Wichtige Kennzahlen für NET-Aktie
- Performance der letzten zwei Wochen: -4,5%
- 52-Wochen-Spanne: $159 bis $332
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $345
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 17,7% über 2,4 Jahre
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Ein Beat, eine Anhebung und eine Verwässerungsangst
Cloudflare (NET) lieferte ein starkes Quartal ab, dennoch fiel die Aktie. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 36% auf 696,1 Millionen US-Dollar und übertraf damit die Schätzung von 665,5 Millionen US-Dollar. Das bereinigte Ergebnis je Aktie erreichte 0,29 US-Dollar gegenüber einer Konsensschätzung von 0,27 US-Dollar. Das Management reagierte, indem es die Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf 2,864 bis 2,870 Milliarden US-Dollar anhob.
Einige Tage nach den Quartalszahlen kündigte Cloudflare eine private Platzierung von 2,175 Milliarden US-Dollar an wandelbaren Anleihen (Convertible Senior Notes) mit Fälligkeit 2031 an. Die Anleihen haben einen Zinssatz von 0%, sodass keine laufenden Zinskosten anfallen. Sie haben jedoch einen Wandlungspreis von etwa 497 US-Dollar je Aktie, was einem Aufschlag von 60% auf den aktuellen Aktienkurs entspricht. Die Anleger reagierten stärker auf die potenzielle Verwässerung als auf die Struktur selbst.
Im gleichen Zeitraum gab es auch gute Nachrichten. Cloudflare for Government erhielt am 10. August die FedRAMP Class D High-Zertifizierung. Damit ebnet sich der Weg für eine spätere Autorisierung auf Department of Defense Impact Level 4, was einen deutlich größeren Markt im öffentlichen Sektor eröffnet.
Die Wachstumsgeschichte hinter beiden Schlagzeilen bleibt intakt. Das Management verwies auf steigenden Traffic von KI-Agenten als einen Schlüsseltreiber für die angehobene Prognose. Wenn die Cloudflare-Aktie die Sorgen um die Verwässerung abschütteln kann, könnten die KI-Tailwinds gepaart mit dem neuen Zugang zum öffentlichen Sektor neuen Aufwärtstrend unterstützen.
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Ist die Cloudflare-Aktie immer noch überbewertet?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 29,7%
- Betriebsmargen: 14,0%
- Exit-KGV: 164,5x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 345 US-Dollar, was einem gesamten Aufwärtspotenzial von 17,7% gegenüber dem aktuellen Aktienkurs von 293 US-Dollar und einer annualisierten Rendite von 7,1% über die nächsten 2,4 Jahre entspricht.
Eine annualisierte Rendite von 7,1% liegt näher an der Zone mit begrenztem Aufwärtspotenzial als an einem wirklich attraktiven Setup. Das passt dazu, wie hoch Cloudflare gehandelt wird, mit einem NTM-KGV von fast 200x. Die Annahme einer Exit-Multiple von 164,5x im Modell spiegelt wider, wie viel der Markt für anhaltendes Hyperwachstum einpreist.
Die Umsatzwachstumsannahmen von 29,7% liegen tatsächlich unter Cloudflares jüngstem Quartalswachstum von 36%. Es gibt also Spielraum für das Modell, konservativ zu sein, falls der KI-getriebene Traffic weiter zunimmt. Die Annahmen für die Betriebsmarge von nur 14% verdeutlichen, dass Cloudflare Wachstum noch nicht wie ein reifes Softwareunternehmen in Gewinn umwandelt, wobei die LTM-EBIT-Marge tatsächlich bei -7,7% liegt.
Die wandelbaren Anleihen fügen eine Komplikation hinzu. Da der 0%-Kupon keine Belastung für die Liquidität bedeutet, wird die Verwässerung nur dann zu einem echten Problem, wenn sich die Aktie mehr als verdoppelt – was die Bullen bereits eingepreist haben. Im Vergleich zu direkten Wettbewerbern, die unten diskutiert werden, ist Cloudflares Aufschlag mit Abstand der steilste, was die Latte für künftiges Wachstum höher legt.
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Wie Cloudflare im Vergleich zu Fastly und Akamai abschneidet
Cloudflares nächste börsennotierte Wettbewerber sind Fastly (FSLY) und Akamai (AKAM), und der Wachstumsvergleich spricht eindeutig für Cloudflare. Fastly verzeichnete im letzten Quartal ein Umsatzwachstum von 23% auf 183,3 Millionen US-Dollar, wobei der Sicherheitsumsatz um 47% stieg. Akamais Gesamtwachstum liegt näher bei 5% pro Jahr, da sein traditionelles Delivery-Geschäft schrumpft, während die Sicherheits- und Cloud-Segmente wachsen.
Akamai führt immer noch bei der Größe und meldete 2025 einen Umsatz von 4,2 Milliarden US-Dollar gegenüber 2,17 Milliarden US-Dollar bei Cloudflare und 624 Millionen US-Dollar bei Fastly. Aber Cloudflare hat bei der Verbreitung die Nase vorn und betreibt den Reverse Proxy für etwa 84% der von W3Techs erfassten identifizierbaren Websites, deutlich mehr als beide Konkurrenten zusammen.
Die Bewertung erzählt eine andere Geschichte als das Wachstum allein. Fastly wird mit einem KUV (Kurs-Umsatz-Verhältnis) von etwa 5,6x gehandelt, während Cloudflares NTM-Enterprise-Value-zu-Umsatz-Verhältnis bei etwa 32x liegt. Dieser massive Aufschlag spiegelt den Glauben an Cloudflares breitere Plattformstrategie über Sicherheit, Entwicklertools und KI-Infrastruktur wider.
Die Margen bleiben in der gesamten Gruppe eine Baustelle. Fastly erzielte im letzten Quartal eine Rekord-Bruttomarge von 63,3%, operiert aber immer noch mit Verlust. Cloudflares LTM-Bruttomarge von 72,6% ist die stärkste der drei, obwohl die Betriebsmarge negativ bleibt. Cloudflare gewinnt Marktanteile, aber Anleger zahlen einen hohen Aufschlag für diese Führungsposition.
Was treibt die NET-Aktie künftig an?
Der nächste Quartalsbericht Anfang November wird zeigen, ob das Wachstum von 36% gehalten werden kann und ob die angehobene Prognose konservativ war. Die Anleger werden auch ein Update dazu erwarten, wie die Erlöse aus den wandelbaren Anleihen eingesetzt werden.
Der Traffic von KI-Agenten bleibt der größte Unsicherheitsfaktor für das Wachstum. Das Management hat deutlich gemacht, dass steigender automatisierter Traffic von KI-Anwendungen die Nachfrage nach Cloudflares Produkten antreibt. Jede Veränderung dieses Trends wird die Aktie wahrscheinlich stärker bewegen als traditionelle Kennzahlen.
Die FedRAMP-High-Autorisierung eröffnet eine reale, wenn auch langsam voranschreitende Chance bei Regierungsaufträgen. Der nächste Meilenstein, auf den man achten sollte, wäre die Erlangung der DoD-Impact-Level-4-Autorisierung, da sie Bundesbehörden mit höchsten Sicherheitsanforderungen erschließt.
Auch die Wettbewerbsdynamik mit Fastly und Akamai wird die künftige Erzählung prägen. Fastlys beschleunigtes Sicherheitswachstum und Akamais Vorstoß in KI-Cloud-Verträge bedeuten, dass Cloudflare nicht allein operiert, auch wenn es heute einen klaren Größenvorteil hat.
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