核心要点
- SpaceX债务违约保险成本周三升至194个基点，而6月份为110个基点，其50年期债券交易价格接近面值的85%。
- SpaceX正在借款为其AI数据中心提供资金，债券市场要求更高的风险溢价是正确的。
- 2025财年资本支出达到209亿美元，而经营活动现金流为67.9亿美元，总债务上升至245亿美元。
- 将于10月开始加速执行的云合同，是对管理层关于新数据中心投资回收期不到一年这一说法的首次真正考验。
目前，对SpaceX (SPCX)最重要的投票来自其债券持有人。
本周，在彭博科技节目主持人Ed Ludlow报道SpaceX正在就借款400亿美元从英伟达 (NVDA)购买芯片进行早期谈判后，其股价下跌。其中，100亿美元将是贷款，300亿美元为投资级信贷。
信贷市场在此消息之前就已经在调低对SpaceX的评级。在周四的Prof G Markets播客节目中，联合主持人Ed Elson指出，SpaceX的信用违约互换价格周三升至194个基点，而6月份为110个基点。用他的话说，“为SpaceX债务提供违约保险的成本突然变得非常昂贵。”
他的嘉宾、《金融时报》Lex专栏负责人John Foley补充说，50年期债券交易价格“大约在面值的85%左右”。他认为5年期债券价格更接近95%。他的解读是：
“目前，市场并未发出危机信号，但它确实在说这家公司的风险正在每分钟增加。”
追踪现金流
现金流报表上的担忧显而易见。在2023财年，SpaceX的45.2亿美元经营活动现金流勉强覆盖了其44.2亿美元的资本支出。到2025财年，资本支出已达到209亿美元，而经营活动现金流为67.9亿美元。这留下了约141亿美元的缺口。
而且缺口正在扩大。Elson指出，SpaceX“上个季度在资本支出上花费了超过180亿美元，所有这些都流入了这些数据中心。”仅一个季度，就达到了SpaceX在整个2025财年支出的86%。
借款正在弥补这一差额。总债务从2024财年末的154亿美元增加到一年后的245亿美元。
这个数字不包括SpaceX在首次公开募股后立即筹集的债务。它也遗漏了据报道目前正在安排的400亿美元借款，仅这一项就超过了2025财年总债务的1.6倍。
Foley还提到了评级。SpaceX拥有投资级评级，如果失去它，“收益率将大幅上升，风险也会变得大得多。”
关键在于：投资回收计算
看涨的理由建立在一句话上。在SpaceX第二季度财报电话会议上，首席财务官Bret Johnsen表示：“当前的经济状况已转化为我们新部署的计算资本投资回收期不到一年。”
如果这一点成立，债务就很容易承担。SpaceX将计算能力出租给像Anthropic这样的AI实验室，其在IPO前几天与Alphabet (GOOGL)签署的协议每月带来高达9.2亿美元的收入。这相当于一个客户每年带来约110亿美元的收入。Johnsen还表示，SpaceX已签订了另外67亿美元的云收入合同，将于10月开始加速执行。
尽管如此，门槛很高。按照一年的投资回收期，上个季度180亿美元的资本支出必须在一年内带来约180亿美元的现金。这超过了SpaceX在2025财年整个经营活动产生的67.9亿美元的2.5倍。
高盛认为SpaceX可以做到。周二，该行将其目标价从220美元上调至230美元，并维持买入评级。Foley指出，预计到2028年底收入将翻两番，并表示“如果实现，那么这些债务数字看起来就不那么可怕了。”
马斯克并没有放慢脚步去验证这一点。The Information发布消息称，SpaceX正在改变其建设数据中心的方式，“可能会减缓其建设新设施的速度”。周三，马斯克回复道：“错误，我们正在快速加速。”
这对建设来说是个好消息。这也意味着更多的资本支出，而今年迄今为止，更多的资本支出意味着更多的借款。
那么，SpaceX真的风险变大了吗？
是的，债券市场要求更高的风险溢价是正确的。合同是真实的，投资回收的说法也可能被证明是正确的。但目前，这只是一个说法，而债务正在填补140亿美元的现金缺口。股东在债券持有人之后获得偿付。当债券持有人开始要求更多时，股票也理应更加谨慎。
当然，本月开始加速执行的67亿美元云合同，应该会在未来几个季度开始体现在经营活动现金流中。如果确实如此，这些债券可能会迅速反弹。
那么SpaceX股票的实际价值是多少？
TIKR让您在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到SpaceX可能的价值。可以从华尔街共识预期开始，或者调整输入参数以反映您自己对业务的看法。免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是买卖任何股票的建议。我们根据TIKR Terminal的投资数据和分析师估计创建内容。我们的分析可能不包括近期的公司新闻或重要更新。TIKR对提及的任何股票均无持仓。感谢阅读，祝您投资愉快！
