主要数据
- 当前价格：约 354 美元
- 2026 年第一季度营收：1,117 亿美元（同比增长 2）
- 2026 年第一季度调整后每股收益：7.23 美元
- 2026 年第一季度医疗保健比率：83.9%（2025 年第一季度为 84.8）
- 更新后的 2026 年全年调整后每股收益指引：高于 18.25 美元
- Optum Health 第一季度调整后收益：13 亿美元
- 股票回购计划：到 2026 年第二季度末至少回购 20 亿美元
- TIKR 模型目标价：640 美元
- 隐含上涨空间：~81
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联合健康集团2026 年第一季度收益 明细
联合健康集团（UNH）公布的 2026 年第一季度调整后每股收益为 7.23 美元，远高于内部预期，总收入为 1,117 亿美元，同比增长 2%。
业绩超预期主要得益于严格的定价、有利的储备发展以及 Optum Health 的显著复苏，该公司本季度调整后盈利达到 13 亿美元。
Optum Health 13 亿美元的业绩超过了公司自己制定的 15.75 亿美元年化运行率的指导中间值，并反映出两个明显的 "翘尾因素"：有利的前期储备发展集中在临床管理有所改善的市场；由于近 70% 的医疗机构加强了运营执行，面向患者的小时数同比增长了 12%。
首席财务官 Wayne DeVeydt 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，医疗护理比率为 83.9%，比 2025 年第一季度的 84.8% 有所提高。
DeVeydt 将这一改善归功于定价纪律、强有力的医疗成本管理和有利的储备发展，包括本季度约 5 亿美元的上年净发展。
联合健康保险公司（UnitedHealthcare）的医疗保险和退休业务部门的趋势发展与定价假设基本一致，联合健康保险公司首席执行官蒂姆-诺尔（Tim Noel）指出，政府计划略有改善，但使用率仍处于 2025 年的高位。
社区和各州的业绩反映了医疗补助利润率的持续压力，公司重申预计 2026 年的医疗补助利润率为负值，随着各州的费率进程赶上上升趋势，2027 年开始将略有改善。
国内会员总数从 2025 年底的 4,980 万降至 4,910 万，这与公司声明的利润率恢复优先于增长的战略一致，特别是在医疗保险优势和个人 ACA 领域，预计 2026 年会员人数将下降约三分之一。
管理层将 2026 年全年调整后每股收益（EPS）指导值提高到 18.25 美元以上，高于之前的下限，同时描述了大约三分之二上半年加权的盈利节奏。
联合健康集团（UnitedHealth Group）董事会比原计划提前加快了股票回购的步伐，DeVeydt 确认将在第二季度末部署至少 20 亿美元的股票回购，理由是公司认为股票交易价格较内在价值有很大折扣。
公司还在第一季度完成了英国业务的出售，获得了 5.25 亿美元的收益，其中 4 亿美元捐给了联合健康基金会；这些项目未计入调整后的收益。
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联合健康集团股票：财务数据显示
2025 年第四季度损益表显示，该公司的营业利润率自 2025 年年中以来一直承受着持续的压力，2026 年第一季度的成绩单表明，该公司的财务状况已提前趋于稳定，但全面的财务状况尚未反映出来。
2025 年第四季度总收入达到 1 1302 亿美元，同比增长约 12%。
2025 年第三季度的收入为 1,132 亿美元，第二季度的收入为 1,116 亿美元，这表明 2025 年下半年的收入势头保持良好，但营业收入从 2025 年第一季度的 91 亿美元下降到第二季度的 52 亿美元和第三季度的 43 亿美元，第四季度又下降到 3.8 亿美元。
营业利润率从 2025 年第一季度的 8.3%下降到 2025 年第四季度的 0.3%，四个季度下降了 8 个百分点，原因是政策福利和 SG&A 成本不断攀升。
2025 年第四季度的 SG&A 费用达到 170 亿美元，高于 2025 年第一季度的 136 亿美元，这一大幅增长反映了 2026 年第一季度电话会议上讨论的 9 亿美元奖励性报酬应计额以及第四季度采取的重组行动。
2025 年第四季度的保单福利达到 820 亿美元，高于去年同期的 734 亿美元，这与管理层将医疗趋势的上升环境描述为 2026 年的核心挑战是一致的。
估值模型说明了什么？
TIKR 模型将联合健康集团的股价定为 640 美元，这意味着与目前 354 美元的价格相比有约 81% 的上涨空间，到 2030 年 12 月的中值年化回报率约为 13.5%。
该模型假设中期情况下的收入年复合增长率为 5.6%，净利润率为 5.0%，相对于 UNH 10 年来的 11% 收入年复合增长率和 2024-2025 年成本周期拐点前平均高于 6% 的净利润率而言，这两个数字都比较保守。
2026 年第一季度调整后的每股收益为 7.23 美元，全年指导性目标也上调至 18.25 美元以上，这表明盈利复苏已超过了市场对联合健康集团股价的预期。
本报告发布后，投资理由逐渐增强，但下半年的执行风险仍然很大：该公司自己的指导意见显示，上半年的盈利将占全年盈利的三分之二左右，这意味着下半年必须保持盈利才能验证复苏论点。
核心矛盾：UNH 第一季度的复苏是真实的，而且超前于计划，但一半以上的牛市案例取决于利润率趋势，而管理层已明确表示，利润率趋势将在改善之前从第一季度的水平恶化。
必须做对的事
- 医疗护理比率的改善必须是持久的：83.9% 的第一季度医疗护理比率得益于有利的储备发展和低于预期的呼吸活动，管理层预计第二季度呼吸活动将有所缓和。
- Optum Health 必须保持其运营收益：13 亿美元的第一季度业绩部分受前期发展的推动，但也得益于主要市场中面向患者的服务时间增加了 12%，专业护理入院人数减少了约 35%，随着该计划在全国范围内的推广，这些因素必须得到保持。
- 医疗补助（Medicaid）费率调整必须实现：公司预计到 2026 年，医疗补助利润率将为负值，从 2027 年开始将略有改善；2026 年剩余时间内，各州的费率调整进程仍未结束，这对盈利恢复路径来说是一个二进制事件。
- 医疗保险优势定价必须保持稳定：管理层将 2026 年的医疗保险趋势定价为约 10%，高于 7-8% 的历史运行率；如果趋势保持在较高水平而不加速，定价纪律应转化为管理层指导的 50 个基点的利润率同比增长。
仍可能出现的问题
- 第二季度 MCR 的季节性是一个众所周知的不利因素：管理层指导的上半年 MCR 比全年中点低 250 多个基点，这意味着第二季度和下半年的成本负担将相应加重。
- 第一季度 9 亿美元的奖励性报酬累计压缩了可比性：2025 年第一季度仅确认了 3500 万美元的奖励性报酬，这使得联合健康集团股票的同比分部业绩难以清晰解读。
- ACA 会员人数正在加速缩减：预计 2026 年 ACA 个人会员人数将减少约三分之一，该部门的保费收入正在积极缩减，而每个会员的复杂性可能会上升。
- Optum Health 全年的 PDR 负债仍在 6 亿美元以上，这反映了仍在谈判中的合同，如果不能实现定价一致，可能会导致取消授权或退出。
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