Die wichtigsten Punkte
- Die NVIDIA-Aktie fiel am Montagstief um fast 9 %, nachdem der Aufsichtsrat eine Untersuchung gegen CEO Jensen Huang eingeleitet hatte, während die meisten anderen Chip-Hersteller stiegen.
- Gary Black bezweifelt, dass Huang als CEO bleiben kann, und sieht keinen natürlichen Nachfolger innerhalb des Unternehmens.
- Zum Schlusskurs am Freitag wurde NVIDIA mit etwa dem 15-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt, weniger als die Hälfte des Fünfjahresdurchschnitts von 36.
- Das Nachfolgerisiko ist real, aber ein Großteil der Angst war bereits im Kurs eingepreist.
NVIDIA (NVDA) verlor am Montag bis zu 8,8 % und fiel auf 170,24 $ gegenüber dem Schlusskurs von 186,64 $ am Freitag, während die meisten anderen Chip-Hersteller stiegen. Am Sonntag hatte der Aufsichtsrat eine unabhängige Untersuchung zur Beziehung von CEO Jensen Huang mit Alice Huang, einer ehemaligen Megaspeed-Managerin, eingeleitet, die nach Angaben von US-Geheimdienstbeamten vom chinesischen Ministerium für Staatssicherheit angeworben worden sein soll. (Peking bezeichnet die Spionagegeschichte als unbelegt.)
In einer E-Mail an die Mitarbeiter am Sonntag räumte Huang eine Affäre ein und sagte, er werde voll kooperieren. Der Aufsichtsrat erklärte, er habe keinen Grund zu der Annahme, dass NVIDIA-Geheimnisse oder die nationale Sicherheit kompromittiert wurden, und habe weiterhin Vertrauen in Huang.
Gary Black, Managing Partner von The Future Fund, bezweifelt, dass Huang überhaupt als CEO bleiben kann, und nannte das größere Problem: „Er hat keinen natürlichen Nachfolger innerhalb des Unternehmens.“
Für ein Unternehmen, das am Montag etwa 4,5 Billionen $ wert war, ist das ein beängstigender Satz. Huang hat NVIDIA 1993 mitgegründet und seither geleitet. Black sieht keinen bleibenden Schaden für den Wert von NVIDIA, erwartet aber, dass viele Portfoliomanager ihre Anteile trotzdem reduzieren werden.
Der Markt war bereits auf schlechte Nachrichten eingestellt
Mohamed El-Erian, der ehemalige CEO von PIMCO, glaubt, die Märkte hätten noch nicht nachgezogen: „Das sogenannte ‚Key-Man-Risiko‘ ist hier groß, und es ist zweifelhaft, ob die Märkte es angemessen eingepreist haben.“
Ich bin mir da nicht so sicher. Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von NVIDIA in zwei Jahren mehr als verdoppelt, von 9,31 $ im Geschäftsjahr bis Januar 2027 auf 21,34 $ im Jahr bis Januar 2029. Nichts an der Untersuchung des Aufsichtsrats ändert etwas daran, wie viele Chips Kunden letzte Woche bestellt haben.
Doch zum Schlusskurs am Freitag zahlten Investoren etwa das 15-fache des zukünftigen Gewinns, nahe dem Fünfjahrestief der Aktie und weniger als die Hälfte des Fünfjahresdurchschnitts von 36. Am Montagstief sank dies auf etwa das 14-fache.
Das KGV war bereits in einer Verkaufswelle nach den Midterms geschrumpft, aus Angst vor einem langsameren Ausbau von US-Rechenzentren. Jeder Abschlag für den Verlust von Huang kommt zu einem hinzu, der bereits da ist.
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Huang hat einen Wettbewerbsvorteil aufgebaut, der ihn überdauern sollte
Lyn Alden, die Makro-Investmentstrategin, brachte die Bären-Argumentation auf den Punkt: „Realistisch betrachtet, wenn ein Mega-Cap-Unternehmen zu viel Einzelpersonen-Risiko hat, ist es nicht wirklich das wert, was es ist.“ Im selben Beitrag nannte sie die Alternative: „Entweder sind die Technologie und die Skalierung/Struktur der Wettbewerbsvorteil, oder er ist brüchig.“
Ich gehöre zum Lager der Technologie-und-Skalierung. Der Umsatz wuchs in vier Jahren etwa auf das Achtfache, auf 216 Milliarden $ im Geschäftsjahr bis Januar 2026, und der Jahresbericht von NVIDIA zählt mehr als 7,5 Millionen Entwickler, die auf seiner CUDA-Software aufbauen. Sie werden nicht verschwinden, wenn der CEO es tut.
Was ein Ausstieg von Huang die NVIDIA-Aktie kosten würde
Politicos Brendan Bordelon verwies auf Huangs „intensive Fähigkeiten im Deal-Making“ im Decoded Podcast, und das Management sagte im August im Gewinn-Call, dass NVIDIA fast 50 Milliarden $ in Frontier-AI-Labore investiert habe. Ein Nachfolger müsste diese Beziehungen ohne den Gründer pflegen, der sie aufgebaut hat.
Huang ohne einen bereiten Nachfolger zu verlieren, würde schaden. Aber bei etwa dem 14-fachen des zukünftigen Gewinns mit so starken Schätzungen sieht eine Verkaufswelle aufgrund der Nachfolgefrage wie eine Kaufgelegenheit aus, solange die Ergebnisse des Aufsichtsrats nichts mit dem Chipgeschäft zu tun haben.
NVIDIA berichtet am 17. November, gegenüber einer Prognose von 108 Milliarden $ Quartalsumsatz, und Vorsitzende von Kongressausschüssen haben Huang für den nächsten Tag zu einer nicht-öffentlichen Anhörung gebeten. Der Aufsichtsrat hat noch kein Datum für seine Ergebnisse festgelegt. Wenn er Huang zum Rücktritt zwingt, ohne einen Nachfolger zu benennen, steht der Aktie eine raue Zeit bevor.
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