Die wichtigsten Punkte
- Die SpaceX-Aktie erholte sich am Freitag um 6 % nach einem Verkaufstief, das auf die Zwischenwahlen folgte, da Anleger ein Einfrieren neuer US-Rechenzentren befürchteten.
- Im All-In-Podcast argumentierte Chamath Palihapitiya, dass das Einfrieren Unternehmen begünstigt, die bereits Rechenkapazität besitzen. Er sagte, die Einnahmen von SpaceX aus dem Geschäft mit Anthropic könnten um das 2- bis 3-fache steigen.
- Im S-1 von Anthropic werden die Verträge mit SpaceX mit bis zu 120,5 Mrd. USD beziffert, oder etwa 37 Mrd. USD pro Jahr, sobald die gesamte Kapazität geliefert ist. Jede Seite kann nach Ablauf der ersten Vertragsperioden Anfang 2027 mit einer Frist von 90 Tagen kündigen.
- Das Einfrieren scheint für die Preissetzung von SpaceX im kommenden Jahr insgesamt vorteilhaft zu sein, aber sein Wachstum für 2027 hängt weiterhin vom Bau neuer US-Standorte ab, auch in Texas.
Die Demokraten gewannen letzte Woche sowohl das Repräsentantenhaus als auch den Senat, und Anleger werteten das als schlechte Nachrichten für SpaceX (SPCX). Ein Einfrieren neuer US-Rechenzentren scheint eine Bedrohung für das Rechengeschäft zu sein, das heute etwa die Hälfte der Einnahmen von SpaceX ausmacht.
Die Aktie fiel zwei Tage nach der Wahl und erholte sich dann am Freitag um 6 %.
Chamath Palihapitiya glaubt, dass das Einfrieren SpaceX hilft.
In der Ausgabe von All-In am vergangenen Wochenende argumentierte er, dass eine Verlangsamung demjenigen hilft, der bereits Kapazitäten besitzt, und er zählte SpaceX zu den Hyperscalern, die das tun. Er sagte, es sei schlechte Nachrichten für die KI-Labore, da "sie so knapp an Kapazität sind und wachsen mussten".
Dann kam er auf Anthropic zu sprechen. Jede Seite kann ihren Rechenvertrag mit einer Frist von 90 Tagen beenden. Wenn SpaceX das täte, sagte Chamath, könnte es die Rechenleistung zum Spotpreis neu verrechnen, "was wahrscheinlich das Doppelte ist". Nach seiner Darstellung könnten die Einnahmen von SpaceX aus dem Geschäft mit Anthropic "um das 2- bis 3-fache steigen", und Anthropic "hätte keine andere Wahl, als sofort zu kapitulieren und den höheren Preis zu akzeptieren".
Das nenne ich Hebelwirkung.
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Die Rechnung von Anthropic ist bereits riesig
Im S-1 von Anthropic werden die Verträge mit SpaceX mit bis zu 120,5 Mrd. USD über Laufzeiten bis 2029 beziffert. Das sind etwa 3,1 Mrd. USD pro Monat, sobald die gesamte Kapazität geliefert ist, was Anthropic für Dezember erwartet. Die ersten Vertragsperioden enden im Januar und März 2027, und danach kann jede Seite mit einer Frist von 90 Tagen kündigen.
Also sagen wir 37 Mrd. USD pro Jahr bei voller Auslastung. Verdoppelt man das, erhält man etwa 74 Mrd. USD. Verdreifacht man es, sind es etwa 112 Mrd. USD.
Das ist selbst für SpaceX eine große Zahl. Analysten erwarten, dass sein Gesamtumsatz von 48,9 Mrd. USD in diesem Jahr auf 180 Mrd. USD im Jahr 2027 steigen wird. Zu den heutigen Sätzen würde Anthropic allein etwa ein Fünftel des Umsatzes im nächsten Jahr ausmachen:
Diese Schätzungen gehen davon aus, dass SpaceX weiterhin in rasantem Tempo Rechenkapazität hinzufügt, und ein Einfrieren neuer US-Standorte könnte das verlangsamen. Höhere Preise von Anthropic kämen noch oben drauf.
SpaceX muss nichts zerreißen
In Chamaths Szenario nutzt Musk die 90-Tage-Kündigung als Waffe. Aber SpaceX wird bereits mehr für knappe Rechenleistung bezahlt, ohne sie. Sein Segment Super Intelligence, in dem die Rechenvermietungen angesiedelt sind, erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 7,56 Mrd. USD, gegenüber 2,56 Mrd. USD im zweiten Quartal, hauptsächlich aufgrund seiner Cloud-Verträge. Und Musk hat in den Ergebnispräsentationen von SpaceX gesagt, dass Verlängerungen "zu höheren Dollar pro Watt" erfolgen.
Ein Rückzug von Anthropic wäre ein riskanterer Weg, bezahlt zu werden. Anthropic kann dieselbe Kündigung nutzen, und sein S-1 listet große Rechenverpflichtungen gegenüber mehreren anderen Anbietern auf.
SpaceX braucht auch Texas
SpaceX kann nur für Rechenleistung Geld verlangen, die es tatsächlich baut, und es baut eine Menge. Seine Investitionsausgaben haben sich im dritten Quartal gegenüber dem Vorjahr fast verdreifacht und beliefen sich auf 19,6 Mrd. USD:
Das Management erwartet im vierten Quartal allein 35 bis 40 Mrd. USD.
Das Problem ist, wohin dieses Geld fließt. Gina Hinojosa gewann die Gouverneurswahl in Texas mit dem Versprechen eines sofortigen Moratoriums für Rechenzentren. Laut Wells Fargo sind 27 % der Gigawatt an US-Rechenzentren, die sich in Planung befinden, für Texas vorgesehen, wo SpaceX Projekte hat. (Die Republikaner werden voraussichtlich den Staatssenat behalten, daher müsste ein Moratorium noch von den Gesetzgebern genehmigt werden.)
Selbst die größten Bullen von SpaceX rechnen mit mehr Bauvorhaben am Boden. Sequoias Shaun Maguire antwortete "Vollkommen einverstanden" auf einen Beitrag, der SpaceX als "den größten Nutznießer dieser Runde strengerer Regulierung für bodengebundene Rechenzentren" bezeichnete. Der Grund des Beitrags war der Weltraum. Aber sein eigenes Modell geht davon aus, dass Politiker SpaceX mit nur etwa 20 % Verlangsamung gegenüber den letzten zwei Jahren operieren lassen. Heute kann SpaceX neu bewerten, was es bereits betreibt: etwa 2,2 Gigawatt Ende Oktober.
Höhere Preise für die Rechenleistung, die es bereits hat
Hier komme ich zu meinem Fazit: Das Einfrieren hilft SpaceX im kommenden Jahr mehr, als es schadet. Jedes Watt, das es bereits betreibt, wird wertvoller, wenn andere Projekte ins Stocken geraten, und SpaceX braucht keine Konfrontation, um das zu monetarisieren. Ich würde Chamaths 2- bis 3-fache Steigerung als den besten Fall behandeln, da es bedeutet, dass Musk sich von einem Kunden trennt, der bei voller Kapazität etwa 37 Mrd. USD pro Jahr wert ist.
Das Risiko ist der Bau. Wenn Texas ein Moratorium verabschiedet, wird das Wachstum von SpaceX für 2027 viel stärker vom Preis als von neuen Gigawatt abhängen. Die Ergebnisse des vierten Quartals Anfang nächsten Jahres werden zeigen, wie nah der Dezember-Umsatz an der Zielvorgabe des Managements von 100 Mrd. USD auf Jahresbasis (run-rate) kam. Und das erste Fenster zur Beendigung der Anthropic-Verträge öffnet sich im Januar.
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