Die wichtigsten Punkte
- Die Umsätze von Hermès im dritten Quartal stiegen bei konstanten Wechselkursen um 4,3 % auf 4,1 Mrd. € und lagen damit unter den von Analysten erwarteten 5,2 %. Die Aktie fiel am 22. Oktober im frühen Handel um 8 %.
- Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) 2026 um 2,1 % auf 43,97 € steigt und dann 2027 um 9,4 % auf 48,11 €.
- Bei etwa dem 30-fachen der Schätzungen für dieses Jahr und dem 27-fachen für das nächste Jahr erscheint die Prämie gerechtfertigt, sofern das Wachstum 2027 wieder anzieht.
- Die operative Marge von 41 % hielt trotz eines Währungseinbruchs von mehr als 360 Mio. € in der ersten Jahreshälfte stand. Der nächste Test ist der Jahresbericht im Februar.
Hermès International (RMS) verkaufte im dritten Quartal Waren im Wert von 4,1 Mrd. €, ein Plus von 4,3 % bei konstanten Wechselkursen. Das lag unter dem von Analysten, die von Visible Alpha befragt wurden, erwarteten Wachstum von 5,2 %, und die Aktie fiel am 22. Oktober im frühen Handel in Paris um 8 %, wie Reuters berichtete.
Dieser Rückgang kam zu einem schwierigen Jahr hinzu: Die Hermès-Aktie ist 2026 um 38 % gefallen. Wenn Sie jahrelang auf einen besseren Preis für den Hersteller der Birkin-Tasche gewartet haben, fragen Sie sich wahrscheinlich, ob dies der richtige Zeitpunkt ist.
Was Hermès berichtete
Der Bericht zum dritten Quartal war besser, als die Reaktion der Aktie vermuten lässt:
- Umsatz von 4,1 Mrd. €, bei konstanten Wechselkursen ein Plus von 4,3 %
- 12,3 Mrd. € für die ersten neun Monate, bei konstanten Kursen ein Plus von 6 %, ausgewiesen jedoch nur 3 %, nachdem Währungseffekte den Umsatz um etwa 310 Mio. € gedrückt hatten
- Die Region Amerika legte bei konstanten Kursen um 8,8 % auf 791 Mio. € zu, während Asien-Pazifik außerhalb Japans stagnierte und der Nahe Osten die einzige Region war, die schrumpfte
- Lederwaren, das größte Geschäftsfeld, wuchsen bei konstanten Kursen um 10,8 %, etwas schneller als das Wachstum von 9,8 % in der ersten Jahreshälfte
Finanzvorstand Eric du Halgouet bezeichnete China als "sehr schwierig", doch Hermès hielt an seinem mittelfristigen Ziel für das Umsatzwachstum bei konstanten Wechselkursen fest, das das Unternehmen als ambitioniert bezeichnet.
Die Verfehlung war also gering, und das größte Geschäftsfeld wächst schneller.
Anleger zahlen weniger für die gleichen Gewinne
Der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von Hermès ging 2025 um 1,8 % auf 43,07 € zurück, gegenüber 43,87 € im Vorjahr. Die Aktie ist in diesem Jahr um 38 % gefallen, sodass Anleger nun deutlich weniger für in etwa die gleichen Gewinne zahlen. Zum Schlusskurs von 1.313 € am 3. November notiert sie mit dem 30,5-fachen des normalisierten Gewinns des Vorjahres.
Die eigentliche Frage ist, ob die künftigen Gewinne selbst diesen Wert rechtfertigen. Analysten erwarten, dass der normalisierte EPS 2026 um 2,1 % auf 43,97 € steigt und dann 2027 um 9,4 % auf 48,11 €:
Die Umsatzschätzungen entwickeln sich ähnlich: ein Plus von 4,2 % auf 16,68 Mrd. € in diesem Jahr, dann ein Plus von 7,5 % auf 17,93 Mrd. €.
2026 ist also ein weiteres Jahr mit schwachem Gewinnwachstum, und ein KGV von 29,8 basierend auf den Schätzungen für dieses Jahr ist eine Wette darauf, dass das Wachstum 2027 wieder anzieht.
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Die Margen von Hermès hielten stand
Die Prämie hängt von den Margen von Hermès ab. In der ersten Hälfte 2026 lag das wiederkehrende Betriebsergebnis bei 41,0 % des Umsatzes, gegenüber 41,4 % im Vorjahreszeitraum, obwohl Währungseffekte den Umsatz um mehr als 360 Mio. € drückten. Die Bruttomarge stieg von 70,7 % auf 71,1 %, was das Management auf knappe Lagerbestände und starke Absatzraten zurückführte.
Die Nachfrage nach dem, was Hermès herstellt, ist immer noch da. Sie wächst nur langsamer.
Das Risiko liegt in der Region Asien-Pazifik außerhalb Japans, die im dritten Quartal bei konstanten Wechselkursen stagnierte. Bloomberg beziffert den Anteil dieser Region, die China einschließt, auf etwa 42 % des Umsatzes von Hermès. Bleibt sie flach, müssen die Schätzungen für 2027 möglicherweise nach unten korrigiert werden.
Was der Februar für Hermès bereithält
Hermès veröffentlicht die Jahresergebnisse Mitte Februar. Dieser Bericht wird die Margen für das Jahr und den ersten echten Hinweis darauf liefern, ob ein EPS-Wachstum von 9,4 % im Jahr 2027 realistisch ist.
Beim 29,8-fachen der diesjährigen Gewinne und dem 27,3-fachen der Gewinne des nächsten Jahres erscheint mir die Prämie gerechtfertigt. Man erhält eine operative Marge von 41 % und ein zweistelliges Wachstum im Lederwarengeschäft, und Analysten erwarten für das nächste Jahr einen Gewinnanstieg von 9 %. Das durchschnittliche Kursziel von Wall Street liegt bei 1.558 € und damit 19 % über dem Schlusskurs vom 3. November.
Natürlich wird dieses KGV nicht mehr so günstig aussehen, wenn die Zahlen im Februar auf ein weiteres schwaches Jahr hindeuten.
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