am Freitag beinhaltet die 950 Millionen Dollar Vergleichszahlung, die Moderna im Juli geleistet hat, daher sollte man sie herausrechnen, um mit dem Cashburn von 880 Millionen Dollar im Vorjahr zu vergleichen. Modernas Prognose berücksichtigt die Zahlung bereits, wobei Bargeld und Investitionen von 6,9 Milliarden Dollar am 30. Juni auf 4,7 bis 5,2 Milliarden Dollar zum Jahresende fallen. Diese Spanne wurde im Juli um etwa 200 Millionen Dollar angehoben. Ohne die Vergleichszahlung impliziert dies einen Cashburn in der zweiten Jahreshälfte von weniger als 1,3 Milliarden Dollar.
Merck wartet auf die gleiche Antwort
Merck und Moderna teilen sich die Kosten und Gewinne von Intismeran zu gleichen Teilen. Auf der ESMO im Oktober zeigten die Ergebnisse der Phase-3-INTerpath-001-Studie, dass es das Risiko eines Melanomrückfalls oder des Todes um 42 % senkte, wenn es zu Keytruda hinzugefügt wurde. Das blieb hinter den Erwartungen der Investoren zurück, und beide Aktien fielen an diesem Tag, Moderna um 17,6 %.
Für Merck ist Intismeran eine der Wetten, die sein Krebsgeschäft über Keytruda hinaus tragen sollen. Keytruda erzielte im dritten Quartal mit Keytruda Qlex 8,6 Milliarden Dollar, und sein US-Patentschutz läuft im Dezember 2028 aus. Mit drei laufenden Phase-3-Lungenkrebsstudien werden Merck-Aktionäre hören wollen, was Moderna am Freitag über Einreichungszeitpläne und Markteinführungsausgaben sagt.
Moderna kann die Pipeline vorerst bezahlen
Nach eigenem Plan kann sich Moderna die Pipeline leisten, und die Kostensenkungen leisten dabei mehr als die Impfstoffe. Wenn der Cash am Freitag im Plan liegt und das Management die Jahresschlussspanne beibehält, kann Moderna die Arbeit weiter finanzieren, ohne Geld aufnehmen zu müssen. Das Risiko ist die Herbstsaison. Wenn Spikevax genauso stark einbricht wie Comirnaty, müsste Moderna möglicherweise auf seine verbleibende Kreditlinie von 900 Millionen Dollar zurückgreifen oder Aktien verkaufen.
Bei etwa dem 51-fachen des erwarteten Umsatzes braucht die Aktie, dass die Wissenschaft funktioniert, und ein Quartal im Plan wird sie neben den Myelom-Daten wahrscheinlich kaum bewegen. Der nächste Blick auf diese Daten erfolgt auf dem Treffen der American Society of Hematology im Dezember.
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