核心要点
- Donnelley Financial 股价上涨 15%，此前其第三季度调整后每股收益为 1.07 美元，超出 0.84 美元的普遍预期，且第四季度业绩指引高于预期。
- 软件业务在本季度表现突出，弥补了 IPO 活动降温的影响，ActiveDisclosure 销售额增长约 24%。
- Workiva 下周的财报将揭示这种软件需求是否具有普遍性，而高盛不断缩水的投行业务积压也指向了同样的 IPO 放缓趋势。
- 在今天股价上涨前，该股基于远期市盈率仅为 10 倍，低于其五年平均的 13 倍，估值仍然显得便宜。
Donnelley Financial Solutions (DFIN) 股价上涨 15%，此前其第三季度调整后每股收益为 1.07 美元，超出 0.84 美元的普遍预期约 27%，营收为 1.85 亿美元，而预期为 1.799 亿美元。
这一消息也关系到 Workiva (WK)，该公司向许多相同的企业财务团队销售报告软件。此外，Donnelley 对 IPO 日程放缓的看法对承销商如 高盛 (GS) 也具有重要意义。
软件业务弥补了缺口
首席执行官 Daniel Leib 在新闻稿中表示："资本市场交易量较上半年有所放缓，尤其是在定价的 IPO 数量方面。"
软件业务持续增长，增长 5% 至 9520 万美元，占总销售额的 51.5%。ActiveDisclosure 增长约 24%，Leib 在电话会议上表示，这是该产品连续第五个季度实现 20% 以上的增长。
截至 9 月的四个季度中，该公司的 EBITDA 利润率均超过了去年同期水平。
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下周将揭示是 Donnelley 独好还是普遍现象
Workiva 第二季度的订阅和支持收入增长了 19%。如果下周发布财报时其增速仍接近该水平，则表明报告软件的需求具有普遍性。如果其增速放缓，而 ActiveDisclosure 继续保持 20% 以上的增长，
高盛在交易方面也讲述了同样的故事。其第三季度股票承销收入较去年同期大幅增长，达到 6.66 亿美元，但其投资银行业务积压量自 6 月底以来有所减少。
Donnelley 对本季度交易性销售额 5000 万美元的指引，可以与高盛在 2027 年 1 月 19 日发布财报时的承销数据进行比较。
估值仍像一家印刷公司
Donnelley 第三季度自由现金流增长 45% 至 8580 万美元，净杠杆率为 0.4 倍，并且还有 1.185 亿美元可用于股票回购。其第四季度营收指引为 1.75 亿至 1.8 亿美元，即使按低端计算也超出了 1.709 亿美元的普遍预期。
市场仍未给予其应有的估值。在最近收盘时，Donnelley 的远期市盈率为 10 倍，而其五年平均值为 13 倍：
最近的上涨将市盈率提高到约 11 倍，但仍低于历史水平。
我的看法：考虑到软件业务现已占销售额的一半，且几乎没有净债务，Donnelley 至少应享有其通常的估值倍数。
当然，那 5000 万美元的交易性销售额取决于 IPO 日程，而停滞的交易市场将首先在那里显现出来。
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