Die wichtigsten Punkte
- Die SpaceX-Aktie ist 43 % unter ihrem Juni-Höchststand. China Renaissance hat mit einem Buy-Rating und einem Kursziel von 194,20 $ neu eingestuft, 52 % über dem heutigen Kurs.
- Das Kursziel von China Renaissance liegt etwa 25 % unter dem durchschnittlichen Konsensziel der Analysten von 257 $, das sich seit Juni mehr als verdoppelt hat, als Analysten ihre Schätzungen erhöhten.
- Analysten erwarten normalisierte Erträge von 5,96 $ je Aktie im Jahr 2028. 194 $ entspricht einem niedrigeren Vielfachen dieser Zahl, als SpaceX heute auf Basis der erwarteten Erträge der nächsten zwölf Monate gehandelt wird.
- China Renaissance liegt mit den Gewinnerwartungen etwa richtig. Analysten erwarten jedoch einen negativen Free Cash Flow von 140,7 Mrd. $ im Jahr 2027, daher ist die Aktie kein Kauf, bis SpaceX zeigt, wie es seinen Ausbau finanzieren wird.
SpaceX (SPCX) liegt 43 % unter seinem Höchststand vom 16. Juni, und bei 127,72 $ ist es wieder unter seinem Börsengangspreis von 135 $. Diese Woche hat China Renaissance die Aktie neu mit einem Buy-Rating und einem Kursziel von 194,20 $ eingestuft, 52 % über dem heutigen Kurs.
Angebot, Ausgaben und eine blaue Welle
Ein Teil des Rückgangs kam vom Angebot: Die gestaffelte IPO-Sperrfrist von SpaceX hat seit August Wellen von Aktien freigegeben, die Insider und frühe Investoren verkaufen können.
Dann stiegen die Ausgaben. Im Telefonat zum dritten Quartal am 20. Oktober prognostizierte das Management die Investitionsausgaben (Capex) für das vierte Quartal auf 35 bis 40 Mrd. $, gegenüber 19,6 Mrd. $ im dritten Quartal. Diese Woche berichtete Bloomberg, dass SpaceX-Banken Teile eines etwa 40 Mrd. $ schweren Chip-Finanzierungsdeals anbieten.
Am Mittwoch gewannen die Demokraten sowohl das Repräsentantenhaus als auch den Senat, und die designierte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, trat für ein sofortiges Moratorium für Rechenzentren ein. Elon Musks Antwort auf X: "Rechenzentren im Weltraum sehen gerade ziemlich attraktiv aus."
Ein Buy am unteren Ende
Die 194,20 $ von China Renaissance liegen etwa 25 % unter dem Konsensziel von 257 $. Sie liegen auch unter den Buy-Zielen, die Goldman Sachs (245 $), Needham (250 $), Deutsche Bank (250 $), Bernstein (268 $) und Morgan Stanley (300 $) nach dem Bericht zum dritten Quartal veröffentlichten.
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Gehen 194 $ auf?
Das durchschnittliche Kursziel der Analysten hat sich seit Juni mehr als verdoppelt, von 114 $ auf 257 $:
Die 39 Analysten, die es verfolgen, haben Kursziele zwischen 70 $ und 800 $.
Die Schätzungen stiegen mit. Der Umsatz im dritten Quartal sprang um 161 % auf 14,6 Mrd. $, angeführt von den Cloud-Verträgen des Super-Intelligence-Segments, und Analysten haben ihre Umsatzschätzung für 2027 seit Ende Juni um 146 % erhöht. Auf normalisierter Basis erwarten sie, dass SpaceX von einem kleinen Verlust in diesem Jahr auf 2,56 $ je Aktie im Jahr 2027 und 5,96 $ im Jahr 2028 steigt:
Diese Steigerung hängt davon ab, zu welchem Preis Rechenleistung vermietet wird. "Zum aktuellen Preisniveau generieren neue Rechenleistungsbereitstellungen eine Amortisationszeit von weniger als einem Jahr", sagte CFO Bret Johnsen im Telefonat.
Zum Schlusskurs von Montag wurde SpaceX mit dem 45-fachen der für die nächsten zwölf Monate erwarteten Erträge gehandelt, und das Kursziel von China Renaissance entspricht etwa dem 64-fachen. In einem Jahr werden die nächsten zwölf Monate jedoch größtenteils 2028 sein. 194 $ entspricht einem niedrigeren Vielfachen der für 2028 erwarteten 5,96 $, als SpaceX heute gehandelt wird. Wenn diese Schätzungen Bestand haben, müssten Anleger nicht mehr bezahlen, um dorthin zu gelangen.
Die Rechnung ist das Problem
Diese Schätzungen gehen davon aus, dass der Ausbau weitergeht, und Analysten erwarten, dass er Cash verbrennt. Sie sehen einen negativen Free Cash Flow von 57,7 Mrd. $ in diesem Jahr und 140,7 Mrd. $ im Jahr 2027, gegenüber 89,9 Mrd. $ an Bargeld und marktgängigen Wertpapieren zum 30. September. Diese Lücke muss durch Schulden oder neue Aktien gefüllt werden, und neue Aktien würden diese Erträge verwässern.
So wie ich es sehe, liegt China Renaissance mit den Gewinnerwartungen etwa richtig, und 194 $ stellt geringere Anforderungen an SpaceX als der Großteil von Wall Street. Aber ich würde mit dem Kauf warten, bis SpaceX zeigt, wie es den Ausbau für 2027 finanzieren wird.
Die Ergebnisse des vierten Quartals Anfang nächsten Jahres werden zeigen, wie viel Cash dieses Rekordquartal bei den Investitionsausgaben verbrannt hat, und die Bedingungen der Chip-Finanzierung könnten früher bekannt werden.
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