主要观点：
- 雷普索尔正在利用炼油业的超常利润率、上游投资组合的升级以及通过股息和回购进行积极的股东分配。
- 根据保守的估值假设，到 2027 年 12 月，REP 的股价有可能达到 20 欧元。
- 这意味着从目前的 17 欧元价格计算，总回报率为 19%，未来 2.1 年的年回报率为 9%。
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西班牙综合能源公司 Repsol(REP) 在实现卓越炼油利润率的同时，还对其上游投资组合进行了转型，并通过不断增长的股息和积极的股票回购相结合，保持了行业领先的股东分配。
该公司通过日产量 55 万桶的上游产品、日处理量超过 100 万桶的六家炼油厂、服务于伊比利亚 2 400 万客户的客户部门以及不断增长的超过 5 千兆瓦的可再生能源发电能力，在整个能源价值链上开展业务。
核心业务包括具有竞争力的炼油业务（得益于供应限制和强劲的柴油价差）、集中在美国、英国和拉丁美洲的上游资产（每桶利润率不断提高）、通过改造设施生产可再生燃料，以及提供创纪录现金流的多种能源零售业务。
这家能源供应商在2025 年第三季度实现了 8.2 亿欧元的调整后收入，与去年同期相比增长了 47%，由于炼油利润率达到了 2024 年初以来的最高水平，年初至今的运营现金流达到了 43 亿欧元。
雷普索尔在第三季度实现了平均每桶 8.8 美元的炼油利润率，第四季度的炼油利润率趋于两位数、
此外，该公司在 9 月份完成了 Leon-Castile 海上项目的启动，阿拉斯加的 Pikka 项目也将于 2026 年初启动，2025 年将产生 18 亿欧元的股东分配利润，其中包括 7 亿欧元的回购，并在进行投资组合优化的同时，将不包括会计重新分类的净债务保持在持平水平。
在过去的 12 个月里，雷普索尔的股价上涨了 42%，随着公司执行明显的增长项目，同时向股东返还大量现金，雷普索尔的股价有望继续获得稳定回报。
以下是雷普索尔公司股票在 2027 年之前都能提供诱人回报的原因，因为该公司能抓住卓越的炼油经济性，将主要的上游项目上线，并保持以股东价值为中心的有纪律的资本分配。
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模型对雷普索尔股票的分析
我们根据雷普索尔炼油利润率优势、上游产量增长以及每年向股东返还 25%-35% 经营现金流的承诺，使用估值假设分析了雷普索尔股票的上涨潜力。
分析师认为，REP 股票未来将有稳定的机会，因为其
- 2025 年至今，炼油指标平均为 7.1 美元，第四季度有望达到两位数。
- 到 2027 年，主要上游项目将增加每天 50,000 桶的低盈亏平衡产量。
- 客户部门已提前两年实现 2027 年 EBITDA 目标，达到 14 亿欧元。
雷普索尔的一体化模式具有防御性特点。与此同时，该公司集中于西班牙炼油业务，这为欧洲柴油价格的走强提供了风险敞口，而专注于美国天然气和离岸石油的上游业务则为其投资组合提供了商品价格杠杆。
根据对反映投资组合优化的收入增长持平、5% 的净利润率与当前炼油行业的强劲势头保持正常化以及 7 倍的保守市盈率估值倍数的估计，模型预测 REP 的股价可能会从 17 欧元上涨到 20 欧元。
这将是 19% 的总回报率，或未来 2.1 年 9% 的年回报率。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对雷普索尔股票使用的假设：
1.收入增长：持平
雷普索尔 2025 年第三季度业绩表现稳健，在西班牙电网中断后炼油业务恢复的推动下，收入连续增长 17%，但由于该公司注重投资组合质量而非产量增长，因此收入增长仍然温和。
增长动力包括：主要项目的启动使上游产量到 2027 年达到每天 57 万桶；炼油利润率增强；通过将零售电力扩展到 300 万用户，客户部门的息税折旧摊销前利润从 2025 年的 14 亿欧元增长到 2026 年的 15 亿欧元。
我们采用了持平预测，这反映了雷普索尔的投资组合集中战略，即从在多个国家生产减少到专注于 10 个核心地区。
2.净利润率：5%
2025 年第三季度，雷普索尔的炼油业务取得了优异的业绩。利润率达到每桶 8.8 美元，比第二季度高出 49%，比去年同期高出 120%。全球炼油厂关闭造成的供应短缺起到了推波助澜的作用，而俄罗斯的产能中断则火上浇油。
REP 的目标是通过若干结构性优势实现可持续盈利。西班牙综合炼油系统作为一个整体运作，而生物燃料生产在当前利润率下将增加 1.25 亿欧元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）。
3.退出市盈率：7 倍
雷普索尔的市盈率在欧洲综合能源公司中属于中等水平。
我们维持保守的估值水平，因为 REP 显示出对股东回报的明显承诺。据预测，从 2024 年到 2027 年，雷普索尔的现金分红总额将达到 46 亿欧元，而回购将达到运营现金流的 25-35%。
通过阿拉斯加和墨西哥湾的增产，上游质量不断提高，炼油业务也因欧洲供应紧张而受益。
长期竞争优势支持稳定的倍数。西班牙的综合炼油系统在转换复杂性方面居于行业领先地位，其稳定的零售业务为伊比利亚半岛的 2400 万客户提供服务。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据炼油利润可持续性、大宗商品价格轨迹和上游项目执行情况，REP 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：炼油利润正常化和天然气价格疲软导致收益持平
- 中位情况：稳定的执行和适度的利润率带来 1.5% 的年回报率
- 高情况：炼油业务持续走强，油价回升，带来 5%的年回报率
在熊市情况下，雷普索尔预计将实现负回报，而在基本情况下，其年回报率可能低于 2%。
石油和天然气行业是周期性行业，很难长期稳定地跑赢大盘。然而，Repsol 为您提供了可观的股息收益，因此对追求收益的投资者很有吸引力。
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