Wichtigste Erkenntnisse
- SK hynix erwägt laut einem Bericht der Seoul Economic Daily vom 3. November, DRAM in Intels Fab in New Albany, Ohio, herzustellen – in einem Monat, in dem Intel etwa die Hälfte seines Wertes verlor.
- Ein Mieter für Speicherchips würde die Nachfrage und das Geld eines anderen Unternehmens in eine Fabrik bringen, die Intel auf 2030 verschoben hat und die es sich nicht alleine leisten kann, zu füllen.
- Nichts ist unterschrieben. DRAM benötigt andere Ausrüstung als Intels Logik-Fertigungslinien, und die südkoreanische Regierung könnte Einwände gegen die Herstellung ihrer fortschrittlichen Speicherchips im Ausland haben.
- Intels CEO sagte, er hoffe, bald mehr über Ohio mitteilen zu können. Daher ist das zu Beobachtende ein unterzeichneter Deal, der festlegt, wer für die neue Ausrüstung bezahlt.
Intel (INTC) hat in einem Monat etwa die Hälfte seines Wertes verloren, größtenteils nach einem schwachen Ausblick für das vierte Quartal am 29. Oktober. Aber es könnte Hilfe für eines seiner teuersten Projekte gefunden haben.
Bei diesem Anruf zum dritten Quartal am 29. Oktober gab CEO Lip-Bu Tan ein Update zum Baufortschritt in Intels Fab in New Albany, Ohio, und fügte hinzu: "Wir evaluieren weiterhin einzigartige und hochgradig differenzierte Möglichkeiten, um unseren Ausbau in Ohio zu beschleunigen, und ich hoffe, in naher Zukunft mehr darüber mitteilen zu können."
Fünf Tage später berichtete die Seoul Economic Daily, dass SK hynix (SKHY) erwägt, DRAM in derselben Fabrik herzustellen. Das Unternehmen könnte einen Teil der Anlage anmieten oder ein Joint Venture mit Intel und großen US-Cloud-Unternehmen gründen. Reuters hatte erstmals im September über die Gespräche der beiden Unternehmen berichtet.
Ein Speicherchip-Hersteller in einer für Logikchips gebauten Fabrik? Das ist so differenziert, wie es nur geht.
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Intel kann Ohio nicht alleine füllen
Intel hatte Ohio für seine eigenen Prozessoren und für Auftragsfertigungskunden geplant. Aber große Kunden haben ihre Auftragsarbeit 2025 anderswo hingegeben, und Intel hat die Fertigstellung der ersten Anlage Berichten zufolge von 2025 auf 2030 verschoben, wobei die Produktion nun für 2030 oder 2031 angesetzt ist.
Intel müsste Ohio aus einer immer noch kleinen Gewinnbasis finanzieren. Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie von 0,42 $ im Jahr 2025 auf 2,98 $ im Jahr 2028 steigen wird.
Keiner dieser Gewinne stammt aus Ohio, und ein Deal würde das nicht ändern, weil die Fabrik erst nach Ende dieser Schätzungen etwas produzieren wird.
In der Zwischenzeit steigen die Investitionsausgaben wieder. Intel gab im dritten Quartal 4,0 Milliarden $ aus, den höchsten Betrag in einem Quartal seit Anfang 2025.
CFO David Zinsner sagte, die Investitionsausgaben für 2027 würden "stark steigen", und das Management hat 2027 als ein "Investitionsjahr" ohne positiven freien Cashflow bezeichnet. Zinsner sagte auch, Intel "erforsche Möglichkeiten, in Ohio zu beschleunigen", und dass "wir unserem Engagement, die Verschuldung 2027 zu reduzieren, weiterhin verpflichtet sind".
Die Aktionäre haben bereits ihren Beitrag geleistet. Nach der Aktienemission im August lag die durchschnittliche Anzahl verwässerter Aktien im dritten Quartal bei 5,31 Milliarden, gegenüber 4,53 Milliarden im Vorjahreszeitraum. Intel kann Ohio nicht beschleunigen und gleichzeitig Schulden abbauen, ohne das Geld eines anderen.
SK hynix hat die Nachfrage, die Intel fehlt
Hier kommt SK hynix ins Spiel. Das Unternehmen sagt, seine DRAM- und HBM-Produktion sei bis 2029 effektiv ausverkauft, wenn man bestehende Verträge und Volumina berücksichtigt, die es mit Kunden bespricht. Es baut bereits eine HBM-Anlage in Indiana, und seine Solidigm-Einheit verfolgt den Bau einer NAND-Anlage in New York. Ohio würde SK hynix seine erste US-Fabrik für die Herstellung von DRAM-Wafern geben.
Beide Seiten würden Geld sparen. SK hynix könnte Intels bestehende Gebäude, Strom- und Wasserversorgung nutzen, anstatt auf freier Fläche neu anzufangen. Intel müsste weniger von den Kosten für einen Campus mit Platz für acht Fabriken tragen.
Der Standort ist dafür auch bereits genehmigt. Im Jahr 2023 genehmigte das Foreign-Trade Zones Board des Handelsministeriums die Produktion, die Intel in New Albany geplant hatte, und Speicherchips standen auf der Liste der Produkte. Das Papier fand diese Genehmigung im Bundesregister.
DRAM benötigt andere Werkzeuge
Natürlich ist nichts unterschrieben. Die Gespräche wurden vor zwei Monaten erstmals gemeldet, und diese Woche sagte ein SK-hynix-Vertreter, es gebe nichts Konkretes, was das Unternehmen über eine Zusammenarbeit mit Intel oder die DRAM-Herstellung in den USA bestätigen könne.
Selbst mit einem Deal verwenden Intels Logik-Fertigungslinien und SK hynix' DRAM-Linien unterschiedliche Prozesse und Ausrüstung. Das könnte mehr Investitionsausgaben und neu gestaltete Linien bedeuten, und Analysten sehen Berichten zufolge die Schlüsselfrage darin, wer dafür bezahlt.
Ein Deal zur Herstellung fortschrittlicher Speicher wie HBM könnte Berichten zufolge auch auf Widerstand der südkoreanischen Regierung stoßen, die die Technologie als sensibel behandelt. Und Ohio würde erst nach 2029 etwas produzieren. Daher würde ich erwarten, dass SK hynix sich erst verpflichtet, wenn große Technologiekunden langfristige Lieferverträge unterzeichnen, die die Kapazität benötigen.
Ein Mieter wäre die richtige Lösung für Ohio
Ich glaube nicht, dass Anleger für irgendetwas davon bereits bezahlen. Zum Schlusskurs am Montag handelte Intel mit dem 43-fachen des erwarteten Gewinns. Das liegt unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 50x und weit entfernt von seinem Höchststand von 173x im Oktober 2025.
Es liegt immer noch weit über seinem Tiefststand von 10,6x im Juli 2022, daher ist die Aktie allein auf Basis der Gewinne nicht günstig.
So wie ich es sehe, ist SK hynix wahrscheinlich die Gelegenheit, die Tan im Sinn hatte, und es ist die beste Antwort, die Ohio bekommen könnte. Intel würde die Nachfrage und das Geld eines anderen Unternehmens in eine Fabrik bekommen, die es nicht alleine füllen oder bezahlen kann, und müsste keine weiteren Aktien verkaufen. Ein Deal wird die nächsten Quartale nicht helfen, aber er würde einen großen Teil der Sorgen um die Investitionsausgaben von Intels Schultern nehmen.
Bis Tans angekündigtes Update jedoch einen Partner nennt und sagt, wer für die DRAM-Werkzeuge bezahlt, ist all dies immer noch nur Gerede.
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