主要观点：
- 价格预测：基于 2% 的收入增长、16% 的营业利润率和 10 倍的盈利倍数，倍耐力 S.p.A. 的股价到 2027 年可能达到 7 欧元。
- 潜在收益：从目前 6 欧元的价格来看，7 欧元的目标意味着在未来两年内，随着盈利的小幅复合增长，总涨幅将达到 16%。
- 年回报率：这一设置意味着年回报率约为 8%，主要由盈利增长而非估值扩张驱动。
- 利润率概况：接近 16% 的营业利润率仍高于 15% 的长期平均水平，反映了严谨的定价和优质轮胎组合的弹性。
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Pirelli & C. S.p.A.（PIRC）为汽车、摩托车和自行车设计和制造优质轮胎，2024 年在欧洲、美洲和亚洲的收入约为 70 亿欧元，反映了其全球替换驱动型业务。
2026 年 1 月，意大利表示将对中化集团 34% 的股份进行新的治理审查，这直接影响到倍耐力在美国市场的战略灵活性，倍耐力股票因此再次受到关注。
最近一年，倍耐力实现了约 10 亿欧元的营业收入，这得益于定价纪律和优质产品需求的支撑，使营业利润率保持在 16% 左右。
倍耐力的市值约为 60 亿欧元，由于替换需求抵消了全球汽车生产放缓的影响，倍耐力将稳定的现金流与 2% 左右的适度收入增长预期结合在一起。
即使在利润率保持稳定、盈利稳步增长的情况下，该股的交易市盈率仍接近 10 倍，这表明治理不确定性和增长乏力是否已充分反映在目前的估值中。
模型对 PIRC 股票的影响
我们分析倍耐力股份公司的基础是稳定的替换需求、优质轮胎定位和稳定的成本控制，这些都为 2027 年之前的可预测盈利提供了支持。
利用 2.1% 的年收入增长率、16.1% 的营业利润率和 9.7 倍的退出市盈率，模型得出了 7.36 欧元的目标价。
这意味着 1.9 年的总回报率为 16.0%，即年化回报率为 7.9%，最终以 7.36 欧元的价格收盘，并有适度的上涨空间。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 PIRC 股票使用的假设：
1.收入增长率：2.1
倍耐力最近的年收入约为 70 亿欧元，五年来的历史平均增长率约为 5%，反映了替换需求的稳定性，而非激进的数量扩张。
近期的收入趋势显示，由于高端产品组合的增加和定价抵消了全球汽车产量的低迷以及欧洲和中国消费者的谨慎需求，收入增长率较低，接近 2%。
未来的增长取决于高端轮胎需求、电动汽车渗透率和地区组合，而风险则包括原始设备制造商销量疲软和影响美国市场准入的监管摩擦。
2.1% 的收入增长假设平衡了耐用替换需求和溢价，以及汽车周期性风险和地缘政治限制。
2.运营利润率16.1%
近年来，倍耐力的营业利润率一直保持在 15%到 17%之间，这得益于优质的品牌定位以及对制造和分销环节严格的成本控制。
目前的执行情况显示，由于定价行动、产品组合改善和增效举措抵消了原材料波动和能源成本正常化的影响，利润率接近 16%。
利润率的上升取决于进一步的优质组合收益和成本控制，而下行风险则来自于全球汽车需求的急剧减弱所导致的销量去杠杆化。
16.1%的营业利润率反映了倍耐力历史范围内的正常化盈利能力，而不假定周期高峰条件。
3.退出市盈率：9.7 倍
倍耐力的历史市盈率大约在 9 倍到 10 倍之间，这与成熟的产业布局和稳定但不突出的盈利增长相一致。
由于公司治理的不确定性、地缘政治审查和有限的增长能见度，投资者仍持谨慎态度。
多重扩张需要更清晰的治理决议和更强劲的增长信号，而如果监管或需求压力加剧，则收缩风险依然存在。
9.7 倍的退出市盈率假定了稳定的盈利质量和治理正常化，而不依赖于情绪驱动的重新评级。
如果溢价需求疲软或成本压力重现，可免费调整 TIKR 假设，对倍耐力的估值进行压力测试 →如果情况好转会发生什么？
如果情况好转或恶化会怎样？
倍耐力的结果取决于全球替换轮胎需求、高端品牌组合和成本约束，并设定了到 2029 年的一系列可能路径。
- 低度情况：如果替换需求保持低迷，原始设备制造商的销量依然疲软，收入增长约为 1.6%，净利润率保持在 9% 左右，年化回报率为 1.8%。
- 中度情况：如果优质组合保持不变，成本控制保持稳定，收入增长接近 1.8%，净利润率提高到 9.5% → 6.2% 的年化收益率。
- 高案例： 如果高端轮胎需求增强，各地区执行力提高，收入将达到约 2.0%，净利润率接近 9.7%→9.9%（年化回报率）。
它还有多少上升空间？
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