Die wichtigsten Erkenntnisse
- CoreWeave legt seine Zahlen nach Börsenschluss am 10. November vor, und seine 9,625%-Anleihen mit Fälligkeit 2032 werfen jetzt mehr als 16% Rendite ab.
- Der Großteil seiner Verschuldung ist durch GPUs und Verträge besichert, was weitaus weniger kostet, aber die Zinszahlungen übersteigen bis 2027 den operativen Gewinn.
- IREN finanziert sein Wachstum mit Vorauszahlungen von Kunden, und Applied Digital hat sich zu 7% Geld geliehen, um für CoreWeave zu bauen.
CoreWeave (CRWV) legt am Dienstag, dem 10. November, nach Börsenschluss die Ergebnisse für das dritte Quartal vor – seine erste Gelegenheit, seitdem sich der Anleihemarkt gegen das Unternehmen gewandt hat, über die Finanzierung zu sprechen. Der Konkurrent IREN (IREN) hat bereits einen Weg aufgezeigt, teure Schulden zu umgehen, während der Vermieter Applied Digital (APLD) und der größte Kunde des letzten Jahres, Microsoft (MSFT), viel davon abhängt, was CoreWeave sagt.
CoreWeave platzierte im April unbesicherte Anleihen mit einem Kupon von 9,75% und im Juni mit einem Kupon von 9,625%. Bis zum 6. November erzielten diese 2032-Anleihen eine Rendite von über 16%.
Steve Eisman, bekannt aus "The Big Short", rundete das in der Folge vom 2. November von "The Real Eisman Playbook" auf eine Bewegung von 9% auf 15% ab und gab dann sein Urteil ab: "Mit 15% Schulden baut man kein Rechenzentrum."
Robert Schiffman von Bloomberg Intelligence widersprach im Bloomberg Tech Podcast vom 4. November: "Ich denke, CoreWeave kann sich selbst finanzieren, denn auch hier handelt es sich eher um ein Working-Capital-Problem als um ein Nachfrageproblem."
Wall Street erwartet die Umsätze weiterhin
Analysten erwarten, dass der Umsatz von 5,13 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 12,9 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr mehr als verdoppelt und 2028 dann 43,7 Milliarden US-Dollar erreicht:
Der Anleihenverkauf sollte diese Zahlen nicht beeinflussen. Ein kleinerer Investitionsplan (Capex) würde es. Das größere Risiko ist Microsoft, etwa 67% des Umsatzes 2025, von dem Brody Ford von Bloomberg sagte, es "priorisiere seine eigenen internen Bauten gegenüber diesen Neocloud-Unternehmen". Die eigene Nachfrage von Microsoft ist in Ordnung: Azure wuchs im letzten Quartal um 48%. Der größte Kunde von CoreWeave machte im Juni-Quartal 36% des Umsatzes aus, gegenüber 71% im Vorjahresquartal.
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Die Zinsrechnung von CoreWeave übersteigt bereits seinen Gewinn
Die vierteljährlichen Investitionsausgaben (Capex) stiegen von 1,22 Milliarden US-Dollar im September-Quartal 2024 auf 7,70 Milliarden US-Dollar im März-Quartal 2026:
Die Gesamtverschuldung, einschließlich Leasingverpflichtungen, stieg von 6,28 Milliarden US-Dollar im September 2024 auf 51,6 Milliarden US-Dollar im Juni 2026:
CoreWeave prognostizierte für das dritte Quartal Zinsaufwendungen von 860-940 Millionen US-Dollar gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von 200-260 Millionen US-Dollar, und Analysten erwarten für 2027 Zinsaufwendungen von 5,3 Milliarden US-Dollar, die den EBIT von 4,1 Milliarden US-Dollar übersteigen.
Das günstigere Geld kommt mit Verträgen
Die 16% sind der Preis für unbesicherte Anleihen, und unbesicherte Anleihen und Wandelanleihen machten nur 16,6 Milliarden US-Dollar der 35,6 Milliarden US-Dollar an Kreditaufnahmen aus. Im März schloss CoreWeave eine Finanzierungsfazilität von 8,5 Milliarden US-Dollar mit Investment-Grade-Rating ab, die durch GPUs und einen Kundenvertrag besichert war, wobei der festverzinsliche Tranche bei etwa 5,9% lag.
IREN ging noch weiter: Ein Kunde mit einem neuen Fünfjahresvertrag wird 90% der GPU-Investitionsausgaben vorauszahlen, und 9 Milliarden US-Dollar der verbleibenden 15 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben für das Geschäftsjahr 2027 sind gedeckt. "Wir besitzen das Land, die Energie und die Rechenzentren für all das, was uns mehr Möglichkeiten zur Wachstumsfinanzierung gibt", sagte Co-CEO Daniel Roberts. CoreWeave least einen Großteil seiner Flächen, hat also weniger als Sicherheit zu bieten, was Vorauszahlungen bei seinen neuen Verträgen wichtiger macht. Die besicherten Senior Notes von Applied Digital in Höhe von 1,59 Milliarden US-Dollar mit 7%, die im Juni begeben wurden, um ein weiteres Gebäude auf dem Campus Polaris Forge 1 zu finanzieren, wo CoreWeave Flächen anmietet, zeigen, wie günstig dieses besicherte Projekt vor dem Verkauf Geld leihen konnte. Sie legen nicht seine heutigen Kreditkosten fest.
Was CoreWeave am Dienstag vorweisen muss
- Die Investitionsausgabenprognose (Capex-Guide) für 2026 von 35-39 Milliarden US-Dollar wurde beibehalten, mit benannter Finanzierung.
- Zinsaufwendungen innerhalb der Prognose von 860-940 Millionen US-Dollar.
- Auftragsbestand über dem Stand vom Juni (104 Milliarden US-Dollar), plus jede Aussage zu Microsoft.
Die früheren besicherten Finanzierungen von CoreWeave deuten darauf hin, dass es den Plan möglicherweise zu Konditionen unterhalb der Renditen seiner unbesicherten Anleihen finanzieren kann, aber das Update am Dienstag muss die verbleibende Finanzierung und ihre Bedingungen klären. Die Rechnung geht zu Lasten der Aktionäre: Da die Zinsaufwendungen bis 2027 den operativen Gewinn übersteigen, werden die Kreditgeber zuerst bezahlt. Wenn CoreWeave eine weitere unbesicherte Anleihe benötigt, wird ihr Kupon schnell zeigen, was Wachstum wirklich kostet.
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