核心要点
- 星巴克将于10月29日公布2026财年业绩，此前一年其支付的27.7亿美元股息超过了24.4亿美元的自由现金流。
- 2026财年的门槛很低：第四季度仅需产生约1亿美元的自由现金流，全年股息即可被覆盖。
- 今年覆盖能力改善的大部分原因在于资本支出减半，2026财年前九个月降至8.88亿美元。
- 对于收益型投资者的真正考验在于2027财年的计划，因为如果资本支出恢复到管理层目标水平，剩余现金将少于股息成本。
星巴克 (SBUX) 将于10月29日周四收盘后公布其第四财季业绩。该报告也将展示全年现金流情况，从而揭示2026财年的股息是否真正被覆盖。
去年，情况并非如此。
自由现金流从2021财年的45亿美元降至2025财年的24亿美元，而支付的股息则逐年增长，从21亿美元增至28亿美元。在2025财年，这两条线交叉了。
那一年，股息约占自由现金流的113%。今年情况好得多：在2026财年的前九个月，股息占自由现金流的比例为78%，而去年同期为137%。
2026财年的门槛很低
截至6月，星巴克产生了27亿美元的自由现金流。其股息成本约为每季度7亿美元，因此全年总计约28亿美元。
这意味着第四季度仅需产生约1亿美元的自由现金流即可覆盖全年。去年同期，星巴克产生了超过9亿美元。
除非发生灾难，否则2026财年将轻松跨过这个门槛。
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大部分空间来自支出减少
星巴克如何实现这一点更为重要。用于新店和改造店的资本支出逐年攀升，从2021财年的15亿美元增至2024财年的28亿美元。
随后在2025财年降至23亿美元。截至今年6月，资本支出仅为8.88亿美元，而去年同期为18亿美元。支出减少约9亿美元，是这九个月自由现金流增加12亿美元的主要原因。
这就是减少门店建设规模的结果。星巴克将其2026财年净新增门店目标从600-650家削减至约440家。截至6月底，美国门店数量从一年前的17,230家下降2%至16,933家。
中国交易对资产负债表的帮助大于对股息的帮助。星巴克利用出售其中国业务60%股权所得的现金偿还了约18亿美元的债务，将杠杆率降至2.9倍，接近其约3倍的目标。首席财务官Cathy Smith表示，更强劲的资产负债表使星巴克能够"维持我们具有竞争力的股息。"然而，这笔现金只是一次性的，明年的股息必须来自业务本身。
新店必须从同一笔现金中支出
星巴克计划在关闭咖啡店的同时继续开设新店，这要求未来几年的资本支出约占收入的5%。它还计划到2028财年每年在美国开设约400家新的公司直营店。
分析师预计2027财年收入为385亿美元，其5%约为19亿美元。从星巴克2025财年产生的47亿美元经营现金流中减去这个数字，得到约28亿美元。这略低于目前每季度0.63美元股息每年约29亿美元的成本。（此计算假设经营现金流不增长。分析师预计利润率将继续复苏，这将有所帮助。）
9月份宣布的约250家北美门店关闭增加了这笔账单：它们带来了约3亿美元的费用，其中以现金支付的部分将从自由现金流中扣除。
管理层曾表示，其北美公司直营店的增长在2027财年之前可能保持温和。这使得支出在未来一年内保持低位，但2028财年的计划仍然需要这些新店开业。
在股价过去两周上涨11%之后，股票交易可能会关注美国同店销售额（管理层指引为6.5%或更高）以及对2027财年的初步展望。这些数字对股息也很重要，因为利润率复苏是经营现金流增长的关键。除此之外，还需关注：
- 全年自由现金流与约28亿美元股息支付的对比
- 2027财年的资本支出计划，与占收入5%的目标对比
- 2027财年的门店计划，以及美国公司直营店开业数量是否开始回升至每年400家
今年安全
那么，周四的报告会显示股息被覆盖吗？对于2026财年，除非第四季度表现非常糟糕，否则不会出现这种情况。
我的看法是：股息没有危险。但在星巴克证明一年的现金能够同时支付新店和股息之前，我不指望其股息增幅会远高于过去两年每年1.6%的水平。管理层将约50%的盈利用于支付股息的目标仍然任重道远。
当然，如果利润率复苏持续下去，经营现金流可能增长得足够快，从而为两者提供资金，而2027财年的展望将是第一个显示这一点的地方。
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