默克股票的关键数据
- 当前价格： $148.74
- 目标价（中值）： ~$166
- 华尔街目标价： ~$154
- 潜在总回报率： ~12%
- 年化内部收益率： ~3% / 年
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发生了什么？
第一三共与默克（MRK）撤回了其共同研发的试验性抗癌药物ifinatamab deruxtecan用于先前治疗过的小细胞肺癌在美国的加速批准申请。FDA已表明，包括于2025年10月首次公布的II期结果在内的支持数据不足。两家公司在9月25日收盘后宣布了撤回决定，当时股价为$148.74。
此次撤回发生在首席执行官Robert Davis表示默克近期数据读出"几乎全部转为积极"的11天后。默克投资者关系材料中的会议记录显示，他还认为公司的研发管线估值存在上行空间。
Terns与MK-2010未计入700亿美元估值
默克预计到2030年代中期，其研发管线将带来超过700亿美元的非风险调整后商业机会。今年2月，该公司将此数字与市场共识的2028年Keytruda峰值收入350亿美元进行了对比。在9月14日的摩根士丹利全球医疗保健大会上，Davis表示"你应该假设我们认为700亿美元之上还有空间。"
TERN-701，一种来自3月宣布的67亿美元收购Terns公司的试验性口服白血病药物，并未计入该数字；Davis称其为"数十亿美元的机会"。MK-2010也未计入，这是一种PD-1/VEGF双特异性药物，默克在该类药物中的竞争对手在头对头试验中击败Keytruda后获得了授权。默克是该类别的后来者，但它现在持有威胁其最大产品的药物类型的股份。
INT，默克与Moderna（MRNA）共同开发的个性化癌症疫苗，已计入该数字，但Davis表示其机会"可能更大"。他还希望默克的新型口服降胆固醇药丸LIPFENDRA能将其药物类别的使用率从他所引用的约5%提升至50%或更高。这些是管理层的雄心，而非更新的业绩指引。
市场共识也已上移。在12位分析师在两个日期均提供数据的情况下，FY2030收入预期从2025年12月31日左右的约700亿美元上升至2026年9月28日左右的约760亿美元。
17倍市盈率意味着应对挫折的空间更小
此次撤回是自愿的，该申请拥有优先审评资格，且第一三共表示IDeate-Lung02的III期入组已接近完成。9月24日，实验性眼药remigromig在糖尿病性黄斑水肿的视力方面与标准药物ranibizumab相当，但默克仍在研究更高的视网膜病变恶化率、眼内出血和停药率。FDA于同日批准了Welireg联合Lenvima用于先前治疗过的肾细胞癌，尽管该试验在总生存期方面未达终点。
在17倍市盈率下，挫折的代价更高。默克的未来12个月市盈率从2025年9月30日左右的9倍上升至2026年9月25日左右的17倍，而未来12个月标准化每股收益预期则略有下滑。在此期间股价的上涨完全来自于更高的估值倍数。
该估值倍数高于百时美施贵宝（BMY）的约10倍，但低于强生（JNJ）的约24倍和礼来（LLY）的约28倍。要保持相对于百时美施贵宝的溢价，需要研发管线能够接替Keytruda。要缩小与强生之间的差距，则需要Davis所提及的上行空间转化为报告中的数字。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $148.74
- 目标价（中值）： ~$166
- 潜在总回报率： ~12%
- 年化内部收益率： ~3% / 年
TIKR模型的中值情景目标是在2030年12月31日前达到约$166，以$148.78的入场价计算。其输入参数（显示为2025年至2035年）假设收入增长率接近每年2%，且净利润率接近33%。这一路径意味着新产品的上市在很大程度上是抵消Keytruda的下降，而非增加收入。
主要风险在于Keytruda的美国专利于2028年到期，而其替代品尚未形成规模。华尔街目标价范围从约$105（比9月25日收盘价低约29%）到约$186（比收盘价高约25%）。
结论
remigromig的一年期结果将于10月10日在AAO会议上公布。默克在ESMO的肿瘤学投资者活动（10月26日）和第三季度业绩（10月29日）将紧随其后。更清晰的眼部安全性数据以及MK-2010或TERN-701的明确开发计划，将使Davis提及的上行空间具体化。正式上调700亿美元这一数字可能要等到他提及的年初时机。若在此之前再次出现监管挫折，将使得这只17倍市盈率的股票为尚未展现的上行空间定价。
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