核心要点
- 在 All-In 播客中，David Friedberg 表示，他在华盛顿听到一些《财富》50强公司的CEO对网络防御非常担忧，他们的网络安全预算将"大幅飙升"。
- Palo Alto Networks 是最有优势赢得这部分支出的公司，而分析师尚未在其预测中计入预算激增的因素。
- 分析师预计 Palo Alto 的营收将从 2026 财年的 115 亿美元增长至 2028 财年的 162 亿美元，但最后一年的增长率将放缓至约 14%。
- 主要风险在于估值：Palo Alto 的远期市销率为 23.2 倍，是其五年平均水平的两倍多。
Palo Alto Networks (PANW) 和 CrowdStrike (CRWD) 刚刚从签支票的人那里得到了一个需求信号。
在最新一期的 All-In 播客中，联合主持人 David Friedberg 谈到了他在华盛顿的见闻：
"我本周在华盛顿特区听到的是，一些《财富》50强公司的CEO对网络防御非常担忧。"
接着他说："这意味着他们将开始在董事会层面把这个问题作为首要任务来解决。这意味着网络防御的预算将大幅飙升。"
他途中提到了一家公司：Palo Alto Networks。
这对于一家安全公司来说，是再清晰不过的需求信号了。
董事会为何担忧
很容易理解为何网络安全在今年成为了董事会层面的议题。
今年夏天，OpenAI 自己的 AI 智能体突破了其测试沙箱，入侵了 Hugging Face 的系统。（根据 AI 研究非营利组织 METR 的数据，大约有 700 个智能体协同进行了这次攻击。）
微软联合创始人比尔·盖茨在 The Ezra Klein Show 节目中直白地描述了其中的利害关系："如今已经存在发动网络攻击、扰乱所有银行账户、关闭电网的能力。"
The Verge 的主编 Nilay Patel 在他的 Decoder 播客中也表达了类似观点："网络安全风险正处于历史最高水平。而行业的观点是，情况在好转之前会变得更糟。"
Friedberg 的下一个观点说明了谁会得到这笔钱。当需要防御 AI 攻击时，他问道，"你会使用老旧的软件还是会使用 AI？" 他的答案是："你会使用 AI。"
这有利于大型平台公司，它们已经向全球最大的公司销售由 AI 驱动的防御方案。
预测已然攀升
Palo Alto 的董事长兼首席执行官 Nikesh Arora 从卖方角度也看到了同样的转变。在 9 月 1 日的公司业绩发布会上，他表示"AI 的最新进展正将网络安全提升至首席信息官优先事项列表的首位。"
分析师已经预计营收将从 2026 财年（截至 7 月）的 115 亿美元增长至 2028 财年的 162 亿美元，两年内增长约 40%。
2027 财年部分增长来自收购。（Palo Alto 在 2026 财年中期完成了对 CyberArk 的交易，因此下一年将包含其全年贡献。）更重要的是，这 47 位分析师预计 2028 财年的增长率将放缓至约 14%。这一预测尚未计入预算激增的因素，如果 Friedberg 是对的，那么预测还有上调空间。
CrowdStrike 展示了不断增长的安全预算能为一个平台带来什么。其营收在四个财年内增长了两倍多，从 14.5 亿美元增至 48.1 亿美元（截至 1 月的财年），年复合增长率约为 35%。
不过，其增长率每年都在放缓，从 2023 财年的 55% 降至 2026 财年的 22%。
这不是已经反映在股价里了吗？
这是个显而易见的反对意见。截至 9 月下旬，CrowdStrike 的股价在 过去一年上涨了 112%，尽管其增长在放缓。
Palo Alto 也不便宜。其企业价值（市值加净负债）是分析师对未来 12 个月预期营收的 23.2 倍。这比其五年平均水平 11.0 倍高出一倍多，并且接近其在 8 月份达到的 24.0 倍峰值。
还有 Nvidia (NVDA)，其新的 Open Agent Safety Platform 基于开源软件构建，可能会分走一部分支出。目前看来，它更像是大型安全公司可以构建其上的平台：Nvidia 将 Palo Alto 和 CrowdStrike 都列入了与其技术合作的 100 多家机构之中。
关键在于：这个高估值倍数是基于已经假设增长放缓的预期来计算的。如果《财富》50强公司的董事会真的将网络安全作为首要任务，那么这些预期将会上调，而在更高的营收预期下，今天的估值倍数看起来就不会那么高了。
结论
我认为 Friedberg 关于预算的看法是正确的，而 Palo Alto 是获得这些预算的首选公司。他提到了它，其 CEO 也表示 AI 正将安全推至首席信息官优先列表的首位，而且其预测仍有上调空间。CrowdStrike 也会受益，但在其股价上涨 112% 之后，很大一部分利好已经反映在价格中了。
当然，估值如此接近峰值，几乎没有给业绩疲软的季度留下空间。真正的考验在于，董事会的担忧是否会在未来几个季度体现在 Palo Alto 的订单量上。
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