Salesforce 股票关键数据
- 当前价格：177.51 美元
- 目标价（中间价）~$353
- 市场目标价：~262 美元
- 潜在总回报：~99%
- 年化内部收益率：~16% /年
- 最大缩水：2026 年 4 月 10 日 -40.49
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发生了什么？
Salesforce, Inc.CRM)刚刚公布的季度业绩令大多数软件公司羡慕不已。收入为 111.3 亿美元，超出预期。非美国通用会计准则（Non-GAAP）每股收益为 3.88 美元，比一致预期的 3.12 美元高出 0.76 美元。公司上调了全年业绩指导。今年迄今为止，该公司股价已经下跌了 33%，而标准普尔 500 指数上涨了约 10%。
业绩不是问题。问题在于一个季度无法完全解决的结构性担忧：当人工智能代理开始取代使用这些座位的人类时，基于座位的软件业务会发生什么？这个问题推动了全年的抛售，也是管理层在整个 2027 财年第一季度财报电话会议上试图用实际数字来回答的问题。
本季度背景
2027 财年第一季度营收为 111.3 亿美元，同比增长 13%。当前剩余履约义务，即 CRPO（Salesforce 预计在 12 个月内收取的合同收入）达到 336 亿美元，同比增长 14%。非美国通用会计准则每股收益为 3.88 美元，同比增长 50%。运营现金流达到 67 亿美元，Salesforce 向股东返还了 275 亿美元，其中股票回购 271 亿美元，股息 3.65 亿美元。
其中很大一部分来自 Salesforce 于 2026 年 3 月开始的 250 亿美元加速股票回购，这是公司历史上规模最大的一次。仅第一季度就回购了 1.03 亿股，占流通股的 11%，单季非美国通用会计准则每股收益增加了 0.23 美元。
尽管业绩大幅增长，但受谨慎的全年业绩指引打压，盘后股价下跌。Salesforce 将 2027 财年营收指引上调至 459 亿至 462 亿美元，但最高值略低于最乐观的市场预期。第二季度的指导目标为 112.7 亿至 113.5 亿美元，这意味着按固定汇率计算的增长率约为 10%，低于第一季度的 12%。Tableau 和商务云都表现疲软，这意味着 Agentforce 和 Data 360 需要弥补，而不仅仅是贡献。
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Agentforce的ARR刚刚突破10亿美元
Agentforce的主要指标应该得到市场更多的关注。本季度，Agentforce 的年度经常性收入突破了 10 亿美元。加上 2025 年 11 月以 约 80 亿美元收购的 Data 360 和 Informatica Cloud， 人工智能和数据的总经常性收入达到了 34 亿美元。
这些都是生产数据，而不是试点数据。Salesforce 仅在第一季度就处理了 28.6 万亿个代币，季度环比增长 152%，将其转化为 38 亿个 Agentic Work Units（完成的人工智能驱动任务），季度环比增长 111%。
贝尼奥夫在电话会议上列举了具体的客户案例。PenFed Credit Union 总裁兼首席执行官詹姆斯-申克（James Schenck）在电话中说："Agent Wingman 今年将为我节省近 160 万美元，使我们的电话处理时间减少了 10%......来电后的工作时间减少了 50%，被挂断的电话减少了 40%。"加州大学洛杉矶分校医疗中心（UCLA Health）在 8 个月内完成了首次 Agentforce 部署，现在每天可自主处理 450 个病人咨询。
首席运营和财务官罗宾-华盛顿（Robin Washington）在电话中将这种采用转化为商业条款：按第一季度 AWU 使用量计算，排名前 10 位的客户在过去一年中的 Salesforce 总支出增加了 1.5 倍。Agentforce和Data 360预订量的50%来自现有客户的合同扩展，而不是新客户。
结构性争论
美国银行（Bank of America）5 月 18 日将 Salesforce 评为 "跑输大市"（Underperform），目标价为 160 美元 。
从表面上看，这种观点并没有错。25 年来，Salesforce 的核心模式一直是每个人工员工一个许可证。如果代理取代了足够多的人工，座席的扩张就会在结构上放缓。
Salesforce 的应对之策是采用三种不需要增加员工数量的货币化渠道。首先，高级人工智能 SKU 升级：A1E 和 A4X 层级包括无限制的 Agentforce 访问权限，在第一季度的预订量同比增长了近 60%。其次，Agentforce 投资回报率现在可以证明以前无法购买的产品是合理的。第三，"弹性积分"（Flex Credits），这是一种消费模式，收入随代理任务的完成量而非人工用户数量的增加而增加。在第一季度排名前 10 位的交易中，有六项都是无限制企业协议，从一开始就捆绑了 Flex Credits。
第四个渠道是 2026 年 3 月在 TrailheaDX 上宣布的 Headless 360。它通过开放式 API 和模型上下文协议（MCP）访问 Salesforce 的数据和 CRM 层，MCP 是一种开放式标准，允许来自任何平台的人工智能代理连接到 Salesforce，而无需定制集成。首席营收官米格尔-米拉诺（Miguel Milano）在电话会议上举了一个现场例子：Anthropic 对 Salesforce 销售云的使用比上一季度增长了五倍，因为 Anthropic 的团队现在可以通过无头界面而不是传统应用程序访问销售云。
反风险是真实存在的。开放平台可能会让价值向人工智能实验室迁移。公牛的回应是，Salesforce 20 多年的企业 CRM 数据变得更有价值，因为更多的代理需要可信的上下文，而不是更少。
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- 当前价格：177.51 美元
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- 潜在总回报：~99%
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TIKR 中值模型（预测期截至 2031 年 1 月 31 日）的目标股价约为每股 353 美元，即从 177.51 美元起的总回报率约为 99%，年化内部收益率约为 16%。在现有客户群中，Agentforce 和 Data 360 的扩张以及新兴的 Headless 360 消费收入的推动下，中期假设的 收入复合年增长率约为 11%。利润驱动因素是人工智能提高了员工效率：Salesforce 第一季度的功能产出同比翻了一番，而其工程人员数量基本持平，约为 15,000 人。
从相对估值倍数来看，根据 TIKR 的竞争对手数据，CRM 的 NTM EV/EBITDA为 8.38 倍，而ServiceNow为 15.89 倍，微软为 13.55 倍。这一折价计入了巨大的货币化风险，但几乎没有为 34 亿美元的人工智能和数据 ARR 带来收益。
TIKR 追踪的 49 位分析师中，有 28 位买入，6 位跑赢大盘，10 位持有，2 位跑输大盘，这反映出市场一致认为该公司仍有上升空间，平均目标价约为 262 美元。假定无头 360 的增长速度加快，高位目标是到 2031 财年达到约 692 美元。
主要的负面风险是货币化滞后。如果管理层自 10 月份以来提出的下半年有机收入加速目标未能实现，结构性折扣就会加深。
结论
9 月初，Salesforce 将公布 2027 财年第二季度财报，届时这一论断将得到解决。管理层已经明确表示：净新增 AOV（年度订单价值）的增长必须超过上半年的总 AOV，才能推动他们承诺的下半年有机收入加速增长。如果第二季度按固定汇率计算的订购增长比第一季度加快，结构性折扣就会压缩。如果达不到，美国银行的论点就会得到全年最响亮的平台。
九月份的印刷品就是答案。
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