核心要点
- PROG Holdings 的股价在过去三个月下跌了30%，Jefferies 于10月7日将其目标价从60美元下调至50美元，但维持“买入”评级。
- Jefferies 的50美元目标价较10月7日收盘价高出65%。
- 主要风险在于信贷：第二季度租赁业务的坏账冲销占租赁收入的8.4%，有做空者称公司的信贷审核是“鲁莽的”。
- 数据支持这一观点，因为该目标价仅要求股票以正常的估值倍数，对应管理层在7月份上调了业绩指引的盈利水平。
PROG Holdings (PRG) 的股价在过去三个月下跌了30%，而 Jefferies 仍然认为其股价能从当前水平上涨65%。
市场不买账的业绩超预期
7月29日，PROG 报告第二季度调整后每股收益为1.19美元，同比增长19%。公司还将2026年的业绩指引从每股4.40-4.80美元上调至4.75-5.00美元。
然而股价依然下跌，因为投资者将注意力集中在了信贷问题上。Progressive Leasing 的坏账冲销占租赁收入的8.4%。首席财务官 Brian Garner 表示，全年坏账冲销率将维持在6%至8%的目标区间内，“尽管会接近该区间的高端”。
10月7日，做空机构 Jehoshaphat Research 声称，PROG 已转向“鲁莽的信贷审核”，以“掩盖疲软的需求”。
Jefferies 的观点
同日，Jefferies 分析师 John Hecht 维持其“买入”评级，但将目标价从60美元下调至50美元。他曾在7月上调了对 PROG 的评级，认为随着核心业务复苏，前景正在改善。即使在下调之后，50美元的目标价仍比10月7日30.26美元的收盘价高出65%。
50美元的目标价合理吗？
市场共识目标价为53美元，即使是华尔街最低的45美元目标价，也远高于当前股价。
共识目标价已从一年前的39美元攀升，而股价却回到了起点：一年前为30.76美元，现在为30.26美元。
分析师预计，其标准化每股收益将从2025年的3.51美元，增长至今年的4.92美元和2027年的5.55美元。
2026年的这个数字接近管理层上调后的指引区间上限，因此华尔街正在全盘接受该指引。
但市场并未为此支付任何溢价。PROG 的远期市盈率为6.1倍，而其五年平均值为9.6倍，2022年10月的低点为4.2倍。
以30.26美元和6.12倍的市盈率计算，市场定价隐含的未来十二个月每股收益约为4.94美元。用50美元除以4.94美元，该目标价隐含的市盈率约为10.1倍，略高于该股五年平均值。
那么 Jefferies 是对的吗？
风险在于盈利本身：如果坏账冲销率过高，盈利预期就会下调。
尽管如此，数据支持 Jefferies 的观点。其50美元的目标价仅要求 PROG 达到其平均估值倍数，对应的是管理层在7月份上调了业绩指引的盈利水平。
下一个考验将在10月28日（周三）的第三季度业绩发布时到来。关注租赁业务的坏账冲销率：如果该指标指向全年将超出6%至8%的区间，那么达到50美元的目标价将困难得多。
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