微软股票的关键数据
- 当前价格： $530.14
- 目标价格（中值）： ~$1,290
- 华尔街目标价： ~$606
- 潜在总回报率： ~143%
- 年化内部收益率： ~21% / 年
发生了什么？
微软（MSFT）首席财务官艾米·胡德于10月28日告诉分析师，公司可以进入债务市场，但"我们目前还没有动用这一渠道"。彭博社在10月29日报道了一笔正在筹备中的交易，当晚微软定价发行了250亿美元的高级无抵押票据，分十批发行，到期日从2028年到2066年不等。据彭博社报道，这是微软自2017年以来在美国进行的首次投资级债券发行。当天股价收盘下跌0.16%，回吐了盘后因Azure增长48%而跳涨约4%的涨幅，与此同时，Alphabet在其财报发布后股价大跌。
250亿美元的成本及其用途
这批固定利率票据的票面利率从4.85%到6.35%不等。在交易定价前，胡德曾预测，不计OpenAI，第二财季的其他收入约为负3亿美元，因为利息支出（包括数据中心融资租赁利息）将超过利息收入。胡德表示，微软一直在使用租赁作为一种融资"工具"，而此次票据发行增加了第二个资金来源。微软表示，募集资金将用于一般公司用途，可能包括资本支出、股票回购、收购和债务偿还。截至6月30日，微软拥有461.4亿美元的长期债务，其中92.5亿美元将于2027财年到期；根据TIKR数据，其净现金为365.5亿美元。
第一财季运营现金流增长29%至580亿美元，但394亿美元的物业和设备现金支出使得自由现金流降至186亿美元，低于一年前的256.6亿美元。胡德预测第二财季资本支出将超过500亿美元，并预计下半年支出将加速，主要用于CPU和GPU，以及推迟到该期间交付的第三方产能。这些延迟导致她将2026日历年的资本支出预估下调至约1700亿美元。为微软提供外部产能的CoreWeave和Nebius，在10月29日微软和Alphabet均报告资本支出放缓后，股价分别下跌4.99%和5.68%。
胡德的论点是，随着微软提高其基础设施效率，每一美元的资本支出"随着时间的推移，都有可能支持更多的收入和更高的回报。"
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Azure业绩指引依赖于微软仍需寻找的效率提升
胡德预测，在恒定汇率下，第二财季Azure增长率为49%至50%，其中基础设施效率提升有助于抵消部分推迟到下半年的第三方GPU合同。她表示，该指引需要更多此类效率提升："我们需要找到更多，我们正指望于此。"她还指出，代币定价是一个波动因素，因为高于预期的定价在第一财季起到了积极作用。
有两个信号较为疲软。商业订单同比下降12%，对比的是一年前签署的大型Azure承诺；TIKR数据显示，持有评级从9月底的两个增加到五个，而买入评级从39个微升至40个。几家银行上调了目标价，包括花旗上调至680美元，富国银行上调至750美元，均高于TIKR统计的华尔街平均目标价约606美元。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $530.14
- 目标价格（中值）： ~$1,290
- 潜在总回报率： ~143%
- 年化内部收益率： ~21% / 年
中值情景假设收入以每年约19%的速度复合增长，净利润率向约40%移动，市盈率每年下降约1%。Azure需求以及Copilot和E7席位带来的每用户收入增长推动销售。基础设施效率提升仅部分抵消了Azure较低的利润率，这也是为什么胡德预测第二财季微软云毛利率约为65%，低于去年同期。关键风险正如胡德所指出的：Azure业绩指引依赖于尚未找到的效率提升以及她描述为不确定的代币定价。如果这些效率提升持续出现，收入增长可以超过支出。如果它们停滞不前，同时第三方交付延迟持续存在，那么在收入到来之前，折旧和利息成本就会上升。
结论
明年初发布的第二财季财报将给出答案。Azure增长49%或更好，同时资本支出超过500亿美元，将表明基础设施扩建正在满足微软已经能够看到的需求。如果增长未达预期而资本支出持续攀升，那么250亿美元的融资看起来就像是通往更慢回报的一座桥梁。
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