核心要点
- 可口可乐上调了其利润预期，而百事公司则下调了其2026年展望，预计核心每股收益增长率为2.5%至3.5%。
- 第三季度核心每股收益为$2.34，超出预期，得益于8%的国际有机增长以及约占利润增长4个百分点的关税退款。
- 肯德基转向可口可乐，预计将导致每年约$5亿的美国饮料销售额流失，不过百事公司保住了与塔可钟的合作至2036年。
- 2026年末的供应链更新和第四季度业绩将显示北美销量能否复苏。
可口可乐 (KO) 在周二上调了其利润预期。这对百事公司 (PEP)来说时机颇为尴尬。
三周前，百事公司下调了其自身的2026年盈利展望。此外，肯德基也将其美国苏打水业务转向可口可乐，从2027年1月开始，结束了约40年的合作关系。
百事公司股价周一收于$135，较其52周高点$171下跌了约21%。董事长兼首席执行官拉蒙·拉瓜尔塔上周以平均$135.13的价格出售了30,000股。
好消息不难找到。但几乎都不是来自美国市场。
业绩超预期伴随展望下调
乍一看，第三季度表现稳健。净营收增长5.6%至$253亿，有机营收增长3.1%，核心每股收益$2.34超过了$2.29的共识预期。
然后是业绩展望。百事公司现在预计2026年核心每股收益增长率为2.5%至3.5%，低于此前5%至7%区间的下限。核心固定汇率每股收益增长率降至1%至2%。
三个数字解释了这一差距：
- 国际有机营收增长8%，其核心营业利润率扩大了105个基点。
- 北美饮料销量下降2%，而食品销量持平。
- 关税退款为核心营业利润增长贡献了约4个百分点。
如果没有这些退款，核心营业利润将略有下滑。
本土与海外市场的分化在各业务部门中清晰可见……
百事北美食品部门营收持平于$65亿，而这正是问题的核心所在。
餐饮渠道的损失更令人刺痛
肯德基的转向预计将导致每年$5亿的美国饮料销售额流失。肯德基和塔可钟都属于百胜餐饮集团 (YUM)，因此这一分拆决定颇具意味。
百事公司确实保住了塔可钟，将其美国合作协议续签至2036年。这在金额上更为重要，因为塔可钟在美国的系统销售额约为$170亿，远高于肯德基的$50亿。
可口可乐的势头是更大的担忧。可口可乐在发布第三季度报告时，对2026年可比每股收益增长率的指引为9%至10%，随后再次上调了其利润展望。相比之下，百事公司的2.5%至3.5%显得单薄。
拉瓜尔塔在第三季度财报新闻稿中指出"有机营收增长加速"。然而，北美市场仍是复苏滞后的地方。
与可口可乐的盈利能力差距有多大？
可口可乐的营业利润率远高于百事公司的16%，这使得可口可乐在价格上有更多空间来赢得餐饮渠道的交易。
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股息收益率支撑股价
在$135的价位，百事公司以16.0倍的远期市盈率和4.5%的股息收益率交易。派息率为72.3%，净债务为EBITDA的1.95倍。
分析师预计未来两年每股收益年增长率仅为3%。因此，华尔街平均目标价$142意味着只有约5%的上涨空间。
披露了$40亿持仓的埃利奥特投资管理公司，一直推动瓶装业务特许经营重组和资产出售。百事公司承诺将在2026年末更新其北美供应链审查结果，并且今年仍计划向股东返还$89亿现金。
以下是市场愿意为这种增长支付的估值。
16倍的市盈率已经将百事公司定价为一个缓慢增长的公司。
我的看法：4.5%的股息收益率让投资者有理由等待，而当前的估值几乎没有留下进一步失望的空间。我仍然认为，在北美销量转为正增长且供应链审查产生具体成果（例如瓶装业务特许经营重组计划）之前，暂不宜断言其估值将重新评级。
下一个检查点是供应链更新，随后是预计在1月11日左右发布的第四季度业绩。这两者都将显示2027年是否能比2026年看起来更好。
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