主要收获：
- Zillow Group 公布的 2026 年第一季度营收为 7.08 亿美元，同比增长 18%，净利润因人工智能整合收益增至 4600 万美元。
- 根据我们的近期估值假设，到 2028 年 12 月，ZG 股价有可能达到每股 43 美元左右。
- 这意味着从目前的 36 美元价格计算，总回报率约为 17%，未来 2.6 年的年化回报率为 6.3%。
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发生了什么？
Zillow Group (ZG) 公布的 2026 年第一季度营收为 7.08 亿美元，同比增长 18%，净利润达到 4600 万美元。人工智能（AI）整合被认为是推动整个平台参与度和转化率提高的关键因素。
公司在 2026 年 3 月的投资者特别电话会议上重申了全年收入展望和中期财务目标。投资者普遍对第一季度的业绩表现感到鼓舞，但该股全年都面临着巨大的压力。
2026 年 5 月，中西部房地产数据（MRED）合作公司暂停向 Zillow 和 Trulia 提供房源信息，导致数据出现重大中断。这切断了对芝加哥地区房产信息的访问，而芝加哥是美国最大的房地产市场之一。
几天后，联邦法官命令 MRED于 2026 年 5 月 23 日恢复 Zillow 的访问权。这一事件暴露了 Zillow 与地区房源合作公司之间持续存在的紧张关系，但很快就得到了解决。
2026 年 5 月，Zillow 和 Redfin未能驳回美国联邦贸易委员会（FTC）的一项诉讼，该机构称他们压制了租赁市场的竞争。2026 年 4 月至 5 月期间，抵押贷款利率的上升继续延缓了美国房屋销售的反弹。
5 月份，租金优惠创下春季新高，39.8% 的房源提供优惠措施以吸引租客。投资者正在广泛重新考虑 ZG 的设置，在强劲的收入增长与监管风险和住房可负担性逆风之间寻求平衡。
以下就是为什么 Zillow 股票在 2028 年之前都能提供稳健的资本回报，因为其核心业务驱动力支持着股东价值。
模型对 ZG 股票的启示
我们根据 Zillow 在房地产市场的主导地位、在搜索和抵押贷款领域不断扩大的人工智能能力以及不断增长的租赁和代理工具业务等估值假设，分析了 Zillow 股票的上涨潜力。
基于 15.5% 的年收入增长率、11.8% 的营业利润率和 14.7 倍的正常化市盈率，该模型预测 Zillow 的股价可能会从每股 36 美元上涨到 43 美元左右。
这将带来 17.3% 的总回报率，或未来 2.6 年 6.3% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 ZG 股票使用的假设：
1.收入增长率：15.5
Zillow 集团通过其 Zillow 和 Trulia 平台运营着美国领先的在线房地产市场。收入来自住宅广告、租房信息、抵押贷款以及面向房地产经纪人和专业人士的软件即服务（SaaS）工具。公司一直在大力投资人工智能，以提高搜索质量、线索匹配和交易完成率。
2026 年第一季度营收为 7.08 亿美元，同比增长 18%，主要得益于代理参与度的提高和人工智能驱动的产品升级。Zillow 还在 2026 年 5 月扩展了与 Realtor.com 的预览房源合作，这可能会吸引更多的房源库存和消费者流量。即使在房价受到挑战的环境下，这些举措也能支持持续的收入增长势头。
根据分析师的一致预期，我们将 Zillow 股票的收入增长率定为 15.5%。这反映了该公司不断扩大的产品套件、人工智能驱动的参与度提升以及房地产市场的逐步复苏。两年前收入复合年增长率约为 14% 的共识为这一预期提供了支持。
2.运营利润率11.8%
Zillow 报告的 LTM 息税前利润率为 0.5%，接近盈亏平衡点，但 LTM 毛利率为 73.3%，证实了其基本业务模式具有高度可扩展性。技术、市场营销和产品开发方面的运营支出使息税前利润保持在最低水平，同时公司为实现增长进行了再投资。高毛利率表明，随着规模的扩大，额外收入可以有效地转化为营业收入。
2026 年第一季度 4600 万美元的净收入表明，随着收入的增长，盈利能力也在不断增强。人工智能投资旨在通过减少人工流程和提高转换率来推动运营杠杆，而不会相应增加成本。这种动态支持了一种观点，即随着平台的成熟，利润率可以从接近盈亏平衡的水平大幅提高。
根据分析师的一致预期，我们对 Zillow 股票的营业利润率假设为 11.8%。这意味着，随着收入增长快于成本增长，息税前盈利（EBIT）将从目前接近零的水平大幅提高。高毛利率结构使我们相信，如果增长理论成立，这一水平是可以实现的。
3.退出市盈率：14.7 倍
Zillow 股票的新台币市盈率约为 14.7 倍，相对于该公司约 15%的预期收入增长率而言，这一数字并不高。长期市盈率约为 150 倍，由于现阶段业务报告盈利极少，因此远期市盈率对估值更有意义。14.7 倍的退出倍数意味着投资者支付的是盈利正常化，而不是溢价增长倍数。
分析师认为，如果该公司的增长理论在数年内得以实现，其股价将被大幅低估。近期的监管风险和 MRED 上市纠纷很可能使该股的股价低于其可能的交易价格。
根据分析师的一致预期，我们将 Zillow 股票的退出市盈率定为 14.7 倍。这反映了一个正常化的盈利倍数，与正在向持续盈利过渡的市场业务相一致。如果人工智能能力推动利润率的扩张速度超过预期，那么该倍数就有可能上调。
如果情况好转或恶化会怎样？
基于房地产市场复苏、人工智能收入货币化和营业利润率扩张，ZG 股票在 2034 年前的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度假设：房地产市场复苏停滞，人工智能工具无法推动有意义的收入增长 → 8.2% 的年回报率
- 中度情况：人工智能整合推动收入强劲增长，利润率扩大至 16% → 12.1% 的年回报率
- 高案例：房地产市场全面复苏，人工智能在抵押贷款和代理工具方面迅速货币化 → 15.7% 的年度回报率
展望未来，Zillow 的 2028 年近期模型预测年回报率为 6.3%，低于许多投资者认为对近期仓位有吸引力的 10%门槛。不过，2034 年的长期中期模型预测年回报率约为 12%，进入了许多投资者认为有吸引力的领域。
该股的最终走势将取决于住房负担能力趋势、美国联邦贸易委员会诉讼的解决，以及 Zillow 能否成功地将人工智能投资转化为持久的利润扩张。
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