Die wichtigsten Punkte
- Der Umsatz von CoreWeave im dritten Quartal stieg auf 3,66 Milliarden US-Dollar von 1,37 Milliarden US-Dollar, und sein CEO sagte, das Unternehmen liefere Kapazitäten "schneller als geplant".
- Galaxy Digital hat die gesamten 800 MW der genehmigten Leistung auf seinem Helios-Campus an CoreWeave mit einer Laufzeit von 15 Jahren verpachtet, was durchschnittlich mehr als 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr einbringen soll.
- CoreWeave erwartet in den nächsten drei Monaten etwa 9 Milliarden US-Dollar an Vorauszahlungen und Anzahlungen von Kunden. Vor einem Monat wurden seine Anleihen mit einer Rendite von fast 15 % bewertet, und diese Barmittel gehen direkt auf die Finanzierungssorgen ein, die hinter diesen Preisen stehen.
- Nur 133 MW von Helios wurden geliefert, daher hängt der größte Teil der Miete von Galaxy noch vom Bau der Phase II ab, deren erste Datenhallen für das zweite Quartal 2027 geplant sind.
CoreWeave (CRWV) hatte am Dienstagabend viel zu beweisen, als es seine Zahlen vorlegte. Der Umsatz im dritten Quartal stieg auf 3,66 Milliarden US-Dollar von 1,37 Milliarden US-Dollar, und sein Auftragsbestand erreichte etwa 132,5 Milliarden US-Dollar.
Außerhalb von CoreWeave selbst haben nur wenige Unternehmen mehr davon abhängig als Galaxy Digital (GLXY). Die gesamten 800 MW der genehmigten Leistung auf Galaxys Helios-Campus in Westtexas sind an CoreWeave mit einer Laufzeit von 15 Jahren verpachtet. Galaxy erwartet, dass diese Pachtverträge durchschnittlich mehr als 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr einbringen, und seine Aktie stieg heute um 5 %.
Im Telefonat zum dritten Quartal von CoreWeave fasste CEO Michael Intrator das Quartal wie folgt zusammen:
"Wir liefern Kapazitäten schneller als geplant, und der Wert dieser Kapazitäten steigt, da unsere ursprüngliche Flotte mit einem Aufschlag neu vertraglich gebunden wird."
Für einen Vermieter mit einem einzigen Mieter geht es kaum besser.
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Die Finanzierungssorgen des Mieters haben sich gerade verringert
Vor einem Monat drehten sich die Sorgen um die Schulden von CoreWeave. Am 14. Oktober fielen die 9,625%-Anleihen von CoreWeave mit Fälligkeit 2032 unter 80 Cent pro Dollar, was einer Rendite nahe 15 % entspricht. Ein Mieter, dessen Schulden so gehandelt werden, stellt ein echtes Risiko für einen 15-jährigen Pachtvertrag dar.
Intrator ging direkt auf diese Sorge ein. Er sagte, CoreWeave habe Vorauszahlungen für 70 % der diesjährigen Verträge erhalten, und einige Kunden hätten bis zum vollen Vertragswert im Voraus gezahlt. Er sagte auch, Vorauszahlungen seien derzeit ein besseres Geschäft als unbesicherte Schulden. Dann nannte er die Zahl:
"Allein in den nächsten 3 Monaten werden wir etwa 9 Milliarden US-Dollar an Vorauszahlungen und Anzahlungen aus unterzeichneten Kundenverträgen erhalten."
Das ist echtes Geld im Vergleich zu dem, was CoreWeave ausgibt. Seine Investitionsausgaben erreichten im dritten Quartal 9,44 Milliarden US-Dollar, etwa das Vierfache der 2,39 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr.
Die Vorauszahlungen allein decken also grob ein Viertel dieser Ausgaben. Intrator erwartet, dass Vorauszahlungen, Vertragscashflow und Lieferantenfinanzierung den größten Teil des Kapitalbedarfs von CoreWeave bis 2027 decken werden, wobei nur ein begrenzter Betrag bei der Muttergesellschaft aufgenommen wird. Die Schuldenlast ist jedoch nach wie vor hoch. Die Zinsaufwendungen von 846 Millionen US-Dollar lagen mehr als doppelt so hoch wie der bereinigte Betriebsgewinn des Quartals von 379 Millionen US-Dollar.
Helios zahlt sich bereits aus
Die Erträge von Galaxy schwanken mit Bitcoin, und Helios ist der stetige Teil. Die 133 MW der Phase I wurden bis Ende des zweiten Quartals vollständig an CoreWeave geliefert, sodass das dritte Quartal das erste volle Quartal mit Mieteinnahmen war. Das Rechenzentrumsegment von Galaxy erzielte einen bereinigten Bruttogewinn von 79 Millionen US-Dollar, gegenüber 20 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal. Damit liegt Phase I allein auf Kurs für mehr als 300 Millionen US-Dollar pro Jahr.
CoreWeave sagt auch, dass es Käufer gibt, die auf die Kapazitäten warten. "Wir sind bis 2027 weitgehend ausverkauft", sagte Intrator im Telefonat. Über 15 Jahre summieren sich die Pachtverträge von Galaxy auf mehr als 15 Milliarden US-Dollar. Das ist eine größere Wette auf einen einzigen Mieter als bei Applied Digital, das etwa 11 Milliarden US-Dollar von CoreWeave abhängig hat.
Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von Galaxy von 0,10 US-Dollar im Jahr 2027 auf 1,05 US-Dollar im Jahr 2028 steigen wird, dem ersten vollen Jahr nachdem die Datenhallen der Phase II online gehen:
(Nur fünf Analysten schätzen für 2028, gegenüber 13 für 2027, daher basiert diese Zahl auf den wenigsten Schätzungen in der Grafik.)
Der größte Teil der Miete ist immer noch ein Bauprojekt
Die 133 MW, die Galaxy geliefert hat, sind nur etwa ein Viertel der 526 MW kritischer IT-Last, die CoreWeave über die ersten drei Phasen von Helios zugesagt hat. Diese drei Phasen nutzen die gesamten 800 MW der genehmigten Leistung. Phase II ist vollständig finanziert und im Bau, und die Auslieferung der Datenhallen ist für das zweite Quartal 2027 geplant. Das bedeutet, dass der größte Teil der mehr als 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr noch Jahre entfernt ist und davon abhängt, dass Galaxy selbst baut.
Dieser Bau zeigt sich in den Ausgaben von Galaxy:
Galaxy gab im dritten Quartal 487 Millionen US-Dollar aus, sein zweitgrößtes Quartal der letzten sieben, und etwa 1,78 Milliarden US-Dollar in den letzten vier Quartalen.
Die Miete von Galaxy sieht sicherer aus als vor einem Monat
Das Quartal von CoreWeave beantwortet die beängstigendste Frage von Galaxy: ob sein einziger Mieter zahlen kann. In den nächsten drei Monaten sind etwa 9 Milliarden US-Dollar an Kundengeld fällig, und die Kapazitäten kommen schneller als geplant. Ich denke, das Risiko, dass CoreWeave Helios nicht bezahlen kann, ist jetzt geringer als damals, als seine Anleihen mit einer Rendite nahe 15 % bewertet wurden. Was bleibt, ist das von Galaxy kontrollierte Risiko, nämlich den Bau der Phase II zu bewältigen. Angesichts dessen, wie sehr sich die größte Sorge des Mieters verringert hat, erscheint mir ein Gewinn von 5 % bescheiden, solange der Bau im Zeitplan bleibt.
Natürlich ist ein Mieter immer noch nur ein Mieter, und CoreWeave baut immer noch stark auf Kredit. Der nächste Meilenstein sind die ersten Datenhallen der Phase II im zweiten Quartal 2027. Die Baufortschrittsberichte von Galaxy in seinen nächsten Berichten werden zeigen, ob dieser Termin eingehalten wird.
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