亚马逊股票的关键数据
- 当前价格： $243.79
- 目标价（中值）： ~$570
- 华尔街目标价： ~$332
- 潜在总回报率： ~133%
- 年化内部收益率： ~23% / 年
发生了什么？
亚马逊 (AMZN) 首席执行官安迪·贾西在10月29日的财报电话会议上表示，公司将于2027年底开始在亚马逊云科技之外销售其Trainium AI芯片。当晚，股价在盘后交易中下跌约7%：第三季度财报在营收和每股收益上未达预期，追踪自由现金流降至负$424亿美元，且第四季度运营利润指引的中值为$310亿美元，低于TIKR约$329亿美元的共识预期。
销售芯片回款更快，自用芯片长期价值更高
贾西表示，“拥有重要云业务且芯片实力足以对外销售的公司，实际上只有两家。”他没有点名另一家，不过CNBC指出，谷歌已经在其自有设施之外提供其TPU芯片。
贾西说，先进的芯片设计公司都依赖同一家制造商，每家都获得一定的产能分配，因此每一颗Trainium芯片要么被出售，要么部署在AWS内部。芯片一旦离开库存，销售就能立即确认收入。而如果保留在AWS内部使用，贾西表示，“实际上，你最终将从这些芯片中获得更多的绝对收入和自由现金流，因为你可以使用它们5到6年。”
这使得分配比例成为亚马逊每年可以调节的一个杠杆，贾西表示可能会“每年重新评估”。鉴于自由现金流为负且2027年资本支出将进一步上升，将部分收入提前变现的选项可能很重要。但这仍是一个已宣布的计划：贾西在电话会议上没有提及任何外部买家或具体条款。
Bedrock 大部分已运行在 Trainium 上
在AWS内部，该芯片已经在发挥作用。第三季度AWS收入增长39.3%至$460亿美元，运营利润率为38.7%，积压订单达$5780亿美元。贾西表示，亚马逊的AI推理服务“Bedrock的大部分和绝大多数”都运行在Trainium上。
电话会议提供了更多细节。推理收入已占AWS AI收入的远超过一半。Trainium和Graviton的收入承诺均同比增长超过20倍。上一代Trainium的短期容量现在的售价高于上半年。贾西还表示，新型云服务（neoclouds）的运营利润率比长期租赁的数据中心大约低3500个基点，这是亚马逊的一个优势，再结合其不从第三方购买的芯片。
首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基指出了成本问题：“AI的超常增长给整个业务带来了利润率压力，因为那里的利润率较低。”
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格： $243.79
- 目标价（中值）： ~$570
- 潜在总回报率： ~133%
- 年化内部收益率： ~23% / 年
中值情景的测算基于10月29日收盘价（盘后下跌前），并依赖于延续到2030年之后的长期假设：约13%的年收入增长，接近16%的净利率，以及每年约2%的市盈率收缩。贾西预测AWS在2027年和2028年增长率均超过40%，这是支撑该路径的主要依据。从2027年底开始，对外销售Trainium将在AWS租赁收入之外增加收入。风险在于奥尔萨夫斯基提到的结构性问题：利润率较低的AI增长，加上资本支出持续超过运营现金流，可能会将利润率压制在该路径之下。
结论
第一个验证点是在2027年底推出前，出现一个具名且有实际条款的外部Trainium买家。在此之前，AWS的增长是记分牌：如贾西所预测，在2027年超过40%，将证明将大部分芯片保留在内部使用正在产生回报。如果增长率回落至第三季度39.3%以下，则会削弱该计划的两方面基础。
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