核心要点
- Roku (ROKU) 将于11月2日（周一）收盘后公布第三季度业绩。美国司法部仍在审查福克斯公司 (FOXA) 的收购要约，该要约在宣布时价值为每股$160。
- 这份财报将是评估如果监管机构阻止此次出售，Roku自身价值的下一个观察窗口。
- 截至6月的过去四个季度，自由现金流达到约$7.1亿美元，分析师预计其归一化每股收益将从2025年的$0.60攀升至2027年的$3.97。
- 根据市场共识预期，Roku交易价格约为明年每股收益的39倍，而福克斯$160的报价隐含的市盈率为40倍；自收购谈判开始以来其股价的上涨，仅部分可由更高的盈利预期来解释。
Roku的股东们手握一份福克斯公司的收购要约，该要约在6月宣布时价值为每股$160。但他们尚未获得的是美国司法部的批准。
这使得定于11月2日（周一）收盘后发布的第三季度财报，成为评估如果交易失败Roku价值几何的下一个观察点。
目前价格由华盛顿决定
福克斯同意为每股Roku股票支付$96现金外加0.9693股福克斯A类股票。自6月以来福克斯股价有所下跌，因此该组合目前价值低于$160。Roku股东已于10月14日批准了该交易。
反垄断审查是悬而未决的问题。司法部于9月8日发出了第二次补充材料要求，而等待期只有在两家公司基本满足该要求30天后才会结束。因此，目前没有裁决日期。本周有报道称，各州检察长也在审查这笔交易。两家公司仍预计在2027年上半年完成交易。
Roku股价在过去六个月上涨了38%。每份Roku股票都附带一部分福克斯股票，因此只要收购要约存在，其股价就会随着华盛顿的消息和福克斯股价而波动。福克斯将在周一上午，即Roku发布财报前几小时，公布其季度业绩。Roku的季度财报将不举行电话会议且不提供业绩指引，可能对其股价影响甚微。
但如果交易被阻止，季度业绩将是定价的唯一依据。
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其独立业务正在产生现金流
Roku的季度自由现金流从2023年12月季度的$1280万美元增长到2026年6月季度的$2.81亿美元：
ROKU自由现金流：季度数据，2023年9月-2026年6月 (TIKR)
关税退款对6月季度有所帮助。Roku表示，若不计此项，自由现金流应为$2.42亿美元。即便如此，根据TIKR的数据，过去四个季度的总和约为$7.1亿美元，而根据Roku自己的衡量标准则为$7.04亿美元。
分析师预计盈利将随之增长。市场共识预期今年归一化每股收益为$2.99，2027年为$3.97，高于2025年的$0.60：
ROKU归一化每股收益：实际数据与共识预期，2023-2028年 (TIKR)
自交易宣布以来，这些预期已经上调。在6月底，分析师预计今年为$2.44，明年为$3.69。不过，今年的数字包含了关税退款，而且只有五位分析师发布了该数据。
福克斯仍在支撑价格
以$160的宣布价值计算，福克斯的收购要约对应今年共识每股收益的54倍和明年共识每股收益的40倍。以周四$156.33的收盘价计算，Roku基于相同预期的交易价格分别约为52倍和39倍。
这些预期已经上调。明年的预期自6月底以来上涨了约8%，从$3.69升至$3.97。Roku的股价自$119.64（6月11日，即收购谈判报道前一天收盘价）以来上涨了约31%。
将谈判前的价格按预期增幅等比放大，你得到大约$129，正好处于合并代理文件中同业倍数分析给出的Roku估值范围$84.00至$128.89的顶部。这是一个粗略的衡量标准，而非精确的溢价计算：它假设投资者愿意支付与6月份相同的市盈率，且较早的预期日期是6月底（交易宣布之后）。尽管如此，这表明福克斯的收购要约支撑了当前股价中超过$25的部分。
自由现金流也美化了情况，因为它未计入股权薪酬支出。2025年，已归属股票的预扣税加上股票回购消耗了$3.149亿美元，占自由现金流的65%。
周一财报需要展示什么
对于本季度，分析师预计每股收益约为$0.53，收入为$14.1亿美元。对于一个没有福克斯的Roku而言，最重要的三个数字是：
- 自由现金流高于去年第三季度的$1.26亿美元，且没有关税退款帮助。
- 广告业务毛利率高于60%，第二季度为62.4%，因为广告贡献了Roku的大部分利润。
- 稀释后总股本接近第二季度的1.519亿股，因为股票回购现已暂停。
更高的预期提升了Roku自身的价值，但可能不足以替代福克斯的收购要约。根据上述衡量标准，如果交易被阻止，股价指向$120多美元的高位，比当前价格低$25以上，尽管股价实际会落在何处将取决于投资者愿意支付的市盈率。如果自由现金流在没有退款的情况下保持坚挺，周一的财报数据可以缩小这一差距，但一个季度无法完全弥合。
司法部仍有最终决定权，两家公司对于获得答复的时间只有一个目标：2027年上半年。
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