Netflix (NFLX) 股价在10月20日周二盘后交易中下跌约6%，此前这家流媒体公司下调了其2026年广告收入预测，并且给出的第四季度利润指引低于华尔街预期。该股在常规交易时段收盘于68.69美元。
Netflix将第三季度利润超预期的大部分原因归因于费用确认的时间点，而其第四季度指引中包含了一次性裁员费用。这两项因素对利润前景构成压力，但全年利润率目标保持不变。更大的变化在于增长：Netflix将其2026年广告收入预测下调了3亿美元，约占今年预期收入的0.6%，财报发布后公司市值损失了约170亿美元。
Netflix广告业务进展落后于计划
Netflix目前预计2026年广告收入约为27亿美元，低于此前约30亿美元的预测，并将原因归咎于部分广告产品的推出速度较慢。这个30亿美元的目标曾是今年早些时候看好该股票的核心论点。联席CEO Greg Peters表示，Netflix为今年的广告业务设定了“宏伟的增长目标”，并且广告业务在2026年仍将增长超过80%。
第三季度运营利润率达到34.6%，高于33.2%的预测，Netflix表示超预期主要来自费用确认的时间点。第四季度26.0%的利润率指引也包含了约120个基点（约1.61亿美元）的裁员成本。这两点有助于解释为何Netflix指引第四季度净利润为27.9亿美元，低于路透社报道的分析师预期的30.7亿美元，尽管Netflix没有说明这两项因素各自造成了多少差距。全年运营利润率目标维持在31.5%，其中包括约30个基点的裁员影响。
Netflix的增长问题是更大的问题
今年每个季度的收入增长都在放缓：第一季度16.2%，第二季度13.4%，第三季度11.8%（路透社称此为近三年最慢增速）。第四季度134.4亿美元的指引意味着11.5%的增长。
市场尚未完全跟上。其对2026年收入的估计仍为512.1亿美元，高于Netflix新的511亿美元预测，并且预计2027年增长11.2%，2028年增长10.1%。
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Netflix 19.8倍的市盈率已反映了什么
Netflix的远期市盈率为19.8倍，而其五年平均值为32.6倍。唯一一次交易价格远低于此的是2022年，当时市盈率最低跌至15.5倍。
这种折价所反映的远不止一个未达标的广告目标。现金流状况也保持稳健：Netflix将2026年自由现金流指引从125亿美元微调至120亿美元，这与一项房地产交易在第四季度完成有关。第三季度，公司以48亿美元回购了6390万股股票，这是其有记录以来最大的单季回购规模。平均回购价格约为每股75美元，高于该股周二收盘价。
Netflix股票在20倍市盈率下的价值
即使增长进一步放缓，到2028年底价值约为91美元。我设定收入增长到2029年每年为10%，低于市场对2027年11.2%的预测，因为广告业务的延迟使得我们不应给予Netflix过多的信任。我将运营利润率设定为33%，介于今年31.5%的指引和第三季度34.6%的实际值之间，因为裁员为管理层提供了继续扩张的空间。并且我将退出市盈率保持在20倍，大致是当前水平。
这给出了91.38美元的目标价，较68.69美元有33%的上涨空间，或每年13.9%。该模型基于周二收盘价，因此在盘后下跌后买入将改善这些回报。
结论
此次抛售反映出的增长问题比指引中的任何内容都更为严重。我的模型显示，在增长率为10%（低于市场预期）的情况下，年化回报率约为14%，但这仅建立在市盈率维持在20倍附近的前提下。保持相同的盈利水平，但将市盈率降至2022年15.5倍的低点，目标价将降至约71美元，接近该股周二收盘价。这仅是市盈率变化的场景，而更弱的盈利表现将进一步拉低目标价。
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