核心要点
- Rigetti 周一收于 11 美元，略高于其 52 周低点，较其 52 周高点下跌约 74%。
- 第二季度营收增长 185% 至 510 万美元，而运营亏损扩大至 2810 万美元。
- 一笔 1 亿美元的《芯片法案》拨款缓解了资金风险，但该股交易价格仍接近远期营收的 118 倍。
- 11 月 12 日左右发布的第三季度财报将显示，在第四季度 840 万美元的 C-DAC 订单落地之前，增长势头是否能够保持。
华盛顿的资金到位了，但 Rigetti Computing (RGTI) 的股价却走向了相反的方向。
该股周一收于 11 美元，略高于 52 周低点。较 52 周高点 45 美元下跌约 74%，仅过去两周就下跌了约 14%。
这次下跌发生在公司取得实际进展之后。9 月，Rigetti 与美国商务部签署了明确的 1 亿美元《芯片法案》拨款。
因此，市场现在提出了一个更尖锐的问题：营收何时才能赶上其技术水平？
华盛顿签下 1 亿美元支票
这笔拨款为期三年，旨在解决三个瓶颈：微型化读出电子设备、更高的低温容量以及高连接性芯片制造。作为回报，商务部将获得少数非控股股权。
首席执行官 Subodh Kulkarni 在 8 月 表示，这笔资金"凸显了我们平台的战略重要性"。
其背后的第二季度数据如下：
- 营收 510 万美元，增长 185%，主要由本地部署的 Novera QPU 销售驱动。
- 毛利率为 43%，高于去年的 31%。
- 现金及投资额为 5.413 亿美元，无债务。
季度营收终于开始从一个微小的基数攀升...
计划在第四季度确认的 840 万美元 C-DAC 订单，可能使该季度成为迄今为止最大的季度。
资金换取时间，亏损持续扩大
这笔拨款之所以重要，是因为量子硬件成本高昂。第二季度运营亏损从去年同期的 1990 万美元扩大至 2810 万美元，仅研发费用就高达 2070 万美元。
根据美国通用会计准则，净亏损达到 5260 万美元，这因权证和盈利支付的非现金公允价值变动而膨胀。
在技术方面，Rigetti 部署了 Cepheus-1-108Q，这是一个 108 量子比特的多芯片系统。该公司还在与 Hewlett Packard Enterprise (HPE) 和匹兹堡超级计算中心合作构建一台混合超级计算机。
同行也显示出类似的模式。D-Wave Quantum (QBTS) 第二季度营收为 310 万美元，基本持平，而运营亏损为 5330 万美元。
亏损相对于营收的扩大速度有多快？
亏损的增长速度快于销售，因此 5.41 亿美元的现金储备比任何单个季度的营收都更重要。
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下跌 74% 后估值依然不菲
Rigetti 的市值约为 38 亿美元。这大约相当于远期营收的 118 倍和过去十二个月营收的 257 倍。
D-Wave 的交易价格约为远期营收的 58 倍，是 Rigetti 倍数的一半，而其市值略高，为 43 亿美元。
分析师预计未来两年营收年复合增长率接近 149%。29 美元的平均华尔街目标价意味着约 150% 的上涨空间，这更多地说明了量子计算领域预测的宽泛性，而非确定性。
内部人士也一直在抛售。Kulkarni 在 9 月以 188 万美元的价格出售了 12 万股，而商务部的股权规模与拨款相匹配，增加了稀释效应。
与其量子计算同行并列比较，其溢价显得尤为突出。
即使在抛售期间，Rigetti 相对于 D-Wave 的溢价也得以保持。
我的看法是：《芯片法案》拨款降低了资金风险，并验证了小芯片方法。然而，118 倍的远期营收估值已经计入了尚未显现的商业吸引力。在将此次抛售称为机会之前，我希望看到 C-DAC 营收落地且毛利率保持在 40% 以上。
Rigetti 将于 11 月 12 日左右发布第三季度财报。营收相对于第二季度约 500 万美元的水平，以及任何关于新系统订单的消息，将显示第二季度是迈上台阶还是昙花一现。
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