SpaceX (SPCX) 刚刚迈出了进军手机业务迄今最大的一步，而埃隆·马斯克已经在谈论一个更大、大得多的愿景。
周四，SpaceX 同意收购 Grain Management 的全部全国性 800 MHz 频谱。SpaceX 计划将其卫星网络与地面基础设施相结合，利用低频段频谱来改善建筑物内的覆盖。财务条款未披露，该交易仍需美国联邦通信委员会批准。（TIKR 对此交易的报道见 此处。）
马斯克 在 X 上的看法是：“对于普通观察者来说，这似乎没什么。但对于了解频谱争夺战的人来说，这是一场地震。”
然后 他更进一步：
“这听起来超级疯狂，但我看到了一条路径，让 SpaceX 的价值达到当前地球经济规模的数个数量级。”
根据 世界银行 的数据，这个经济规模约为 118 万亿美元。一个数量级更多将是 1.18 千万亿美元，即超过 SpaceX 目前约 2.3 万亿美元市值的 500 倍。
他确实警告过我们这听起来会很疯狂。
AT&T、Verizon 和 T-Mobile 认真对待了此事
无论你如何看待千万亿的言论，投资者都将频谱交易视为真实威胁。 AT&T (T) 和 Verizon (VZ) 周五均下跌近 10%，而 T-Mobile (TMUS) 下跌约 13%。
T-Mobile 更大的跌幅背后有一个尴尬的背景故事。这些 800 MHz 牌照曾经是它自己的。T-Mobile 在 8 月以 29 亿美元加上 Grain 持有的 600 MHz 频谱为代价将其转让给 Grain，而 FCC 的条款要求 Grain 找到能够有效利用这些未充分利用频谱的实体。这个实体现在成为了一个潜在的竞争对手。（彭博社在 8 月报道称，Grain 为该频谱组合寻求约 60 亿美元。）
丰业银行下调了这三家运营商的目标价。分析师 Maher Yaghi 表示，此次收购使得卫星与地面混合网络成为一个更可信的威胁，尽管 SpaceX 仍需证明其网络能够应对拥挤的城市，并且经济上可行。
摩根大通则更为冷静。它预计在其预测期内，Starlink Mobile 不会对美国移动服务市场（规模约为 2400 亿美元）构成实质性挑战。它指出了建设一个有竞争力的地面网络所需的时间、基础设施和资本。
市场的抛售比目标价下调更能说明问题。交易尚未获批，地面网络也尚未建成。但运营商股价仍然下跌了 10% 或更多，这表明投资者已经在为 SpaceX 作为一家电话公司的部分价值定价。
SpaceX 的收入必须增长超过四倍
这一点很重要，因为 2.3 万亿美元的市值已经假设了大量的增长。正如 John Foley 周四在 Prof G Markets 播客中所说：“我认为其收入预计到 2028 年底将增长四倍。如果实现，那么这些债务数字看起来就没那么可怕了。”
共识预期支持他的观点，甚至更乐观。分析师预计收入将从 2026 年的 451 亿美元增长到 2027 年的 1150 亿美元和 2028 年的 2000 亿美元。这大约是两年内今年数字的 4.4 倍。
对于手机业务的故事来说，这里有个问题。摩根大通描述的整个 2400 亿美元的美国移动市场，仅比分析师预计 SpaceX 在 2028 年实现的收入大约多 20%。即使在手机业务上取得巨大成功，增长的大部分仍需依赖 AI 计算，而 SpaceX 正在大量举债来建设它。据报道，该公司正寻求筹集 400 亿美元债务来购买 AI 芯片，其债务违约保险成本在周五创下新高。
投资者现在正在为那个未来支付溢价。SpaceX 的远期市盈率约为 106 倍，低于 7 月份约 272 倍的峰值。在此之前，该倍数为负值：直到 7 月初，分析师还预计 SpaceX 在未来 12 个月将出现亏损。
即使在那次下跌之后，这个倍数也几乎没有给 2028 年业绩不及预期留下空间。
限售股解禁尚未拖垮 SpaceX
并非所有人都信服。资深做空者 Jim Chanos 回复 了一个问题：“有人记得 $SPCX 的限售股什么时候解禁吗？”
这是个合理的问题。SpaceX 约 7% 的股份的另一批限售股将于本周解禁。更大的解禁规模约 13 亿股将在 SpaceX 11 月发布第三季度财报后到来，这是其作为上市公司后的第二次财报。
不过，该股此前已经应对过这种情况。第一次限售期于 8 月 6 日结束，华尔街准备迎接抛售潮。然而，SpaceX 股价 在五个交易日内上涨了 35%，并回升至 135 美元的 IPO 发行价之上。自那时起，流通股比例已从 6 月 IPO 时的个位数占比增长到约三分之一，SpaceX 的市值自 8 月低点以来已回升超过 7500 亿美元。
持有 SpaceX 股份的 Laffer Tengler 首席投资官 Nancy Tengler 告诉彭博社：“很多 SpaceX 的内部人士希望继续持有。”
关于 SpaceX 股票的结论
Foley 直率地提出了看空观点：“如果你认为 SpaceX 真的值 2.3 万亿美元，也就是它今天的市值，那是因为你认为埃隆·马斯克是某种异常的天才。”
你不需要相信天才才能在这里持有该股票。你需要相信到 2028 年收入能达到约 2000 亿美元。千万亿的愿景只是额外奖励。
周五运营商的抛售告诉我，许多投资者已经相信了那个故事中的手机业务部分，我同意他们的看法。收购 T-Mobile 放弃的低频段频谱，弥补了 Starlink Mobile 覆盖范围的一个真实缺口。我不会指望仅靠移动服务来实现这种增长。这使得 SpaceX 债务融资的 AI 扩张计划的执行情况成为投资逻辑的另一个主要部分。
11 月是第一次硬性考验：SpaceX 将发布第三季度财报，大约 13 亿股将解禁。如果该股像应对 8 月解禁那样吸收这部分供应，并且季度财报显示收入符合分析师对 2027 年 1150 亿美元的预期，那么 2028 年的目标看起来就开始触手可及了。
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