Die wichtigsten Punkte
- Misha Laskin, CEO von Reflection AI, warnte davor, dass chinesische Labore, die im Ausland Open-Source-Modelle verkaufen, bald auch ihre eigenen Chips und Rechenzentren damit vertreiben werden.
- NVIDIA hat China bereits aus seiner Prognose ausgeklammert, daher betrifft das neue Risiko seine Umsätze außerhalb der USA und Chinas, etwa ein Fünftel seines Umsatzes im Geschäftsjahr 2026.
- NVIDIA kann bis zum Geschäftsjahr 2028 nicht genug Chips produzieren, um die Nachfrage zu decken, daher dürften billigere chinesische Rechenleistung eher sein späteres Wachstum und seine Preissetzung beeinträchtigen.
- Bei einem KGV von 17 für die nächsten zwölf Monate, dem niedrigsten Stand seit fünf Jahren, ist eine deutliche Verlangsamung nach dem Geschäftsjahr 2028 bereits im Aktienkurs eingepreist, was den Kursrückgang wie eine Chance aussehen lässt.
Chinas KI-Labore verschenken weiterhin einige der besten Modelle der Welt, und ein KI-CEO sagt, das eigentliche Geschäft sei das, was zusammen mit ihnen verkauft wird. Das ist ein Problem für NVIDIA (NVDA), dessen Aktie in den letzten Monaten bereits um 11% gefallen ist.
Misha Laskin, Mitgründer und CEO von Reflection AI, einem Startup, das amerikanische Open-Source-Modelle zur Konkurrenz mit den chinesischen entwickelt, bezeichnete Open-Source-Modelle in der neuesten Folge von Prof G Markets als "Trojanische Pferde für die Infrastruktur, die sie mitbringen".
Das Modell sei nur der Motor, sagte er: "Man braucht das Auto drumherum. Und was ist das Auto? Nun, es sind die Chips, richtig?"
Und Laskin erwartet, dass China das Auto im Ausland verkaufen wird: "Wenn chinesische Unternehmen Open-Source-Modelle in den Nahen Osten oder andere asiatische Länder oder Brasilien oder wo auch immer verkaufen, werden sie jetzt auch anfangen, Chips und ihre Rechenzentren zu verkaufen."
Er machte einen sicherheitspolitischen Punkt und warnte, dass verbündete Nationen "anfangen werden, sich in chinesische Infrastruktur einzukaufen". Für NVIDIA-Aktionäre ist es auch ein Umsatzproblem.
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China ist bereits aus der Prognose raus
NVIDIA hat China praktisch abgeschrieben. Seine Umsätze aus China, einschließlich Hongkong, fielen im Geschäftsjahr 2026 (dem Jahr bis Januar 2026) auf 19,7 Mrd. USD von 25,0 Mrd. USD. Im Juli-Quartel machten H200-Verkäufe dort weniger als 1% seiner 89 Mrd. USD Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft aus. CFO Colette Kress sagte Analysten, dass "in unserer zukünftigen Prognose keine Rechenzentrums-Umsätze aus China enthalten sind."
Laskin spricht über alle anderen Regionen. Kunden außerhalb der USA und Chinas trugen etwa ein Fünftel zu NVIDIAs Umsatz im Geschäftsjahr 2026 bei. Das ist das Geschäft, das ein kostenloses Modell im Bundle mit Chips angreifen würde.
Analysten erwarten, dass dieses Geschäft und der Rest von NVIDIAs Geschäft weiterhin schnell wachsen werden. Sie sehen den Umsatz auf mehr als das Vierfache steigen, von 215,9 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2026 auf 903 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2029:
Gut genug und billiger
Chinesische Modelle liegen nicht weit hinter den besten amerikanischen zurück. Ramez Nam hat die Zahlen durchgerechnet und festgestellt, dass Moonshot AIs Kimi "jetzt etwa fünf Wochen hinter der US-Front liegt", sagte Peter Diamandis in seinem Moonshots-Podcast. Das neueste Kimi-Modell kostet ein Drittel des vorherigen, und Moonshot plant, seine Gewichte für jeden zum Betrieb freizugeben.
Auch chinesische Chiphersteller holen auf. Peter Tchir, Leiter der Makrostrategie bei Academy Securities, sagte letzte Woche bei Bloomberg Surveillance, dass "wir bei Academy Securities viel über das Potenzial für billige chinesische Rechenleistung gesprochen haben, die auf den Markt kommen könnte. Und wir glauben, dass das eine der größten Bedrohungen ist."
Billig ist das Wort, um das sich NVIDIA sorgen muss. Seine Bruttomarge, das deutlichste Zeichen seiner Preissetzungsmacht, stieg von 56,9% im Geschäftsjahr 2023 auf 75,0% im Geschäftsjahr 2025, bevor sie sich im Geschäftsjahr 2026 auf 71,1% entspannte:
Das Management erwartet, dass sie im Januar-Quartal 2027 bei 71% bis 72% ihren Tiefpunkt erreicht, da die Speicherkosten steigen. Das ist, bevor ein billigeres chinesisches Angebot in einem staatlichen Rechenzentrumsdeal auftaucht.
Ausverkauft bis zum Geschäftsjahr 2028
NVIDIA hat einen großen Puffer: Es kann nicht genug Chips herstellen. Im August teilte das Management Analysten mit, dass es im Geschäftsjahr 2028 mit einem Umsatzwachstum von etwa 70% rechnet, und sagte, das Angebot sei der limitierende Faktor. Ich würde wetten, dass ein heute im Golf verlorener Staatsdeal einfach Racks für den nächsten Käufer in der Warteschlange freimacht.
NVIDIA würde es später spüren. Analysten erwarten bereits, dass das Umsatzwachstum von 68,2% im Geschäftsjahr 2028 auf 30,5% im Geschäftsjahr 2029 zurückgeht, und bis dahin würde ich erwarten, dass Käufer im Ausland mehr Chips zur Auswahl haben. Wenn Laskin mit der Einbindung recht hat, wird jede Regierung, die NVIDIA dann verliert, schwer zurückzugewinnen sein.
Investoren erwarten bereits eine deutliche Verlangsamung. NVIDIA notiert mit einem KGV von 17 für die nächsten zwölf Monate, seinem niedrigsten Stand seit fünf Jahren und weniger als der Hälfte seines Durchschnitts von 36:
Real, aber eingepreist
Laskins Spielplan ergibt Sinn: Verschenke den Motor, verkaufe das Auto. Chinas Labore haben bereits die Modelle, und Tchir glaubt, dass seine Chiphersteller aufholen.
So wie ich es sehe, bedroht das NVIDIAs Wachstum nach dem Geschäftsjahr 2028 und seine Margen. Bei einem KGV von 17 für die nächsten zwölf Monate zahlen Investoren bereits sehr wenig für diese Jahre. Für mich sieht der Kursrückgang daher wie eine Chance aus.
Natürlich beschreibt Laskin nur, was er von chinesischen Laboren erwartet. Was meine Meinung ändern würde, wäre, wenn ein chinesisches Labor einen Regierungsdeal im Ausland mit eigenen Chips im Paket gewinnen würde. NVIDIA berichtet am 17. November, und seine Prognose für das Januar-Quartal, einschließlich der Marge, ist die nächste Sache, die man im Auge behalten sollte.
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