核心要点
- 福特将于10月28日盘后公布第三季度业绩，此前一个季度其美国销量下降了6.6%，通用汽车的交付量下降了约6%。
- 自由现金流是需关注的关键数字：福特2026年上半年经调整的自由现金流为2.2亿美元，而其全年指引为60亿至70亿美元。
- 股息支付占用了福特2025年经调整自由现金流的85%，远高于其自身设定的40%至50%的目标。
- 该股以6.6倍的远期市盈率交易，低于其7.8倍的五年平均值，如果福特能维持其现金流指引，这个估值看起来过于便宜。
福特汽车 (F) 将于10月28日（周三）盘后公布其第三季度业绩。这一次，自由现金流是最重要的数字。
对底特律来说，这是一个艰难的季度。福特的美国销量下降了6.6%，通用汽车 (GM) 的第三季度交付量下降了约6%。两家公司的电动汽车销量都大幅下滑。福特的卡车和商用货车业务仍需为亏损数十亿美元的电动汽车业务以及股息支付提供资金，而后者的现金消耗已超出管理层自身目标允许的范围。
盈利是相对容易的部分
福特已两次上调其2026年经调整的息税前利润指引，最近一次是在7月上调至100亿至110亿美元，此前其上半年盈利为60亿美元。（该范围包括第一季度计入的13亿美元一次性关税退款。）供应商问题导致F-150生产在9月24日至30日期间暂停，但福特表示，其影响在该指引范围内。
分析师预计，今年归一化每股收益将回升至2024年的1.84美元，高于2025年的1.09美元，并在2027年达到1.92美元。
自9月底以来，这些预期略有下滑，当时2026年的数字是1.86美元。自7月以来，福特没有发布任何指向更大幅度下调的消息。
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现金流是更高的门槛
以下是现金流需要完成的任务：
- 上半年经调整的自由现金流为2.2亿美元：第一季度为负19亿美元，第二季度为21亿美元。
- 要达到60亿至70亿美元的指引，意味着下半年需要产生约60亿至70亿美元。
- 2025年第三季度，经调整的自由现金流为43亿美元。
- 福特信贷在上半年向其母公司输送了19亿美元，超过了福特所有经调整的自由现金流。
单个季度的现金流会因营运资本而产生很大波动，正如前两个季度所示。因此，管理层是否维持其全年指引比第三季度数字本身更重要。
股息支付依赖于此
根据TIKR的合并数据，自2021年以来，除2022年（当时自由现金流接近零）外，福特的自由现金流每年都覆盖了其普通股股息。2025年自由现金流达到125亿美元，而股息支付为24亿美元。
但这些数据包含了福特信贷自身的现金流。福特的经调整指标仅计算该金融子公司向其母公司输送的资金。以此为基础，2025年自由现金流为35亿美元，股息支付占用了其中的85%。
每季度0.15美元的常规股息在上半年花费了12亿美元，福特在2026年初跳过了其补充派息。福特通常会在本次业绩公布时宣布其第四季度股息，因此周三将直接考验股息政策。好消息是，截至6月30日，公司现金为223亿美元，仍高于福特200亿美元的目标。
Model e是资金消耗点。福特预计其电动汽车部门在2026年将亏损约40亿美元，其电动汽车销量在第三季度下降了80%。通用汽车的电动汽车销量也大幅下滑，因此这种低迷是全行业性的。但这并不会让福特的亏损变得更容易填补。
定价已反映衰退预期
福特以6.6倍的远期市盈率交易。这低于其7.8倍的五年平均值，也远低于2022年1月13倍的峰值。
我的看法是：常规股息目前是安全的，而6.6倍的估值已经反映了市场预期福特的复苏将逐渐消退。如果福特在周三重申其60亿至70亿美元的现金流指引并宣布常规股息，那么该股看起来过于便宜。仅恢复到其五年平均市盈率，就意味着在当前预期下约有18%的上涨空间。
当然，二月份是更大的考验。届时福特将给出其2027年指引，并决定是否恢复补充股息。
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