核心要点
- 丰业银行下调了AT&T、Verizon、T-Mobile和Comcast的目标价，理由是来自SpaceX的竞争以及关于AI颠覆的讨论，并将AT&T的目标价从29.25美元下调至27.50美元。
- AT&T首席执行官John Stankey表示，光纤速度大约是卫星的三倍，并且SpaceX的蜂窝网络计划成本将与建设宏网络一样高。
- AT&T的远期EV/EBITDA倍数为6.8倍，低于2025年9月7.9倍的高点，而市场共识仍预计Verizon的收入到2028年每年都会增长。
- 需要关注的是人们是否会真正使用卫星电话服务，因为T-Mobile表示其Starlink支持的服务使用率低于预期。
SpaceX (SPCX) 对AT&T (T) 构成的威胁，已从埃隆·马斯克的X平台动态转移到了华尔街的目标价上。
9月27日，马斯克回复了一篇估算Starlink到2028年能在轨道上提供多少带宽的帖子：
"从长远来看，Starlink承载地球大部分IP流量的可能性越来越大。到那时，Starlink将实际上成为互联网，其他一切都会连接到Starlink。"
10月2日星期五，丰业银行下调了AT&T、Verizon (VZ)、T-Mobile (TMUS) 和Comcast (CMCSA) 的目标价。该行表示，过去一年，由于SpaceX的竞争以及越来越多关于AI颠覆的讨论，该板块的估值承受了显著压力。AT&T的目标价从29.25美元降至27.50美元，Verizon的目标价从52.50美元降至51.50美元。（丰业银行维持了对这四家公司的评级。）
AT&T首席执行官John Stankey本周早些时候在接受Axios采访时已经阐述了他的观点。关于光纤："没有什么能打败它。"
这大概是你会预期AT&T的CEO会说的话。所以让我们来验证一下。
Stankey关于光纤的观点有道理
Stankey表示，光纤速度大约是卫星的三倍，而且他认为这种情况短期内不会改变：
"卫星，即使在未来10年一切顺利，达到最佳状态，仍然无法超越光纤。"
他还对SpaceX计划在Starlink天线旁边部署蜂窝基站的计划提出了质疑。"这么做的成本将与建设一个宏网络来处理这些能力的成本一样高，"他说。他补充说，根据法律，公司"未经许可，不能从别人的房子里发射蜂窝信号。"总而言之，他认为该计划有"一大堆理由"行不通。
AT&T也有现金继续建设光纤。其自由现金流在过去三年中一直保持在185亿美元到205亿美元之间。
关键在于：丰业银行担心的是无线业务
SpaceX的目标是你的手机。它同意以约170亿美元收购EchoStar (SATS) 的AWS-4和H-block频谱许可证，以支持Starlink的下一代直连蜂窝网络。它最近获得了FCC批准提供国际电信服务，并且FCC原定于9月30日投票决定为卫星宽带开放另外1000 MHz的频谱。
运营商们也在认真对待此事。10月1日，Verizon、AT&T和T-Mobile正式成立了一家合资企业，通过汇集投资和频谱来扩大直连设备卫星覆盖范围。
投资者已经降低了对AT&T盈利的估值。其远期EV/EBITDA为6.8倍。这个指标将整个企业的成本（包括债务）与未来12个月的预期EBITDA（现金营业利润的粗略衡量标准）进行比较。这比2025年9月7.9倍的高点下降了约14%。
这仍然高于2023年10月6.1倍的低点，因此目前的折价幅度不大。
想想亚马逊：在它真正抢走零售商多少业务之前，投资者就开始降低对零售商的估值，只要他们相信亚马逊能做到。这里的情况也一样。
这不是很多年以后的事吗？
一个明显的反对意见是：SpaceX可能会先瞄准航空公司和船舶，然后再挑战大型无线运营商。这将使对AT&T和Verizon盈利的冲击推迟数年。
分析师们当然还没有将其纳入模型。市场共识预计Verizon的收入将从2025年的1380亿美元增长到2028年的1460亿美元，年增长率约为2%。
本周的新闻也没有给分析师提供下调这些数字的理由。
但估值倍数是对2028年之后年份的押注，而那时Starlink的电话服务才会落地。一个可信的卫星竞争对手也可能使运营商更难（这纯粹是推测）像AT&T最近所做的那样继续提价。
结论
Stankey说得对，在家庭场景下光纤胜过卫星，但AT&T的估值倍数仍然可能继续收缩，因为市场正在为SpaceX瞄准无线业务定价。随着每一笔频谱交易，这种威胁变得更加可信。
当然，SpaceX仍需证明人们会使用它。T-Mobile首席执行官Srini Gopalan告诉《金融时报》，T-Mobile的Starlink支持服务的使用率低于该运营商最初的预期。
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