核心要点
- Spotify 股价周五上涨 6.5% 至 593 美元，过去六个月累计上涨 33%，因环球音乐集团同日报告订阅用户增长超预期。
- 第三季度运营利润为 6.72 亿欧元，超出公司指引，联席首席执行官 Alex Norström 表示：“这是一个我们说到做到的季度。”
- 第四季度指引要求净增订阅用户 1000 万，运营利润率达到 15.8%，这两项均远高于第三季度实现的水平。
- 该股目前以 37.5 倍远期市盈率交易，平均目标价为 642 美元，因此 2 月份的财报必须证实利润率确实在提升。
今年 7 月，Spotify 股价年内下跌约 16%。投资者因其支出而惩罚了它。
这种情绪已经消散。Spotify (SPOT) 股价周五上涨 6.5%，收于 593 美元，目前在过去六个月上涨了 33%。该股目前较其 669 美元的 52 周高点低约 11%。
周五的上涨源于全球最大唱片公司环球音乐集团 (UMG) 报告其订阅用户增长超出预期。这对 UMG 来说是一个逆转，其股价在 7 月曾因订阅用户增长不及预期而下跌约 25%。同日，《金融时报》报道称，Spotify 计划在 2027 年推出 AI 混音服务。
这些报道是相互关联的。Spotify 和 UMG 在 5 月签署了涵盖粉丝制作的翻唱和混音的授权协议，这是任何混音产品所需的基础。
那么，在 593 美元的价格，你是获利了结还是买入更多？
小幅超预期的季度
Spotify 于 10 月 22 日报告的第三季度业绩几乎在所有方面都小幅超出了其自身的指引。
- 收入增长 16% 至 49.7 亿欧元，按固定汇率计算增长 14%。
- 毛利率达到 33.0% 的第三季度纪录，上升了 136 个基点。
- 高级订阅用户达到 3.06 亿，净增 600 万，比指引高出 100 万。
由于营销和人员成本低于预期，6.72 亿欧元的运营利润超过了 6.70 亿欧元的指引。联席首席执行官 Alex Norström 在业绩发布中表示：“这是一个我们说到做到的季度。”
净利润下降 42% 至 5.18 亿欧元，但这一下降发生在运营利润线以下。去年同期包含了 1.97 亿欧元的已偿还可交换票据收益以及一项税收优惠。
毛利率是重要的趋势……
管理层指引第四季度毛利率为 33.8%，因此上升趋势尚未结束。
提价是主要驱动力
高级订阅收入增长 17% 至 44.9 亿欧元，远超 9% 的订阅用户增长率。提价和像 Audiobooks+ 这样的附加服务填补了这一差距。
这比 Spotify 支付给唱片公司的收入增长更快。其上季度按固定汇率计算的高级订阅收入增长了 15%，是 UMG 第二季度公布的 6.7% 订阅用户增长率的两倍多。
广告业务仍然是薄弱环节。广告支持收入增长 10% 至 4.82 亿欧元，仍不到总销售额的十分之一。
市场对此有何预期？
分析师预计未来两年年收入增长率约为 14%。因此，看涨的理由更多依赖于利润率而非收入增长。
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第四季度要求很高
Spotify 指引第四季度收入为 52 亿欧元，运营利润为 8.20 亿欧元，利润率为 15.8%。上季度利润率为 13.5%。
订阅用户目标也很高。Spotify 预计高级订阅用户将达到 3.16 亿，这意味着在第三季度净增 600 万之后，第四季度需要净增 1000 万。假日季度通常是最强劲的，但这仍然是一个巨大的跃升。
如果 Spotify 实现这一目标，2026 年运营利润总额将达到约 28.6 亿欧元，创公司纪录。
当前的估值倍数已经反映了相当多的乐观预期……
以 37.5 倍远期市盈率计算，642 美元的平均目标价仅比周五收盘价高出 8%。
Spotify 确实持有约 75 亿美元的净现金，并在 8 月将其股票回购计划扩大了 15 亿美元。与此同时，联席首席执行官 Gustav Söderström 在 10 月出售了约 1100 万美元的股票。
我的看法：在此轮上涨之后，我喜欢这家公司胜过其当前价格。利润率的故事正在奏效，AI 混音可能会提升订阅服务的价值。但 33% 的涨幅已经假设了第四季度业绩表现良好，因此我会持有而非追高。
预计在 2 月 2 日左右发布的第四季度财报将显示 1000 万订阅用户和 8.20 亿欧元的运营利润是否真的能够实现。
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