Wichtige Erkenntnisse
- Merck und Moderna teilten mit, dass Intismeran plus Keytruda das Risiko eines Melanomrückfalls oder des Todes um 42 % senkte, wobei nach zwei Jahren 82,2 % der Patienten krebsfrei waren.
- Die Merck-Aktie fiel um 0,8 % auf $149, weil Anleger den Erfolg bereits nach der Topline-Meldung im August eingepreist hatten.
- Keytruda treibt immer noch etwa die Hälfte des Umsatzes und verliert seinen zentralen US-Patentschutz 2028, während Analysten nur ein jährliches EPS-Wachstum von 1,6 % erwarten.
- Die vollständigen ESMO-Daten am 24. Oktober und die Q3-Ergebnisse am 29. Oktober werden zeigen, wie viel die Impfstoff-Story beitragen kann.
Merck & Co. (MRK) hat endlich den Phase-3-Nachweis, dass ein personalisierter Krebsimpfstoff Keytruda wirksamer machen kann. Die Aktie fiel dennoch um 0,8 % auf $149.
Schuld ist der Kalender. Merck und Moderna (MRNA) hatten bereits im August mitgeteilt, dass Intismeran autogene sein Hauptziel beim Melanom erreicht hatte, und die Merck-Aktie war an jenem Morgen um bis zu 11 % gestiegen. Die Zahlen vom Donnerstag bestätigten also lediglich einen Erfolg, den Anleger bereits eingepreist hatten.
Moderna fiel ebenfalls, nachdem Posts in sozialen Medien einen möglichen frühen Datenleck thematisierten. (Nicht die sauberste Art, das erste positive Spätphasenergebnis für einen mRNA-Krebsimpfstoff zu präsentieren.)
Die Frage für Merck-Aktionäre ist größer als eine Studie. Kann ein Medikament, das zusammen mit Keytruda verkauft wird, dazu beitragen, den Schlag abzufedern, wenn Keytrudas zentraler US-Patentschutz 2028 ausläuft?
Zwölf Punkte Unterschied
Die Topline entsprach der Ankündigung vom August, und die Details liegen nun auf dem Tisch:
- 1.137 Patienten mit reseziertem Melanom im Stadium IIB bis IV
- 42 % geringeres Risiko für Rückfall oder Tod im Vergleich zu Keytruda allein
- 82,2 % lebten nach zwei Jahren krebsfrei, verglichen mit 70 % unter Keytruda allein
Das deckt sich mit der Studie der mittleren Phase, bei der die Kombination das Risiko für Rückfall oder Tod nach fünf Jahren um 49 % senkte. Die vollständigen Ergebnisse werden am 24. Oktober auf der ESMO präsentiert, und Anleger werden besonders auf Fernmetastasen und frühe Überlebenssignale achten.
Modernas Präsident Stephen Hoge sagte in einem Interview im August, dass Tausende von Patienten bereits im nächsten Jahr profitieren könnten, wenn die Zulassungsbehörden den Impfstoff genehmigen. Dieser Zeitplan ist wichtig, denn jedes Verkaufsjahr vor 2028 baut auf Keytrudas Wachmannschaft auf.
Wo hat die Aktie also tatsächlich reagiert?
Mercks Gesamtrendite von 76,1 % im vergangenen Jahr ist zu einem großen Teil auf diese Sommer-Meldung zurückzuführen, was die Gleichgültigkeit dieser Woche erklärt.
Keytruda braucht einen Partner
Keytruda trägt Merck immer noch. Die Keytruda- und Keytruda-Qlex-Umsätze stiegen im zweiten Quartal um 5 % auf $8,37 Milliarden, etwa die Hälfte des Gesamtumsatzes von $16,61 Milliarden.
Das Management erhöhte anschließend die Umsatzprognose für 2026 auf $66,3 bis $67,3 Milliarden und die Prognose für das bereinigte EPS auf $9,30 bis $9,45. Gardasil stieg nur um 3 % auf $1,17 Milliarden.
Intismeran passt perfekt zum Keytruda-Problem, weil Ärzte es zusammen mit Keytruda verabreichen. Jeder Patient mit der Kombination ist auch ein Keytruda-Patient, und die neue EU-Zulassung von Keytruda plus Padcev beim muskelinvasiven Blasenkrebs funktioniert auf die gleiche Weise.
Barclays (BCS)-Analysten erwarten, dass der Impfstoff bis 2035 einen jährlichen Melanom-Umsatz von etwa $3 Milliarden erreichen wird. Merck teilt sich Kosten und Gewinne jedoch zu gleichen Teilen mit Moderna, sodass sein Anteil kleiner ist.
Der Konsens erwartet derweil nur ein moderates Umsatzwachstum…
Ein Impfstoffanteil von $1,5 Milliarden würde eine Keytruda-Sparte, die über $33 Milliarden pro Jahr läuft, kaum beeindrucken.
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Die Rechnung nach 2028
Der Konsens erwartet, dass Merck sein EPS in den nächsten zwei Jahren nur um 1,6 % pro Jahr steigert, während das EBITDA im Wesentlichen unverändert bei 0,1 % bleibt. AbbVie (ABBV), das seinen eigenen Humira-Abgrund bereits überstanden hat, zeigt ein jährliches EPS-Wachstum von 27,3 %, während Johnson & Johnson (JNJ) bei 3,8 % liegt.
Die ausgewiesenen Gewinne sehen noch unordentlicher aus. Die trailing Ausschüttungsquote von Merck liegt bei 261,5 %, weil Abschreibungen auf erworbene Pipeline-Werte das erste Quartal zu einem bereinigten Verlust von $1,28 pro Aktie führten.
Es gibt auch eine neue rechtliche Hürde. Halozyme (HALO) erhielt diesen Monat eine einstweilige Verfügung, die die Herstellung und den Verkauf der subkutanen Version von Keytruda in mehreren europäischen Märkten stoppt, und dieses Format ist der Kern von Mercks Plan, Patienten zu halten, sobald Biosimilars auf den Markt kommen.
Der Markt bewertet diese Wachstumsunterschiede sehr unterschiedlich.
J&J notiert mit einem Forward-KGV von 23,2 und AbbVie mit 18,9, und beide haben derzeit eine klarere Wachstumsgeschichte als Merck.
Meine Einschätzung: Intismeran ist ein echtes Asset und eine kluge Ergänzung, da es Keytruda im Therapieschema hält. Dennoch kann eine geteilte $3-Milliarden-Chance bis 2035 kein $33-Milliarden-Medikament ersetzen, daher hängt der nächste Schritt der Aktie von Winrevair, der Keytruda-Qlex-Umstellung und den Deals ab, die Merck weiterhin abschließt.
Die Q3-Ergebnisse am 29. Oktober sind der nächste Kontrollpunkt. Achten Sie auf das Keytruda-Wachstum, eine mögliche Gardasil-Erholung und frühe Kommentare zu 2027.
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