台积电 (TSM) 预计将在10月15日周四发布财报时，连续第六个季度创下利润新高。10月12日周一，路透社报道，根据16位分析师得出的LSEG SmartEstimate预测，第三季度净利润将增长约65%，达到新台币7463亿元（合234亿美元）。
营收数据已经公布。10月8日，台积电报告了创纪录的第三季度销售额，约为新台币1.49万亿元（合467.1亿美元），同比增长50%，并超过了其自身446亿至458亿美元业绩指引区间的上限。TSM股价目前交易价格约为453美元。
利润预测隐含利润率将有所回落
将这两个数字放在一起看，市场共识意味着该季度的净利润率约为50%。这虽然是创纪录的利润，但利润率却变薄了。
台积电的利润率此前攀升迅速。毛利率从2025年第二季度的58.62%上升至2026年第二季度的67.72%。同期，净利润率从42.65%上升至55.62%。
分析师并不预期这一峰值会重现。共识预测显示，直到2027年第三季度，每个季度的净利润率都将维持在约50%至51%之间。
有两个因素可以解释预期的利润率下降。一个是偶发性因素：第二季度的利润包含了因出售及按市价重估世界先进积体电路股份有限公司股份而产生的632亿元新台币收益，台积电在5月份出售了其8.1%的股份。另一个因素是2纳米制程的产能爬坡。当台积电在7月份上调其2026年资本支出指引时，它表示最新的制程节点将使下半年毛利率稀释3至4个百分点。新制程节点初期良率低、折旧高，因此在产量跟上之前，每片晶圆的成本更高。
资本支出是更大的变数
台积电2025年资本支出为405.4亿美元，远高于2021年至2024年每年约290亿至350亿美元的水平。其2026年600亿至640亿美元的资本支出指引，意味着在此基础上跃升48%至58%。7月份，它将这一区间从520亿至560亿美元上调。
这笔资金大部分将流向ASML (ASML) 等设备制造商，因此周四对资本支出区间的任何调整，其影响都将远超台积电自身。摩根士丹利分析师Charlie Chan预计，台积电将把全年营收增长指引从目前的"超过40%"上调至40%中低段区间。
解读台积电周四数据的两种视角
看多的解读基于推动利润率增长的因素。毛利率在一年内增加了超过9个百分点，管理层将第二季度的改善主要归因于成本优化和产能利用率提高。与世界先进的收益不同，这些改善支撑了运营盈利能力，为台积电的2纳米产能爬坡提供了更强的起点。第三季度净利润率若高于50.33%的共识预期，将支持这一解读，即使无法精确显示2纳米的成本影响。
看空的解读则基于股价。在台北上市的台积电股票今年上涨了63%，落后于台湾市场69%的涨幅。在又一个创纪录利润被广泛预期的情况下，风险在于仅仅达到预测可能不足以推高股价。资本支出比去年高出约50%，如果AI订单降温，留给犯错的空间就更小了。
创纪录的利润本身不如利润率指引重要。台积电此前将第三季度毛利率指引设定在65%至67%，其中已包含了2纳米制程的稀释影响。如果第四季度指引能维持在这一区间，将表明台积电能够消化产能爬坡而不损失太多阵地。如果指引滑落至60%出头的低段，则意味着更大的利润率压力，届时管理层对2纳米成本、海外扩张和汇率影响的解释将成为投资者的关键关注点。
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