Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktien von Cipher Digital fielen heute um 12 %, nachdem das Unternehmen die Emission von 850 Millionen US-Dollar an zinslosen Wandelschuldverschreibungen mit Fälligkeit 2032 vorgeschlagen hat, mit einer Option für weitere 150 Millionen US-Dollar.
- Die Verwässerung ist real, aber sie ist günstiger als der Kursrückgang suggeriert: Die Anleihen zahlen keine Zinsen, und ein gedeckter Call (Capped Call) sichert die dahinterstehenden Aktien bis zu einer Obergrenze (Cap) ab.
- Die Verwässerung, die jetzt eintritt, kommt vom Umtausch eines Teils der 1,75%-Anleihen von 2030 in Aktien, zusätzlich zu einer verwässerten Aktienanzahl, die von 2021 bis 2025 um 75 % gestiegen ist.
- Die Preisbildung nach heutigem Börsenschluss legt den Wandlungspreis und die Obergrenze fest, die entscheiden werden, wie viel Verwässerung die Anleger tatsächlich hinnehmen müssen.
Cipher Digital (CIFR) Aktien sackten heute Morgen um 12 % ab, nachdem das Unternehmen vor Börsenöffnung die Emission von 850 Millionen US-Dollar an Wandelschuldverschreibungen eingereicht hatte, die überhaupt keine Zinsen zahlen.
Die Sorge des Marktes ist die Aktienanzahl. Hier ist, womit Anleger tatsächlich konfrontiert sind…
Die Details
- 850 Millionen US-Dollar an 0,00 % wandelbaren Vorzugsanleihen (Convertible Senior Notes) mit Fälligkeit November 2032, plus eine 13-tägige Option für Käufer, weitere 150 Millionen US-Dollar zu nehmen
- Anleihegläubiger können die Anleihen im November 2030 zum Nennwert an Cipher zurückverkaufen
- Der Wandlungspreis wird bei der Preisbildung festgelegt, die nach heutigem Börsenschluss erwartet wird
- Ein Teil des Erlöses dient der Bezahlung von gedeckten Calls (Capped Calls), von denen Cipher erwartet, dass sie die Verwässerung bei Wandlung bis zu einer Obergrenze reduzieren
Die Verwässerung trifft an zwei Stellen
Die neuen Anleihen sind der langsamere Treffer. Sie wandeln sich nur dann in Aktien um, wenn die Aktien über einen noch nicht festgelegten Wandlungspreis steigen, und der gedeckte Call sichert diese Aktien bis zu seiner Obergrenze ab.
Auch Schulden haben sich angehäuft, hauptsächlich im letzten Jahr. Die Gesamtverschuldung stieg von 56,4 Millionen US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2024 auf 2,77 Milliarden US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2025, gegenüber 628 Millionen US-Dollar an Bargeld und kurzfristigen Anlagen:
Nullkuponanleihen (Zero-Coupon Notes) erhöhen diesen Berg zumindest, ohne die Zinslast zu erhöhen.
Barber Lake erhält das Geld
Laut der Investor-Präsentation, die Cipher mit dem Deal eingereicht hat, erhöht ein geänderter Mietvertrag mit einem führenden KI-Labor die vertraglich vereinbarten Einnahmen von Barber Lake von 3,8 Milliarden US-Dollar auf über 9 Milliarden US-Dollar und verdoppelt die Grundlaufzeit auf 20 Jahre. Im Gegenzug muss Cipher etwa 750 Millionen US-Dollar mehr Eigenkapital in das Projekt stecken. Im gesamten Unternehmen erreichten die vertraglich vereinbarten Einnahmen zum 30. September 16,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 46 % gegenüber dem zweiten Quartal.
Ich denke, der Rückgang überzeichnet den Schaden. Cipher beschafft bis zu 1 Milliarde US-Dollar ohne Zinsen, um seinen Anteil an mehr als 5 Milliarden US-Dollar an neuen vertraglich vereinbarten Mieteinnahmen zu finanzieren, und der gedeckte Call mildert die damit einhergehende Verwässerung. Der Umtausch von 2030 ist der Teil, der Anleger heute verwässert. TIKR hat sich am Samstag angesehen, warum Ciphers nächster Mietvertrag wichtig ist, und die heutige Kapitalerhöhung stellt Geld für denjenigen bereit, den Cipher gerade erweitert hat.
Natürlich sind die Bedingungen noch nicht endgültig. Die Preisbildung heute Abend legt den Wandlungspreis und die Obergrenze fest, und diese beiden Zahlen werden entscheiden, wie viel vom Unternehmen die heutigen Anleger behalten.
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