核心要点
- Carvana将于10月28日周三收盘后公布第三季度业绩。第二季度，其调整后EBITDA利润率从12.4%降至10.4%，主要原因是部分车辆的收入确认方式发生了变化。
- 主要股东Cliff Sosin表示，Carvana的基础设施和品牌使得“结果非常糟糕的情景很少”。
- 分析师预计，到2027年，其标准化每股收益将增长37%。单车利润提升会有帮助，但更多的销量和更低的融资成本也能提振盈利。
- 需要关注的关键数字是单车调整后EBITDA，去年同期为4,085美元。该股目前交易价格约为远期收益的28倍，低于2025年底的63倍。
Carvana (CVNA) 将于10月28日周三收盘后公布其第三季度业绩。其最大的支持者之一刚刚提出，该股的下行风险有限。
在最新一期的 Invest Like the Best节目中，Cliff Sosin解释了他为何如此放心地持有大量该股票。截至6月底，Carvana约占其公司CAS Investment Partners已披露投资组合的79%，因此他是在为自己的持仓辩护。他的理由是：
“Carvana的基础设施、品牌以及其他一切是如此与众不同，以至于结果非常糟糕的情景很少。”
他将其比作在早期发现沃尔玛、家得宝或快扣公司，如果当时分散投资，就无法获得全部收益。
在本季度利润率成为悬而未决的问题之际，这显示了极大的信心。
销量创纪录，利润率收窄
Carvana的第二季度显示了全速增长。收入增长52%至73.8亿美元，零售车辆销量创下197,325辆的纪录，增长38%。收入增长快于销量增长，主要是因为Carvana现在将来自一家大型零售市场合作伙伴的某些车辆按全额售价确认收入。
报告的毛利率从22.0%降至18.8%，尽管同样的收入确认方式变化使得同比数据难以直接比较。管理层表示，这是调整后EBITDA利润率从12.4%降至10.4%的主要原因，并且从本季度开始，这种影响将不再影响同比数据。毛利率目前已连续三个季度低于20%：
单车利润也下降了，而Carvana主动选择了部分原因。它将超过一个百分点的利率下调传递给了贷款客户，并且去年同期每辆车还有约100美元的关税相关收益。油价上涨、基准利率上升和库存紧张加剧了压力。首席执行官Ernie Garcia在第二季度电话会议上表示，利率下调“尚未完全通过销量增长得到回报”。
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为何Carvana在创纪录季度后股价下跌
上次创纪录的销量还不够。Carvana给出的全年调整后EBITDA指引为27亿至30亿美元，高于2025年的22.4亿美元。但中点低于华尔街预测，后者大多接近或高于30亿美元，次日股价大幅下跌。尽管单车调整后EBITDA从4,195美元下滑至3,897美元，但该季度调整后EBITDA仍增长了28%，达到7.69亿美元。
三个月过去了，市场共识预期为29.4亿美元，接近该范围的上限。华尔街仍然押注于高端指引。
Carvana 2027年的增长必须来自何处
分析师预计，标准化每股收益将从1.69美元下滑至2026年的1.65美元，然后在2027年攀升至2.26美元，2028年达到2.61美元：
尽管上半年税前利润增长49%至10.2亿美元，但2026年仍会出现下滑。2027年37%的跃升可以来自更多车辆、更低的融资成本或每笔销售的更高利润。第二季度显示了前两个因素在起作用：总利润增长而单车利润下降，净利息支出从1.43亿美元降至1.01亿美元。
投资者并未为此支付溢价。Carvana的交易价格约为远期收益的28倍，低于2025年底的63倍，也低于其盈利在2024年底转正以来的每个季度末读数。与此同时，分析师对2027年的预测却有所上升。
周三需要展示什么
- 单车调整后EBITDA高于4,085美元，即去年第三季度的数字。第二季度的3,897美元比第一季度高出311美元。
- 库存增长至少与销售增长同步。在第二季度电话会议上，Garcia承认“过去几个月库存增长落后于销售增长”。
- 全年指引维持在27亿至30亿美元，或向29.4亿美元的市场共识预期靠拢。
Sosin的论点面临下一次考验
在我看来，Sosin的长期论点比28倍的市盈率所暗示的要更强，而且周三的业绩不需要完美。单车利润已经从第一季度到第二季度出现回升。第三季度的数字若高于4,085美元，将标志着单车调整后EBITDA恢复同比增长，并且随着收入确认方式变化的影响消除，利润率的同比比较也将再次变得清晰。
如果再次不及预期，那将是连续四个季度单车利润未能实现同比增长。届时市场将开始对Sosin认为不会出现的那些情景进行定价。一个季度不会决定Carvana到2030年至2035年实现年销量300万辆、调整后EBITDA利润率13.5%的目标，但会显示其路径是否仍然指向那里。
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