Wichtige Kennzahlen für FIG-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: -1,3 %
- 52-Wochen-Spanne: $17 bis $78
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $32
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 22,6 % über 2,4 Jahre
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Wachstum übertraf die Erwartungen, aber auch die Kosten
Figma (FIG) lieferte eines der stärksten Umsatzergebnisse im Softwarebereich dieses Quartals, und die Aktie fiel dennoch deutlich. Der Umsatz stieg um 48 % auf 370,1 Millionen US-Dollar und übertraf damit deutlich die von Analysten erwarteten 351,6 Millionen US-Dollar. Das Non-GAAP-Ergebnis je Aktie lag bei 8 Cent gegenüber den erwarteten 4 Cent. Auf dem Papier sieht das nach einem eindeutigen Sieg aus.
Die Komplikation liegt darin, was es gekostet hat, dorthin zu gelangen. Dies war Figmas erstes volles Quartal der Monetarisierung von KI-Guthaben, wobei Kunden Pakete jenseits der Standard-Sitzplatzpreise kauften. CEO Dylan Field sagte, Unternehmen würden "auf Figma setzen", während sie ihre Arbeitsabläufe für KI anpassen. Er nannte das beschleunigte Wachstum im dritten Quartal als Beleg dafür, dass die Strategie funktioniert.
Aber die Finanzierung dieses KI-Vorstoßes ist teuer. Die Ausgaben für Forschung und Entwicklung mehr als verdoppelten sich auf 167,3 Millionen US-Dollar, und die gesamten Betriebsausgaben verdoppelten sich nahezu auf 426,9 Millionen US-Dollar. Das Ergebnis war ein GAAP-Betriebsverlust von 117,3 Millionen US-Dollar, eine deutliche Umkehrung gegenüber einem Betriebsgewinn von 2,1 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Die Non-GAAP-Betriebsmarge fiel auf 10 % von 16 % im Vorquartal, und die Free-Cashflow-Marge schrumpfte auf 14 % von 24 %.
Figma erhöhte seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr um 40 Millionen US-Dollar auf 1,463 bis 1,467 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 39 % in der Mitte des Bereichs entspricht. Investoren benötigen, dass die Einnahmen aus KI-Guthaben schnell genug skalieren, um die auf die Margen drückenden Inferenzkosten auszugleichen.
Ist Figma nach einem 67%igen Drawdown unterbewertet?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 8,0 %
- Betriebsmargen: 11,4 %
- Exit-KGV-Multiple: 95,2x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 32 US-Dollar, was ein Aufwärtspotenzial von 22,6 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 9,0 % über die nächsten 2,4 Jahre impliziert.
Figma notiert etwa 67 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von 78 US-Dollar, und die Wachstumsannahmen des Bewertungsmodells wirken im Vergleich zum gerade veröffentlichten Umsatzwachstum von 48 % des Unternehmens konservativ. Diese Lücke zwischen der prognostizierten CAGR von 8,0 % des Modells und der tatsächlichen Wachstumsrate von Figma deutet darauf hin, dass sowohl der Markt als auch dieses Modell eine erhebliche Verlangsamung einpreisen.
Die größere Frage ist nicht das Wachstum, sondern der Weg zur Profitabilität. Figmas EBIT-Marge der letzten zwölf Monate liegt derzeit bei negativen 123,7 %, getrieben durch hohe Investitionen in KI-Infrastruktur und Beta-Produkte, die noch keine bezahlten Guthaben generieren. Das Management hat deutlich gemacht, dass neue Produktlinien wie Figma Make hauptsächlich die Nutzung innerhalb bestehender Großkunden erweitern, anstatt neue Kunden hinzuzufügen, was die Nachhaltigkeit unterstützt, aber keine sofortige Margenentlastung bringt.
Für langfristige Investoren hängt der Fall davon ab, ob die KI-Konsumumsätze so skalieren wie einst die sitzplatzbasierte Preisgestaltung. Eine Net Dollar Retention von 136 % deutet darauf hin, dass bestehende Kunden bereits mehr ausgeben, was ein ermutigendes frühes Signal ist, selbst angesichts des Margendrucks.
Figma versus Adobe: Wachstum versus Profitabilität
Der deutlichste Vergleich für Figma ist Adobe (ADBE), sein größter und etabliertester Konkurrent im Design-Softwarebereich. Adobe wuchs im zweiten Quartal nur um 13 % im Jahresvergleich, weniger als ein Drittel von Figmas Tempo von 48 %. Aber Adobes GAAP-Betriebsmarge liegt bei etwa 35 %, verglichen mit Figmas negativer EBIT-Marge der letzten zwölf Monate von 123,7 %. Das ist der Kompromiss, den Investoren direkt abwägen.
Adobe jagt ebenfalls der KI-Monetarisierung hinterher, wobei sich die KI-first jährlich wiederkehrenden Einnahmen im Jahresvergleich verdreifachten und mehr als 500 Millionen US-Dollar erreichten. Das bleibt jedoch ein kleiner Bruchteil von Adobes gesamter ARR-Basis von etwa 27,1 Milliarden US-Dollar. Figmas KI-Guthabengeschäft ist in absoluten Zahlen kleiner, stellt aber einen viel größeren Anteil seiner zukünftigen Wachstumsgeschichte dar.
Canva, Figmas größter privater Konkurrent, veröffentlicht keine öffentlichen Finanzzahlen, konkurriert aber weiterhin aggressiv bei Preis und Benutzerfreundlichkeit auf demselben Design-Workflow-Markt. Figmas Börsennotierung gibt Investoren Einblicke, die Canva nicht bietet, was teilweise erklärt, warum Figmas Margenverlauf jedes Quartal so genau unter die Lupe genommen wird.
Was treibt die FIG-Aktie in Zukunft an?
Der direkteste Katalysator ist, ob die KI-Guthaben-Monetarisierung wie vom Management im Gespräch angedeutet im dritten Quartal weiter beschleunigt. Figma hat gesagt, dass seine Beta-Produkte noch nicht in den Prognosen enthalten sind, was bedeutet, dass jede Umstellung auf bezahlte Guthaben ein reines Aufwärtspotenzial gegenüber den aktuellen Schätzungen darstellen würde.
Die Produkterweiterung ist ebenfalls ein Faktor, den es zu beobachten gilt. Tools wie Figma Agent und Code Layers sollen die Angriffsfläche für den KI-Konsum über Designarbeit hinaus auf Code-Generierung ausweiten, einen Markt, in dem Figma direkter mit Entwicklertools als mit traditioneller Designsoftware konkurriert.
Der Margenverlauf bleibt der größte Schwungfaktor. CFO Praveer Melwani hat gesagt, das Unternehmen investiere in eigene KI-Modelle, die mit Figmas eigenen Designdaten trainiert werden, mit dem Ziel, die Inferenzkosten im Laufe der Zeit zu senken, ohne die Qualität zu opfern. Wenn diese Anstrengung erfolgreich ist, könnte die Bruttomarge sich schneller erholen, als der Markt derzeit erwartet.
Der nächste Quartalsbericht wird der entscheidende Test sein, ob der KI-Guthaben-Aufbau mit den dafür erforderlichen Infrastrukturausgaben Schritt halten kann.
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