核心要点
- 芝商所集团首席执行官特里·达菲在彭博社的《Odd Lots》播客中表示，到2030年，GPU市场的规模将是加密货币市场的"数倍"。
- 芝商所希望上市但被监管机构暂缓的GPU期货，将让芯片买家可以对冲租赁价格并更便宜地借款。
- CoreWeave的总债务从2023年底的20亿美元增至2025年底的298亿美元，其2032年到期的债券收益率接近15%。
- 对GPU买家来说更便宜的融资将支撑英伟达营收预估背后的需求，尽管期货市场也会为租赁价格的任何下跌提供一个公开的价格。
有些人仍然不确定GPU是否算作一个资产类别。芝商所集团 (CME) 首席执行官特里·达菲不在此列。
在彭博社的《Odd Lots》播客中，达菲表示GPU市场已经超过一万亿美元。据他估算，加密货币——一个如今已无人质疑的资产类别——的规模不到3万亿美元。
他认为GPU市场才刚刚起步：
"到2030年，GPU市场的规模将是加密货币市场的数倍。"
如果他是对的，这对任何借款购买AI芯片的人来说都是件大事。
达菲希望芝商所上市GPU期货，但政府以国家安全为由暂缓批准。他的看法是："我不明白他们为什么阻止这些产品上市。"
资金已经到位
达菲表示，DRW创始人唐·威尔逊向他提出了这个想法。在前一天的播客节目中，威尔逊回应了关于GPU种类太多而无法作为一个单一市场交易的担忧：
"仅投入H100或B200的资金量就足以支撑一个单一的期货市场。"
英伟达 (NVDA)——这两款芯片的制造商——支持他的观点。其营收从截至2025年1月的财年的1310亿美元跃升至截至2026年1月的财年的2160亿美元，分析师预计到截至2029年1月的财年将达到约9030亿美元……
并非所有这些都是H100和B200。但这是大量需要有人买单的芯片……
借贷资金是压力点
……而且很多买家是用债务支付的。看看CoreWeave (CRWV)：其总债务从2023年底的20亿美元增至2025年底的298亿美元，两年内增长了近15倍。
其债券投资者很紧张：CoreWeave的2032年到期、票面利率9.625%的票据收益率接近15%。
威尔逊解释了原因。一个拥有最优质客户的新兴云服务商没问题。但"如果你销售按需计算服务，或者你销售给信用较差的实体，那么你的资金成本就会更高。"
其根源在于芯片未来的价值。正如威尔逊所说，"没有人知道B200在四年后、五年后会值多少钱。"
期货可能降低GPU的融资成本
威尔逊的解决方案是：一家新兴云服务商购买GPU，并卖出一系列GPU期货来锁定这些计算时长的未来收益。然后它销售按需计算服务，或者向风险较高的客户销售预付大笔费用的六个月合同。他说，市场会奖励这样做的公司，并且"它们的资金成本会低得多。"
对于一家债券收益率接近15%的公司来说，这将非常重要。而对GPU买家来说更便宜的资金，意味着有更多买家能够负担得起英伟达的芯片。
此外：威尔逊预计最终也会有基于代币（芯片的产出）的期货。在X平台上，他分享了DRW为代币和GPU之间的价差起的名字："crunch spread"，源自石油的"裂解价差"。（大宗商品交易员确实喜欢价差。）有了两者的期货，他写道，买家可以"交易——并对冲——crunch"，在租赁价格之上锁定一个利润空间。
价格发现是一把双刃剑
一个流动性好的期货市场也会每天为GPU租赁价格提供一个公开价格，而这个价格可能会下跌。威尔逊本人指出，H100的按需价格持续下滑，直到去年感恩节前后，当时Anthropic的最新模型引发了对推理计算的需求热潮。如果价格再次下滑，贷款人将清楚地看到作为他们贷款抵押品的芯片贬值了多少。
我的看法：GPU期货对CoreWeave和其他新兴云服务商来说显然是有利的，对英伟达也是如此。贷款人已经因为不知道B200未来价值几何而收取更高费用。一个能消除部分此类风险的对冲工具应该能让资金更便宜。
GPU市场到2030年是否会达到加密货币市场的数倍，取决于你如何衡量市场。但仅英伟达的预估就表明，有足够的资金进行真正的期货交易。
当然，在监管机构允许芝商所上市这些合约之前，这一切都不会发生。而且即便如此，威尔逊说它们最初只会上市三年期的合约。这短于他所说的目前无人能定价的四到五年期。
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