UPS股票关键数据
- 过去一周表现： -8.9%
- 52周价格区间： $82 至 $122
- 估值模型目标价： $136
- 隐含上涨空间： 2.4年内上涨 30.5%
一份被市场忽视的业绩超预期与指引上调
联合包裹服务公司 (UPS) 本周下跌了约9%，尽管该公司第二季度业绩超出预期并上调了全年业绩指引。调整后每股收益为$1.76，而预期约为$1.66，同时营收增长6%至$228亿。从纸面上看，这是一个强劲的季度。但投资者的反应却不同。
市场的疑虑集中在UPS对第三季度的平淡预测，以及怀疑一旦亚马逊业务缩减的影响完全过去，改善后的利润率能否维持。股价最初因指引上调而上涨，但随着分析师向管理层追问在没有这一明确利好因素推动下的未来增长前景，股价出现逆转。
首席执行官Carol Tomé告诉分析师，公司已"完全按计划"完成了为期18个月的缩减低利润率的亚马逊业务量的工作，每天减少了约200万个包裹，相关成本削减了约$45亿。国内营业利润跃升21%至$12亿，美国业务利润率较去年同期提高了整整一个百分点。
医疗保健物流和小型企业货运现在是UPS倚重的新增长引擎。Tomé表示，医疗保健收入连续第二个季度超过$30亿，称UPS是唯一一家拥有自有资产、提供真正端到端医疗保健物流服务的承运商。展望未来，这种新的业务组合能否弥补失去的亚马逊规模，是本周压制股价的关键问题。
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UPS股票被低估了吗？
在截至2028年12月31日实现的估值模型假设下，该股票模型使用了以下参数：
- 营收增长率（复合年增长率）：3.4%
- 营业利润率：10.2%
- 退出市盈率倍数：13.5倍
基于这些输入，模型估算目标价为$136，意味着到2028年底有30.5%的上涨空间和11.6%的年化回报率。
从历史标准来看，UPS的估值并不昂贵，其NTM（未来12个月）市盈率约为13.5倍，而华尔街目标价约为$116。但市场显然在等待确认利润率增长是结构性的，而非剥离亚马逊业务量带来的一次性副产品。
认为其估值便宜的理由取决于执行力。管理层指出自动化是利润率持久性的真正驱动力，并指出目前68.5%的美国业务量流经自动化设施，其运营成本比非自动化设施低28%。如果这一比例持续上升，即使与亚马逊相关的节省效应在同比比较中逐渐消失，单件成本也应继续下降。
抵消风险在于营收增长，这仍然是故事中最薄弱的一环。UPS自身过去三年的营收复合年增长率一直为负，而今年的预测最多意味着温和的个位数增长。这就是为什么该股票更适合被定位为利润率复苏和资本回报的故事，而非增长故事，这也解释了市场对原本稳健的业绩表现出的谨慎反应。
最适合本部分的图表是五到十年的营业利润率趋势图，因为它显示了疫情期间过度扩张时期国内利润率下滑了多少，以及UPS在恢复其先前峰值盈利能力之前还有多少空间。
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UPS vs. FedEx：利润率竞赛
联邦快递 (FDX) 是UPS最直接的比较对象，两家公司正采取不同的路径来实现更高的利润率这一相同目标。联邦快递最近在自身第四季度利润增长后，预测2026年营收将增长11%，这主要得益于定价能力，而UPS自身估值模型假设未来两年营收增长率为3.4%。
在利润率方面，UPS本季度国内营业利润率为8%，而联邦快递已公开表示其地面网络长期目标是达到中双位数利润率，这表明即使在本季度利润率改善100个基点之后，UPS仍有追赶空间。相比之下，UPS的国际业务部门在第二季度实现了更强劲的12.5%营收增长，这得益于单件收入增长了18.9%。
亚马逊对两家公司来说仍然是一个不确定因素。UPS表示，亚马逊现在仅占其营收的9%，低于峰值的13%以上，管理层淡化了亚马逊自有的物流网络（已于5月向外部企业开放）正在抢夺业务量的担忧。随着亚马逊内部配送能力的持续扩张，这一说法将受到考验。
未来推动UPS 股价的因素是什么？
最明确的近期催化剂是，一旦今年晚些时候亚马逊业务的同比比较正常化，UPS能否再次实现营收增长。管理层对第三季度营收持平的指引表明，公司并未承诺快速重新加速增长，因此投资者将密切关注任何迹象，表明小型企业和医疗保健业务量的增长是否足以抵消亚马逊业务基础的缩小。
自动化投资是第二个主要主题。UPS计划继续扩大其网络中的自动化能力和射频识别跟踪，管理层表示这两者对于维持本季度实现的利润率增长至关重要。公司还增加了27个温控交叉转运设施，以支持其不断增长的冷链医疗保健业务。
更广泛的货运需求和消费者支出趋势也将产生影响。UPS的供应链解决方案部门在第二季度增长了7.8%，得益于货运代理和物流收入的增长，任何全球贸易量的回升都可能带来超出管理层已给出指引的上行空间。然而，持续的关税不确定性仍然是公司指出的一个持续存在的风险因素。
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