Wichtige Erkenntnisse
- Citi senkte sein Kursziel für Nebius am 4. November auf $265 von $324 und behielt seine Kaufempfehlung bei. Das Ziel liegt 87 % über dem aktuellen Kurs.
- Nebius ist seit seinem Juni-Hoch um 51 % gefallen, nachdem Aktienverkäufe, neue Schulden und Bedenken über die Wachstumsfinanzierung der Neoclouds den Kurs belasteten.
- Citis Ziel erfordert nur etwa das übliche Umsatzmultiplikum von Nebius, doch Analysten haben ihre Verlustschätzung für 2027 erhöht, selbst als sie ihre Umsatzschätzung anhoben.
- Das Ziel erscheint für die nächsten 12 Monate zu optimistisch. Der nächste Bericht am 12. November gibt Nebius die Chance, das zu ändern.
Nebius Group (NBIS) hat seit seinem Schlusskurs-Hoch am 18. Juni 51 % verloren, und nun hat auch Citi die Latte tiefer gelegt. Am 4. November senkte Analyst Tyler Radke sein Kursziel auf $265 von $324 und behielt seine Kaufempfehlung bei – ein Aufwärtspotenzial von 87 % gegenüber dem Schlusskurs von $141,52 am Mittwoch. Die Aktie fiel an diesem Tag um 6,7 %.
Schulden, Verwässerung und eine Warnung von Musk
Nebius hat schnell Kapital beschafft. Im zweiten Quartal verkaufte das Unternehmen Aktien im Wert von $2,8 Milliarden zu einem Durchschnittspreis von $224 pro Aktie und emittierte im August wandelbare Anleihen im Volumen von $5,75 Milliarden, nachdem ursprünglich $4,5 Milliarden geplant waren.
Am 22. Oktober kam eine besicherte Kreditlinie von Citi über $3,5 Milliarden hinzu. Sie läuft in 364 Tagen aus und beginnt bei Term SOFR plus 2,75 %, kann aber auf bis zu SOFR plus 3,50 % steigen, wie die Pressemitteilung besagt.
Dann erhielt die Gruppe zwei Schläge. Am 25. Oktober postete Elon Musk auf X, dass "die 200+ Neoclouds ein Guppy-Niveau an Sterblichkeit und Konsolidierung erleben werden". Im selben Beitrag sagte er, SpaceX habe $40 Milliarden Schulden für GPUs aufgenommen. Und am 28. Oktober meldete Microsoft vierteljährliche Investitionsausgaben von $45,2 Milliarden, weniger als die von Analysten erwarteten $50,7 Milliarden, und sagte, einige Lieferungen von Drittanbieter-Kapazitäten hätten sich verzögert. Microsofts Vertrag mit Nebius ist $17,4 bis $19,4 Milliarden wert.
Citi sieht immer noch fast eine Verdopplung
Radke senkte das Ziel vor dem Quartalsbericht von Nebius. Als er sein Ziel im August von $278 auf $324 anhob, argumentierte Citi, dass Kapazität, nicht Nachfrage, Nebius bremse.
Selbst nach der Senkung liegt $265 nur 6 % unter dem durchschnittlichen Kursziel der Analysten.
Geht $265 auf?
Analysten haben ihre Ziele kaum gesenkt, obwohl die Aktie halbiert wurde:
Der Durchschnitt lag am 21. Oktober bei $281, gegenüber $156 ein Jahr zuvor, mit Zielen zwischen $84 und $410.
Analysten erwarten, dass der Umsatz im nächsten Jahr mehr als verdreifacht wird:
Sie haben ihre Umsatzschätzung für 2027 seit dem 30. Juni um 7 % erhöht. Aber seit Anfang August haben sie ihre Verlustschätzung für 2027 auf $6,16 pro Aktie von $4,87 vertieft. Sie erwarten $6,2 Milliarden Abschreibungen in 2027, fast den gesamten prognostizierten EBITDA von $6,5 Milliarden, bevor ein Dollar Zinsen anfällt.
Beim Umsatz erscheint die Aktie im Vergleich zu ihrer eigenen Historie günstig:
Nebius notierte zum Schlusskurs am Mittwoch mit dem 5,4-fachen des zukünftigen Umsatzes, etwa die Hälfte seines Fünfjahresdurchschnitts von 11x. Diese Historie umfasst das alte Yandex-Geschäft und einen Handelsstopp, daher ist der Durchschnitt nur eine grobe Orientierung. Bei $265 würde Nebius mit etwa dem 10-fachen Umsatz gehandelt.
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Ich würde zuerst schrumpfende Verluste bei Nebius sehen wollen
Das Risiko sind die Kosten für den Ausbau. Analysten erwarten $29,1 Milliarden Investitionsausgaben in 2027 und eine Nettoverschuldung von etwa $34 Milliarden bis Ende dieses Jahres.
Daher halte ich Citis Kursziel für die nächsten 12 Monate für zu optimistisch. Citi benötigt zwar nur ein normales Umsatzmultiplikum, aber ich sehe nicht, dass der Markt dies zahlt, während jede neue Verlustschätzung höher ausfällt als die letzte, und ich erwarte, dass neue Aktien einen Teil dieser Ausgaben finanzieren werden.
Nebius veröffentlicht seinen Bericht vor Börsenbeginn am Donnerstag, den 12. November. Wenn der annualisierte Run-Rate-Umsatz deutlich über die $3,0 Milliarden vom Juni hinausgewachsen ist und sich den $7 bis $9 Milliarden nähert, die das Management für Jahresende prognostiziert, und das Unternehmen einen Weg zu Margen aufzeigt, die die Abschreibungen decken, würde ich $265 eine deutlich bessere Chance geben.
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