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Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktie von CVS Health fiel heute um 12 %, nachdem das Unternehmen mitgeteilt hatte, dass es sich bis zur ersten Hälfte des Jahres 2028 in zwei börsennotierte Unternehmen aufspalten wird.
- Der Rückgang erfolgte trotz eines besseren als erwarteten Quartalsergebnisses und einer ersten Prognose für 2027 von mindestens 8,65 $ bereinigtem Gewinn pro Aktie.
- Cigna, die beste Vergleichsgröße für das neue CVS Health, wird mit einem KGV von 9,3 gehandelt, gegenüber etwa 18 für UnitedHealth.
- Die Aufspaltung allein schöpft nicht viel Wert aus, daher hängt die Investmentthese für CVS weiterhin von der Erholung der Margen bei Aetna ab.
CVS Health (CVS) verlor heute 12 % an Wert, nachdem bestätigt wurde, dass es sich bis zur ersten Hälfte des Jahres 2028 in zwei Unternehmen aufteilen wird. Dabei werden Aetna, Caremark und die Gesundheitsdienstleistungen von etwa 9.000 CVS Pharmacy-Filialen getrennt.
"Wir nehmen im Grunde ein großartiges Unternehmen und machen zwei daraus", sagte CEO David Joyner laut einem Bericht. Die Financial Times hatte den Plan erstmals am Dienstag gemeldet.
Die größere Hälfte wird künftig anhand von Cigna (CI), die Express Scripts mit einer Versicherungssparte ohne Filialen kombiniert, und UnitedHealth Group (UNH), die ihre Versicherung und Optum unter einem Dach belässt, bewertet werden.
Das Quartal war in Ordnung
Die Ergebnisse für das dritte Quartal wurden Minuten zuvor veröffentlicht und übertrafen die Erwartungen: Der bereinigte Gewinn pro Aktie lag bei 2,09 $ gegenüber den von Analysten erwarteten 1,65 $. Das Management erhöhte seine Prognose für 2026 auf mindestens 8,20 $ und gab eine erste Schätzung für 2027 von mindestens 8,65 $ ab.
Die Analysten hatten vor der Veröffentlichung für beide Jahre weniger erwartet:
Der größte Teil des Zuwachses kam aus dem Versicherungssegment, dessen bereinigtes Betriebsergebnis sich nahezu verdreifachte und 912 Millionen $ erreichte.
Der Nutzen liegt in weiter Ferne
Die Aufspaltung macht die Fusion mit Caremark aus dem Jahr 2007 und den 69-Milliarden-$-Deal mit Aetna aus dem Jahr 2018 rückgängig und wird erst in der ersten Hälfte des Jahres 2028 abgeschlossen sein. Das Management teilte mit, dass die Kosten bereits in den Prognosen enthalten seien und die Verluste von Synergieeffekten bewältigt werden könnten.
Aber CVS war vorher nicht teuer. Zum Schlusskurs am Dienstag wurde die Aktie mit einem KGV von 11 gehandelt, nahe ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 10 und deutlich unter dem Höchststand von 15 im Juli:
Zum heutigen Kurs liegt es näher bei 10.
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Cignas KGV ist die Hürde
Cigna, deren Express Scripts direkt mit Caremark konkurriert, wird mit nur 9,3 gehandelt. Das bereinigte Vorsteuerergebnis im Arzneimittelversorgungsgeschäft sank im zweiten Quartal aufgrund von Vertragsverlängerungen bei Kunden um 27 %. Cigna legt diese Woche Zahlen vor, und wenn diese Margen weiter schrumpfen, ist schwer vorstellbar, dass Investoren dem neuen CVS Health ein höheres KGV zugestehen.
UnitedHealth wird mit etwa 18 gehandelt. Aber die medizinischen Kosten machten im dritten Quartal 88,4 % ihrer Prämien aus, gegenüber 91,3 % im Versicherungssegment von CVS. Kann das neue CVS Health diese Lücke bis 2028 schließen?
Wo das CVS hinterlässt
Ehrlich gesagt schöpft die Aufspaltung für sich genommen nicht viel Wert aus. Der Grund, CVS zu besitzen, ist nach wie vor die Erholung der Margen bei Aetna, und diese verläuft schneller als geplant.
Natürlich wird die SEC-Registrierung offenlegen, was jedes Unternehmen verdient und schuldet. Bis dahin bewerten Investoren zwei Unternehmen, die sie noch nicht sehen können.
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