Die wichtigsten Punkte
- Die CoreWeave-Aktie liegt 65 % unter ihrem Mai-Hoch. Am 9. November senkte Wells Fargo sein Kursziel von 160 $ auf 115 $ und behielt seine Overweight-Einstufung bei.
- Das Ziel von Wells Fargo entspricht dem 3,2-fachen des erwarteten Umsatzes, etwas unter dem Durchschnitt von 3,5x für CoreWeave im letzten Jahr, und Analysten erhöhen weiterhin ihre Umsatzschätzungen.
- In den letzten 90 Tagen hat sich der erwartete Verlust für 2027 auf 4,70 $ je Aktie gegenüber 3,90 $ ausgeweitet, und CoreWeave-Anleihen werfen nun mehr als 16 % Rendite ab.
- Der Durchschnitt von 3,5x stammt aus einer Zeit, als CoreWeave zu unter 10 % leihen konnte. Ein Anstieg auf 115 $ innerhalb eines Jahres erscheint unwahrscheinlich, bis es wieder zu solchen Zinsen leihen kann.
CoreWeave (CRWV) liegt 65 % unter seinem Mai-Hoch, und am Montag, den 9. November, senkte Wells Fargo sein Kursziel von 160 $ auf 115 $. Die Bank behielt jedoch ihre Overweight-Einstufung bei, und selbst das niedrigere Ziel liegt 136 % über dem aktuellen Aktienkurs von etwa 49 $.
Zuerst die Anleihen, dann die Zwischenwahlen
Der Abwärtstrend begann bei den Anleihen von CoreWeave. Seine 9,625 %-Anleihen mit Fälligkeit 2032 erzielten am 14. Oktober eine Rendite von 14,8 %, und bis Freitag, den 6. November, erzielten die 2032-Anleihen mehr als 16 %. Das schadet einem Unternehmen, das sich Geld leiht, um GPUs zu kaufen, bevor Kunden dafür bezahlen.
Dann kamen die Zwischenwahlen der letzten Woche. Die Demokraten gewannen beide Kammern des Kongresses und das Gouverneursrennen in Texas, und Investoren begannen, den Ausbau der Rechenzentren in den USA neu zu bewerten, wo sich 88 % der langfristigen Vermögenswerte von CoreWeave und 93,6 % seines Umsatzes für 2025 befinden. CEO Michael Intrator hat bereits einen Brief an die gewählte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, über die Projekte des Unternehmens dort geschrieben, wie Bloomberg am Wochenende berichtete.
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Wells Fargo schätzt das Geschäft weiterhin
Analyst Michael Turrin senkte das Ziel vor dem Quartalsbericht von CoreWeave am Dienstag, den 10. November. Die Bank bezeichnet CoreWeave weiterhin als das beste Unternehmen unter den Neoclouds und erwartet, dass Umsatz und Rechenkapazität die Erwartungen übertreffen werden. Turrin ist sich der Schulden auch nicht blind bewusst: In einer Mitte Oktober veröffentlichten Notiz schätzte Wells Fargo, dass die Nettoverschuldung von CoreWeave bis Ende 2030 über 200 Milliarden $ liegen würde. Und 115 $ liegen unter dem durchschnittlichen Ziel von 132 $ vom Freitag, das von 144 $ vor einem Jahr gesunken ist:
Geht die Rechnung für CoreWeave bei 115 $ auf?
Beim Umsatz schon. Analysten erwarten, dass sich der Umsatz von 12,9 Milliarden $ im Jahr 2026 auf etwa 26,5 Milliarden $ im Jahr 2027 etwa verdoppeln wird, und diese Zahl für 2027 ist gegenüber 18,1 Milliarden $ vor einem Jahr gestiegen:
Die Gewinnschätzungen bewegen sich in die andere Richtung: In den letzten 90 Tagen hat sich der Konsensverlust für 2027 auf 4,70 $ je Aktie gegenüber 3,90 $ ausgeweitet. Ohne Gewinn, an dem man sich orientieren könnte, wird CoreWeave nach dem erwarteten Umsatz bewertet. Mit dem 1,3-fachen zum Börsenschluss am Freitag liegt es nahe dem unteren Ende seiner Spanne des letzten Jahres:
Die 115 $ von Wells Fargo entsprechen dem 3,2-fachen des erwarteten Umsatzes, etwas unter dem Durchschnitt von 3,5x der Aktie in diesem Jahr. Das Ziel benötigt also nur ein normales Vielfaches auf Umsatzschätzungen, die weiterhin steigen.
CoreWeave benötigt zuerst günstigere Schulden
Dieser Durchschnitt von 3,5x stammt jedoch aus einem Jahr, in dem CoreWeave unbesicherte Anleihen zu unter 10 % platzieren konnte: 9,75 % im April und 9,625 % im Juni. Aktionäre erhalten, was nach Zinsen übrig bleibt, und der Konsens sieht die Zinslast von CoreWeave für 2027 bei 5,3 Milliarden $, mehr als sein Betriebsgewinn von 4,1 Milliarden $.
Wells Fargo hat das Geschäftsmodell richtig erkannt. Dennoch verlangen die 115 $ von Investoren, das zu zahlen, was sie zahlten, als CoreWeave zu unter 10 % leihen konnte. Ich würde nicht damit rechnen, dass dies innerhalb eines Jahres geschieht, bis seine nächste Anleihe wieder in der Nähe dieser Zinsen platziert wird.
Der erste Test kommt am Dienstag nach Börsenschluss. Das Management prognostizierte für das dritte Quartal ein bereinigtes Betriebsergebnis von 200 Millionen $ bis 260 Millionen $ gegenüber 860 Millionen $ bis 940 Millionen $ an Zinsen. Ein besseres Ergebnis bei Einhaltung der Zinsprognose würde beginnen, diese Lücke zu schließen.
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