主要数据
- 当前价格：约 573 美元
- 2025 年第四季度总收入：7.9 亿美元，同比增长 7
- 2025 财年总收入：首次突破 30 亿美元，同比增长 11
- Tyvaso 第四季度营收：4.64 亿美元，同比增长 12%；TyvasoDPI 同比增长 24
- 2026 财年指导：两位数的收入增长；到 2027 年底，年化收益率达到 40 亿美元
- TIKR 模型目标价：约 953 美元
- 隐含上涨空间：5 年内上涨约 66
UTHR 的收入已超过 30 亿美元，2027 年将有三项产品上市。您可以免费查看 TIKR 的估值。
收益明细：联合治疗公司营收突破 30 亿美元，管线改变投资案例
United Therapeutics 总裁兼首席运营官 Michael Benkowitz 在第四季度财报电话会议上表示，United Therapeutics 股票（UTHR）2025 财年的年收入在其历史上首次突破 30 亿美元，总收入比 2024 财年增长 11%。
2025 财年第四季度的总收入为 7.9 亿美元，同比增长 7%，管理层指出，由于特药分销的季节性因素，第四季度和第一季度历来是订购量较少的季度。
泰瓦索是主要的收入驱动力，仅第四季度就创造了 4.64 亿美元的收入，同比增长 12%，其中泰瓦索 DPI 为首，该季度同比增长 24%。
据 Benkowitz 在第四季度财报电话会议上透露，截至 2 月中旬，Tyvaso 的总转诊率达到了两年来的最高水平，在过去 4 个月中，有 3 个月的转诊率达到或超过了 Liquidia 推出前的水平，这表明 Yutrepia 带来的竞争干扰已大幅减弱。
Benkowitz 在第四季度的电话会议上确认，虽然由于季节性和恶劣天气的影响，第四季度的患者开诊率落后于转诊趋势，但到 2 月份积压的患者数量已经突破，预计开诊率将在 2026 年第二季度之前恢复连续的收入增长。
管理层还完成了 10 亿美元的股票回购计划，首席财务官詹姆斯-埃奇蒙德（James Edgemond）在 2026 年 3 月 2 日举行的TD Cowen 医疗保健会议上证实了这一点。
在第四季度电话会议召开后的几天内，两个新药研发项目的消息给财务数据蒙上了一层阴影：3 月 2 日，Ralinepag 的 ADVANCE OUTCOMES 试验取消了盲法；在第四季度电话会议上，TreSMI（一种新型软雾吸入器配方）的消息也被披露。
在 2026 年 3 月 2 日的特别电话会议上，Ralinepag 达到了主要终点，危险比为 0.45，P 值低于 0.0001，与安慰剂相比，PAH 患者的临床恶化风险降低了 55%，其中大多数患者正在接受双重背景治疗。
United Therapeutics 公司股票今天的定价主要不是基于第四季度的业绩，而是基于管线的影响：预计 2027 年将在 IPF 领域推出 ralinepag、TreSMI 和 Tyvaso 三种药物。
Rothblatt 在 3 月 9 日举行的Leerink 全球医疗保健大会上表示，2026 年，如果 ralinepag 在获批后 24 个月内有 15,000 名患者，将带来约 30 亿美元的收入，而目前的年收入基数刚刚超过 30 亿美元。
Ralinepag 对 PAH 的危险比为 0.45，具有里程碑意义。在 TIKR 上免费查看 United Therapeutics 的股价是否仍被低估。
联合治疗公司股票：财务数据显示
季度利润表显示，该公司稳定、高利润的业务开始吸收高额的研发支出，即使毛利率保持在 80% 左右，也会连续压缩营业利润率。
2025 年第四季度的毛利率为 86.9%，略低于 2025 年第三季度的 87.4% 和 2024 年第四季度的 89.7%，反映出随着过去一年产品组合和成本结构的变化，毛利率在逐步下降。
2025 年第四季度的营业收入为 3.6 亿美元，营业利润率为 45.2%，低于 2025 年第三季度的 48.7%和 2024 年第四季度的 49.9%，因为该季度的销售、一般管理和行政费用以及研发费用合计达到 3.3 亿美元，是八个季度以来的最高水平。
营业利润率的压缩反映了公司在 ADVANCE OUTCOMES 试验、TreSMI 开发和 TETON 确认性研究方面的审慎管线投资，而不是核心商业特许经营权的恶化。
估值模型取值和情景细分
TIKR 模型将 United Therapeutics 的股价定为约 953 美元，这意味着在 4.7 年的期限内，股价将从目前的约 573 美元上涨约 66%，年化涨幅约为 11%。
中值模型假设收入年复合增长率为 16.1%，净利润率为 41.3%，考虑到目前 30 亿美元的收入基数、持续 45% 以上的营业利润率以及预计在 2027 年推出的三个主要产品，这两项指标都在可承受范围之内。
ADVANCE OUTCOMES 数据和 TreSMI 披露的信息大大加强了投资理由：在大量接受预处理的人群中，ralinepag 的危险比为 0.45，这一结果改写了治疗模式，Benkowitz 在 2026 年 3 月 2 日的 TD Cowen 医疗保健会议上表示，到 2030 年，ralinepag 的销售额将达到约 20 亿美元。
联合治疗公司（United Therapeutics）股票的定价并不适合一家处于收获期的公司；它的定价适合一家仍在证明多产品上市论点的公司，而第四季度报告和随后的管线数据共同验证了这一论点，其作用超过了任何单一的盈利增长。
问题的关键在于：United Therapeutics 公司股票的整个上升空间取决于 2027 年是否能同时顺利推出三种产品，以及 ralinepag 是否能像管理层预测的那样迅速打入 PAH 市场。
必须做对的事
- Ralinepag 按计划于 2027 年年中获得 FDA 批准，Benkowitz 提出的申请目标是 2026 年年中，早期医生采用率将达到 Rothblatt 在 Leerink 所描述的目标，即在上市后 24 个月内达到 15,000 名患者。
- TETON 1复制了TETON 2的结果，根据Peterson博士在第四季度财报电话会议上的说法，FVC改善了95.6毫升，这使得Tyvaso IPF sNDA能在2026年中期提交申请，并不迟于2027年6月进行商业化上市。
- 正如 Benkowitz 在第四季度电话会议上确认的那样，Tyvaso DPI 在第四季度保持了 24% 的增长轨迹，转诊率保持在利奎迪亚上市前的水平，这意味着基础收入引擎在进入上市年后无需修复。
- TreSMI 获得美国食品和药物管理局（FDA）的健康志愿者生物等效性途径批准，根据 TD Cowen 的 Benkowitz 的说法，FDA 已确认该途径是足够的，因此可以在 2027 年与其他两种产品一起上市。
仍可能出现的问题
- 2025 年第四季度的营业利润率从去年同期的 49.9% 压缩到了 45.2%，在三个产品同时上市、商业化开支巨大的一年里，要维持模型中 41.3% 的净利润率假设是一个重大的执行负担。
- Ralinepag 的商业化推广面临的市场环境是，索特瑞普（sotatercept）也在向相同的 PAH 早期治疗人群分层，如果医生采用率低于 15,000 名患者的 24 个月目标，将推迟支撑估值案例的 30 亿美元收入拐点的到来。
- 与 2025 财年全年 12% 的增长率相比，第四季度的收入同比增长率仅为 7%，如果季节性启动积压的清理时间比管理层设定的 2026 年第二季度目标更长，则预示着进入上市期的潜在需求趋势将更加疲软。
- 毛利率已从 2024 年第四季度的 89.7% 压缩到 2025 年第四季度的 86.9%，四个季度下降了 280 个基点，如果这一轨迹持续到发射年投资，TIKR 中期假设中的运营杠杆可能无法如期实现。
TIKR 的模型认为 United Therapeutics 股票的公允价值接近 953 美元。您可以在 TIKR 上免费运行这些数据。
您应该投资 United Therapeutics 公司吗？
要想真正知道，唯一的办法就是亲自查看数据。TIKR 可让您免费访问与专业分析师用来回答这一问题的机构质量相同的财务数据。
调出 UTHR 股票，您将看到多年的历史财务数据、华尔街分析师对未来几个季度收入和盈利的预期、估值倍数随时间的变化情况，以及目标价格是上升还是下降。
您可以建立一个免费的观察列表，对 United Therapeutics Corporation 和您关注的其他所有股票进行跟踪。无需信用卡。只需您自己决定所需的数据。
