核心要点
- 联合健康集团（UnitedHealth）股价在过去一周（截至周二收盘）上涨了11%，此前该公司第三季度业绩超出预期，并将2026年调整后每股收益（EPS）展望上调至至少20.50美元。
- 财报发布日当天，该股早盘涨幅一度回落，随后随着分析师上调目标价以及投资者从科技股转向，股价开始攀升。
- 此轮涨势仍有空间，因为联合健康的运营利润率仍远低于其2024年的水平，且该股市盈率低于其五年平均水平。
- 会员数量仍在流失，因此2027年的业绩指引（很可能在明年初发布）是下一个重大考验。
华尔街花了一天时间才重新看好联合健康集团 (UNH)，随后持续买入：过去一周（截至周二收盘）其股价上涨了11%，而同期纳斯达克100指数下跌了3.5%。
市场在一天内转变看法
10月13日开盘前，联合健康集团报告第三季度调整后每股收益为4.69美元，超出预期的4.14美元，并将其2026年展望上调至每股至少20.50美元。首席执行官Stephen Hemsley将此归功于“我们团队为业务的每个环节带来的纪律性和执行力。”
该股当天早盘一度跳涨后回落。随后买盘开始涌入：10月14日，随着高盛和Piper Sandler上调目标价，股价上涨4.7%；10月15日，随着投资者从科技股转向更安全的标的，股价上涨2.8%；周二，随着RBC将其目标价上调至498美元，且其他管理式医疗股普遍上涨，股价再涨3%。
利润率仍有回升空间
营收小幅下滑至1127亿美元，但运营利润从去年同期的43亿美元跃升至66亿美元（得益于6.1亿美元的准备金释放）。
这相当于约5.9%的运营利润率，远低于其在2024年第三季度公布的8.64%。其年度利润率从2021财年到2024财年一直运行在8%以上，随后在2025财年降至4.8%。
联合健康每恢复一个百分点的利润率，每年将增加约45亿美元的运营利润。
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会员数量是需要关注的关键指标
管理层表示2027年的预测可能过低，指出其13%至16%的长期增长区间的下限是一个合理的基准。市场共识预期其正常化每股收益将从今年的20.59美元增长到2027年的23.26美元。
但医疗成本仍然高企，会员持续流失：截至9月底，UnitedHealthcare服务了4830万人，低于6月底的4850万人。2027年的业绩指引（很可能在明年初发布）需要显示出这种流失趋势的企稳。
估值仍低于通常水平
在周二上涨之前，联合健康的远期市盈率为18.0倍，低于其五年平均的19.5倍，也低于其在2022年4月达到的25.2倍峰值。
（周二上涨后接近18.5倍。）
财报发布后的目标价区间从TD Cowen的402美元到摩根大通的524美元不等，477美元的共识目标价较周二收盘价高出约14%。
我的看法是：此轮涨势仍有空间。利润率还有约3个百分点的恢复空间，且该股估值仍低于其通常水平。当然，如果2027年的业绩指引显示会员仍在流失，仅靠利润率无法推动股价走得太远。
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