Die wichtigsten Punkte
- Dell fiel am Donnerstag um 14,9 % und in zwei Handelstagen um 22,6 % und schloss bei $317, 47 % unter seinem 52-Wochen-Hoch.
- Im letzten Quartal verbuchte das Unternehmen KI-Aufträge im Wert von $60,9 Milliarden und beendete das Quartal mit einem KI-Backlog von $95 Milliarden.
- Die Bruttomarge der letzten zwölf Monate liegt bei 19,9 %, und Dell trägt $23,6 Milliarden an Nettoverschuldung, nachdem es im September Schuldscheine im Wert von $5 Milliarden ausgegeben hat.
- Der Bericht vom 24. November prognostiziert einen Umsatz von $49 Milliarden und muss zeigen, dass sich der Auftragsbestand in Cash umwandelt.
Dell Technologies (DELL) hat KI-Server im Wert von $95 Milliarden in Auftrag. Der Markt hat in den letzten zwei Tagen so getan, als würde er an dieser Zahl zweifeln.
Die Aktie fiel am Donnerstag um 14,9 % auf $317, nachdem sie am Mittwoch bereits um 9,1 % gesunken war. Der Dow Jones verlor 1.800 Punkte, da KI- und Chip-Aktien unter Druck gerieten. Dell notiert nun 47 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von $596, wobei der Bericht vom 24. November weniger als drei Wochen entfernt ist.
Der Verkaufsdruck war breit gestreut. Vertiv (VRT), das die gleichen Rechenzentren, die Dell ausstattet, mit Strom versorgt und kühlt, hat in zwei Handelstagen 23 % verloren, obwohl es seine eigenen Schätzungen für das dritte Quartal eine Woche zuvor deutlich übertroffen hatte.
Die Frage für Dell ist also einfach. Ist der Auftragsbestand so gut, wie er aussieht?
Der Auftragsbestand wächst weiter
Das zweite Fiskalquartal von Dell, das am 1. September veröffentlicht wurde, war ein voller Erfolg:
- Der Umsatz stieg um 58 % auf einen Rekordwert von $47,0 Milliarden, gegenüber erwarteten $44,9 Milliarden.
- Das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) von $7,04 übertraf die Schätzung von $4,91 deutlich.
- KI-Aufträge erreichten einen Rekordwert von $60,9 Milliarden, was einen Backlog von $95 Milliarden hinterließ.
Der Umsatz der Infrastructure Solutions Group sprang um 89 % auf $31,8 Milliarden. Das PC-Geschäft, die Client Solutions Group, wuchs um 15 % auf $13,5 Milliarden.
Dell erhöhte anschließend seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr um $25 Milliarden auf $192 Milliarden, wobei der Umsatz mit KI-Servern voraussichtlich bei $74 Milliarden liegen soll. Die Prognose für das bereinigte EPS wurde auf $25,50 angehoben.
Server dominieren nun die Gewinn- und Verlustrechnung…
Der Umsatz der Infrastruktursparte liegt nun bei mehr als dem Doppelten des PC-Geschäfts, und die zweite Jahreshälfte muss ihn erneut steigern.
Dünne Margen, strenge Kostenkontrolle
Teure Beschleuniger steigern den Umsatz schneller als den Gewinn. Das ist der Kompromiss, den Dell eingegangen ist, und er zeigt sich in der Bruttomarge.
Dell gleicht dies durch Disziplin aus. Das Unternehmen erwartet Betriebsausgaben von etwa 8 % des Umsatzes im Fiskaljahr 2027, den niedrigsten Wert in seiner 42-jährigen Geschichte, und es schüttete im letzten Quartal $4,3 Milliarden an Aktionäre aus.
Beobachten Sie, was mit der Bruttomarge passiert, wenn Server einen größeren Anteil einnehmen:
Mit 19,9 % auf Basis der letzten zwölf Monate behält Dell etwa die Hälfte der Bruttomarge von Vertiv, die bei 38,1 % liegt. Jeglicher Preisdruck auf KI-Server trifft Dell schneller.
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Cash ist der eigentliche Test
Um $192 Milliarden zu erreichen, benötigt Dell in der zweiten Jahreshälfte etwa $101 Milliarden Umsatz nach $90,8 Milliarden in der ersten. Der Bau so vieler Hardware bindet Betriebskapital, und Dell gab im September Schuldscheine im Wert von $5 Milliarden aus, um den Ausbau zu finanzieren.
Eine Kennzahl wird zeigen, ob sich der Auftragsbestand auszahlt:
Starke Umsätze gepaart mit schwachem freien Cashflow würden bedeuten, dass Dell effektiv den Ausbau seiner Kunden finanziert.
Die Bewertung spiegelt bereits erhebliche Zweifel wider. Dell notiert bei etwa dem 11,9-fachen des erwarteten Gewinns gegenüber etwa dem 21,4-fachen bei Vertiv, und das durchschnittliche Kursziel von Wall Street von $595 liegt 88 % über dem Schlusskurs vom Donnerstag.
Meine Einschätzung: Bei etwa dem 12-fachen des erwarteten Gewinns für ein Unternehmen, das für dieses Jahr ein EPS-Wachstum von etwa 148 % prognostiziert, erscheint mir der Kursrückgang übertrieben. Aber dünne Margen und ein schuldenfinanzierter Ausbau machen Dell jedoch anfälliger für Lieferverzögerungen, als sein KGV vermuten lässt. Ich würde die Cashflow-Zahlen abwarten, bevor ich einen Boden ausrufe.
Die Antwort kommt am 24. November. Dell hat für das Quartal einen Umsatz von $49 Milliarden und ein bereinigtes EPS von $6,50 prognostiziert, und der freie Cashflow wird genauso wichtig sein wie beides.
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