优步预计第三季度盈利增长最高可达35%。以下是其11月4日财报需要展示的内容

Uber股票的关键数据

• 当前价格： $71.51
• 目标价（中值）： ~$204
• 华尔街目标价： ~$101
• 潜在总回报率： ~185%
• 年化内部收益率： ~28% / 年

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发生了什么？

优步科技 (UBER) 在过去五个季度中有四个季度超过了华尔街的EBITDA预期，但在同样的五个季度中有四个季度未达到其EBIT预期。股价走势看起来更像是后者而非前者。2026年以来，股价下跌了12.5%，从2025年底的$81.71跌至10月9日收盘时的$71.51。远期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数已从约16倍降至约12倍，尽管未来十二个月的EBITDA预期上升了约22%。

这22%的增长部分反映了预测窗口移动到了一个更晚、规模更大的时期。实际上，自12月以来，华尔街已将其2026财年收入预期下调了约4%。根据其投资者关系材料，优步的下一次更新将在11月4日的电话会议上进行。

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股权激励与法律费用位于EBITDA与EBIT之间

这两条线之间的差距有明确的来源。优步的调整后EBITDA不包括股权激励和法律费用。2025年，调整后EBITDA为87.3亿美元，比EBIT的55.7亿美元高出31.7亿美元。其中，股权激励占18.3亿美元，折旧和摊销占7.19亿美元，法律和监管准备金占5.64亿美元。

2026年第二季度遵循了相同的模式。EBITDA增长33%至28.2亿美元，超过了约27.7亿美元的共识预期。但18.9亿美元的EBIT低于预期7.89%，经营现金流低于预期15.51%，收入低于预期0.52%。股价在8月5日财报发布后下跌了5.29%。未来十二个月标准化每股收益预期约为$3.88。这低于2025年底约$4.02的水平，但高于3月份约$3.31的水平。

短期内缓解利润率压力并非计划的一部分。在9月10日的高盛Communacopia + 技术会议上，首席执行官Dara Khosrowshahi表示，优步将"把节省下来的资金重新投资回业务中，降低价格，改善选择"，他指的是公司近期的重组。优步还于10月6日同意以23亿美元现金收购ezCater。其以148亿美元收购Delivery Hero的要约仍在等待中，资金将来自现金和新债务。

Khosrowshahi称支出是为了构建护城河

Khosrowshahi认为，这些支出能建立持久的竞争优势。当竞争对手发起价格战时，他表示，"会员类别的地位保持非常、非常稳定"，而对价格敏感的非会员则可能流失。他补充说，使用多项优步服务的客户具有更高的终身价值："一个只做出行或只做外卖的竞争对手，在结构上无法像我们一样支付那么多。" 这些是管理层的定性描述，而非披露的具体指标。

外卖业务是他认为最具增长空间的领域。他表示，Eats"在总预订量方面正接近Rides业务"，并且"最终，我们认为我们的Eats业务甚至可能比Rides业务更大。" 2025年，外卖收入增长25.4%至172.5亿美元，而出行业务增长18.3%。出行业务79.0亿美元的部门调整后EBITDA仍是外卖业务35.7亿美元的两倍多。

华尔街的热情已经降温。平均目标价已从2025年底的约$112降至约$101，尽管富国银行在10月5日将其目标价从$89上调至$92。评级分布为：32个买入，9个跑赢大盘，8个持有，1个无意见，1个卖出。

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• 当前价格： $71.51
• 目标价（中值）： ~$204
• 潜在总回报率： ~185%
• 年化内部收益率： ~28% / 年

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中期情景指向到2030年12月31日股价约为$204，总回报率约为185%，即从$71.51起每年回报率约为28%。在其2025年至2035年的预测中，该模型假设收入年增长率约为11%，净利润率接近15%。外卖业务的更快增长和出行业务的稳定收益推动收入增长。华尔街预期调整后EBITDA利润率将从2025年的16.8%扩大到2030年的约24%。

主要风险在于股权激励、法律费用和交易成本可能导致EBIT持续落后于EBITDA。上行空间在于，如果EBIT开始与EBITDA一同超出预期。下行风险在于，如果降价侵蚀了利润率增长，使得12倍的估值倍数看起来合理。

结论

第三季度EBITDA的共识预期约为29.2亿美元，落在管理层28.6亿至29.6亿美元的指引区间内，EBIT的共识预期约为22亿美元。在11月4日，EBIT这条线更为重要。如果EBIT超出预期，将削弱12倍估值倍数的合理性。如果在六个季度中第五次未达预期，则会强化这一估值水平。

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