Die wichtigsten Punkte
- Affirm veröffentlicht die Ergebnisse des ersten Fiskalquartals am Donnerstag, den 5. November, nach Börsenschluss, zwei Tage nachdem Shopify nach einer knappen Verfehlung des GMV im dritten Quartal um 15 % gefallen ist.
- Shopifys GMV wuchs dennoch um 29 % und PayPal erhöhte seine Jahresprognose, daher ist das Online-Ausgabeverhalten nicht das Hauptproblem für Affirm.
- Das größere Risiko sind die Kreditkosten: Upstart senkte seine Jahresprognose und machte schlechtere Verbraucherkreditqualität und höhere Zinsen dafür verantwortlich, und Blocks Kreditausfälle wuchsen dreimal so schnell wie sein Bruttogewinn.
- Bei einem KGV von 19 (auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate), deutlich unter seinem üblichen Niveau, muss Affirm im Wesentlichen seine Prognose halten und seine Zahlungsverzüge unter Kontrolle halten.
Affirm (AFRM) veröffentlicht seine Ergebnisse für das erste Fiskalquartal am Donnerstag nach Börsenschluss, und diese Woche gab es für seine Anleger zwei Gründe, nervös zu sein.
Der erste kam am Dienstag. Shopify (SHOP) fiel um 15 %, nachdem sein GMV und seine Abonnementeinnahmen im dritten Quartal unter den Schätzungen lagen. Affirm betreibt Shop Pay Installments, die Ratenzahlungsoption an Shopifys Kasse.
Der zweite ist wichtiger. Upstart (UPST), das wie Affirm auf externe Investoren angewiesen ist, um seine Kredite zu finanzieren, fiel am Montag um 7 %, nachdem BofA sein Kursziel gesenkt hatte. Am Dienstag senkte es dann seine eigene Jahresprognose.
Nicht jeder Bericht diese Woche war jedoch eine Warnung. PayPal (PYPL) und Block (XYZ), die mit Affirm an der Kasse über PayPals Pay Later und Blocks Afterpay konkurrieren, erhöhten beide ihre Jahresprognose.
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Shopifys Verfehlung war gering
Shopifys GMV stieg um 29 % auf 119,1 Milliarden US-Dollar, gegenüber den von Analysten erwarteten 120,1 Milliarden US-Dollar. Das ist eine Verfehlung von weniger als 1 %, und der Umsatz wuchs um 32 %, in Übereinstimmung mit den Schätzungen. Die Aktie fiel, weil ein Name, der in diesem Jahr um 35 % gestiegen war, einen Beat brauchte, und es nur ein Match gab.
PayPals Quartal deutet in die gleiche Richtung. Sein Gesamtzahlungsvolumen stieg im dritten Quartal um 6 % auf 487,1 Milliarden US-Dollar, und es erhöhte seine Jahresprognose für den nicht-GAAP-Gewinn pro Aktie auf etwa 5,60 US-Dollar von etwa 5,38 US-Dollar. Das sieht nicht nach einem Einbruch der Online-Ausgaben aus.
Daher sehe ich Shopifys Verfehlung nicht als Bedrohung für Affirms Volumen. Affirms GMV sprang im Juni-Quartal um 36 %. Für dieses Quartal gab es eine Prognose von 13,7 bis 14,0 Milliarden US-Dollar ab, ein Anstieg von 27 % bis 30 % gegenüber 10,8 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum.
Kredit und Finanzierung sind der eigentliche Test
Upstarts Quartal war für sich genommen stark: Die Kreditvergabe stieg um 44 % auf 4,1 Milliarden US-Dollar und der Umsatz stieg um 34 % auf 371 Millionen US-Dollar. Aber es senkte seine Jahresprognose für Umsatz und bereinigtes EBITDA. CEO Paul Gu sagte in der Mitteilung: "Die Makroökonomie übt Druck auf unsere kurzfristige Prognose aus."
Das ist die Warnung für Affirm, das im Fiskaljahr 2026 Kredite im Wert von 21,9 Milliarden US-Dollar an externe Investoren verkaufte. Affirms Refinanzierungskosten sanken in einem Jahr um etwa 103 Basispunkte auf 5,8 % im Juni-Quartal. Seine Prognose für das Fiskaljahr 2027 geht jedoch von steigenden kurzfristigen Zinsen aus. Die zu beobachtende Kennzahl ist der Umsatz abzüglich Transaktionskosten (RLTC), also das, was Affirm nach Kreditausfällen, Refinanzierung und Abwicklung behält. Für das Quartal wurde eine Prognose von 575 bis 590 Millionen US-Dollar abgegeben.
Blocks Quartal beantwortet die Nachfragefrage. Seine Verbraucherkreditvergabe stieg im dritten Quartal um 40 % auf 19 Milliarden US-Dollar, und Afterpays Kreditvergabe nach dem Kauf verdreifachte sich gegenüber dem Vorjahreszeitraum mehr als. Aber seine Transaktions- und Kreditverluste stiegen um 66 %, dreimal so schnell wie sein Bruttogewinn.
Käufer wollen offensichtlich immer noch in Raten zahlen. Was Affirm zeigen muss, ist, dass seine Verluste nicht schneller wachsen als seine Kredite. Seine 30-Tage-Delinquency-Rate bei monatlichen Krediten lag am 30. Juni bei 2,5 %. Das September-Quartal liegt normalerweise höher, und vor einem Jahr lag sie bei 2,8 %. Ein Wert auf oder unter diesem Niveau würde Affirm deutlich besser dastehen lassen als das, was Upstart gerade beschrieben hat.
Analysten setzen die Latte immer höher
Analysten erwarten, dass Affirms normalisierter Gewinn pro Aktie von 3,85 US-Dollar im Fiskaljahr 2027 auf 5,02 US-Dollar im Fiskaljahr 2028 steigt (seine Fiskaljahre enden im Juni):
Der Sprung im Fiskaljahr 2026 kam von einem einmaligen, nicht zahlungswirksamen Steuervorteil von 1,4 Milliarden US-Dollar. Analysten haben ihre Gewinnschätzungen seit Juni erhöht, um 2 % für das Fiskaljahr 2027 und 6 % für das Fiskaljahr 2028. Nichts in Shopifys Quartal gibt ihnen einen Grund, dies rückgängig zu machen, aber eine Upstart-artige Senkung der Prognose würde es tun.
Der Umsatz ist in jedem der letzten vier Quartale um mehr als 30 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum gewachsen:
Die Prognose für dieses Quartal von 1,19 bis 1,22 Milliarden US-Dollar wäre ein Wachstum von 28 % bis 31 % gegenüber 933 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum.
Die Prognose zu halten, reicht aus
Affirm notiert mit einem KGV von 19 (auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate). Das liegt deutlich unter seinem Quartalsenddurchschnitt von 28x seitdem sein KGV im September 2024 positiv wurde, und über seinem Tiefststand vom März 2026 von 12x.
Die Aktie ist also nicht für einen Überraschungserfolg bewertet. Affirm benötigt RLTC innerhalb seines Prognosebereichs und Zahlungsverzüge nahe dem Niveau des Vorjahres. Es muss auch seine Jahresprognose von mehr als 64,0 Milliarden US-Dollar GMV halten.
Ich denke, es schafft das. Das Online-Volumen hielt diese Woche stand, und Affirm sagt, dass aktuelle Kreditkohorten Lebenszeitverluste von etwa 3,5 % aufweisen, in Übereinstimmung mit den Erwartungen. Bei einem KGV von 19 sollte es ausreichen, die Prognose zu halten, damit die Aktie günstig aussieht.
Natürlich machte Upstart die Wirtschaftslage verantwortlich, und die Wirtschaftslage betrifft jeden Kreditgeber. Wenn Affirm seine Jahresprognose aus denselben Gründen kürzt, könnte sich das KGV schnell zusammenziehen.
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