Block股票的关键数据
- 当前价格： $77.24
- 目标价格（中值）： ~$151
- 华尔街目标价： ~$98
- 潜在总回报率： ~96%
- 年化内部收益率： ~17% / 年
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发生了什么？
Block (XYZ) 于10月9日收于$77.24。这比其在TIKR回撤数据中的收盘峰值低了8.97%，比TIKR市场数据中的52周高点$86.92低了约11%。尽管2026年的业绩指引远高于Block在2025年11月投资者日制定的计划，这一差距依然存在。根据其投资者关系材料，Block将于11月3日盘后公布第三季度业绩。这使得下一个问题是，毛利润的下一个增长动力来自哪里。9月9日，在高盛Communacopia + 技术大会上，首席财务官兼首席运营官Amrita Ahuja指出了Cash App已经拥有的用户。
5000万Cash App用户仍未将其作为主要银行
在投资者日上，Block计划在2026年实现17%的毛利润增长和约27亿美元的调整后运营收入。9月9日，Ahuja表示，业绩指引要求21%的增长和近35亿美元，调整后每股收益增长70%。Block使用"40法则"来衡量自身：毛利润增长率加上调整后运营利润率（扣除股权激励后）。在这个测试上，她表示Block迄今为止已实现"52法则"，指引表明"今年将接近成为一家50法则公司"。
管理层预计Cash App约5900万的月活跃用户仅会有低个位数增长，因此增长必须来自更深度的使用。其中不到1000万是主要银行活跃用户，意味着他们存入工资或将足够的消费通过Cash App Card或Cash App Pay进行。Ahuja表示，这些客户"产生的毛利润是点对点活跃用户的10倍"。根据她的大致估算，还有约2000万用户使用Cash App Card但未将其作为主要银行，以及约3000万用户只使用应用而不使用卡片。
主要银行活跃用户在第二季度增长了17%。10倍这个数字是将银行客户与点对点用户进行比较，因此转化现有卡片用户带来的增量会较小。Baird于10月2日将其目标价从$105上调至$106，并维持"跑赢大盘"评级。该目标价高于华尔街约$98的平均目标价。
一项故意提高损失率的长期贷款
银行业务是一个引擎；贷款业务是另一个。消费者贷款发放量在第二季度增长了59%。Ahuja表示，风险损失增长更快，主要是因为新产品和新客户的损失率更高。部分增长是故意的：Block正在将Cash App Borrow从四周贷款转为六周贷款，这使其定价可以略高一些。"因此，从4周转向6周对我们来说是一个增值的转变，尽管它伴随着更高的损失率，"她说。借款限额在此次变更中保持不变，她将提高限额描述为未来的机会。她补充说，消费者支出和还款率在7月和8月期间保持韧性。
有两个注意事项。首先，并非每条利润线都超出预期。在2026年第二季度，11.686亿美元的EBITDA超出预期10.22%，9.67亿美元的自由现金流超出预期103.62%，根据TIKR数据。4.4687亿美元的EBIT低于预期30.71%，尽管Block表示调整后运营收入超过了其自身的指引。其次，Block为一项未解决的司法部调查计提了准备金。它对机构的评估提出异议，并警告最终成本可能超过已计提的金额。
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TIKR 高级模型分析
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TIKR的中值情景是一种假设情景，而非预测。它预计到2030年12月31日，价格将从$77.24的进入点达到约$151。在该模型2025年至2035年的预测窗口内，中值情景的输入假设是：收入年增长率约为8%，净利润率接近13%，市盈率略有下降。这意味着回报取决于盈利增长，而非更高的估值倍数。
收入增长依赖于Cash App银行用户的转化以及Square的新销售渠道。在第二季度，现场销售翻了一番，新增交易量相较于2025年第四季度有所增加，Block的200家独立销售运营商实现了150%的环比增长。利润率依赖于Block在第二季度公布的50%的增量利润率。信贷是主要风险。更快的转化是上行空间；损失超过六周贷款的额外定价是下行风险。
结论
11月3日是第一次考验。Block指引第三季度毛利润约为31亿美元，增长约18%。如果实际数据达到或超过该指引，且主要银行活跃用户仍保持两位数高增长，将支持转化逻辑。风险损失的更快增长则意味着六周贷款的成本超过了其收益。
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